■董少鵬

　　1月4日是中國股市實施指數(shù)熔斷機制的第一天，下午13時12分和13時33分，滬深300指數(shù)先后觸及5%和7%跌幅。按照上交所交易規(guī)則，市場分別于上述時間實施熔斷。至熔斷收盤，上證綜指跌6.86%，深證成指跌8.20%，創(chuàng)業(yè)板指跌8.21%。兩市1422只個股跌停，僅41只個股上漲。熔斷機制“上任”第一天即“履行職責”，令人十分詫異，其中原因值得認真討論。

　　事實上，即使此時沒有指數(shù)熔斷機制，市場下跌調整也會發(fā)生。影響市場走勢的利空因素包括：2015年12月份PMI低于預期；1月4日離岸人民幣對美元早盤一度直線貶值至6.6080，人民幣貶值預期加大；新一輪新股發(fā)行即將啟動；股票發(fā)行注冊制進入倒計時；媒體傳去年實施的維穩(wěn)措施將退出，其中一項為2015年7月8日證監(jiān)會有關上市公司大股東、董監(jiān)高6個月內不得通過二級市場減持本公司股票的規(guī)定失效。

　　不過，筆者認為，這些原因并不足以導致大盤出現(xiàn)如此劇烈調整。無論新股發(fā)行問題，注冊制改革問題，還是人民幣匯率問題，其實預期是相對平穩(wěn)的。而1月8日上市公司大股東、董監(jiān)高6個月內不得通過二級市場減持本公司股票的規(guī)定失效的說法，并未得到證實；并且即使解禁，也不意味著這些持有者就要立即拋售股票。

　　大盤如此暴跌，是對所謂利空因素的過度反應。最核心的原因是市場沒有價值中樞，主流機構一致執(zhí)行技術性止損操作，中小投資者跟隨；所謂的利空因素只是“佐料”。

　　按照正常邏輯，中大市值的成長藍籌股和權重藍籌股是價值中樞的擔當者，是市場的“主心骨”；但它們卻往往在異常調整時順勢下跌，估值再低也沒有接盤。藍籌股甚至成了“恐慌中樞”的制造者，幫助市場演化為純粹的趨勢交易。

　　有人認為，15分鐘冷靜期太短，當一些理性的投資者買入后，又很快被拋盤砸下去。更有人認為，熔斷機制會在市場劇烈波動時抽走流動性，加劇市場動蕩。對此，筆者不予認同，熔斷機制固然停止了市場交易，但其本質是引導市場參與者冷靜、及時了解消化市場信息，非但不是阻斷流動性，而且是引導流動性“理性流動”。熔斷機制是需要的，方向也是正確的。

　　如果查看有什么不足的話，筆者認為，在熔斷冷靜期內，由政府部門或者交易所、行業(yè)自律機構就投資者關心的問題給予說明，是很必要的。昨天的熔斷并未消除投資者的一些疑慮，而是促成了投資者的一致行動。

　　換個角度看，新年開盤第一天，市場過度消化利空因素，并非完全是一件壞事。這一事件可以幫助我們更好地改進制度，完善監(jiān)管。對利空因素提前消化，也可以為市場成長留出發(fā)展的空間。

　　根據(jù)當前市場形勢，筆者認為，對于前期采取的維穩(wěn)措施，要有戰(zhàn)略定力，不可輕言退出。維穩(wěn)機制是適合當前市場發(fā)展階段的“必要機制、必要環(huán)節(jié)”。在核心投行等大型機構不能維護市場價值中樞的情況下，維穩(wěn)機制必須繼續(xù)保持。維穩(wěn)資金主要維護大盤藍籌股的價值中樞，平衡價值發(fā)現(xiàn)機制的不足。