文/劉暢

　　6月份以來的股災異常慘痛，不僅散戶套牢、大戶被消滅，更有知名業內大腕接連自尋短見。股災過去已經4個月了，可以說結束了嗎？未必。在10月21日，滬深兩市不是繼續上演著“割肉踐踏”事件嗎？

　　然而，令人遺憾的是，無論主流媒體、機構，抑或是網絡“大V”們對本輪股災的反思遠遠不夠。事實上，本輪股災中出現了很多中國資本市場此前未曾有過的事件，這些值得研究的案例都是用血的代價換來的。如不深刻反思，則枉費了那泡沫中散去的幾十萬億了。

　　要想在A股長久存活，就要深刻反思自己的投資理念，下面八點都是核心的投資理念，也包括一些輔助決策的技巧。正是有這些根源于“理性”的投資理念，筆者才能做到成功躲避本輪股災中17次“千股跌停”。

　　一、下跌途中任何時候離場都是正確的

　　工作的需要，筆者經常要寫每日股市收評文章，也經常有投資者在后臺留言。股災后，有一個投資者自我反省說，“之所以在黎明前割肉，是恐懼戰勝了理智。”這樣反省得出的結論無疑是，“一定要死扛到底”。其實，這種理念是錯誤的。

　　“恐懼”這種心理反應是老天爺賜予我們的禮物，是一種天然的防衛術，一定要“善待”恐懼。而且當你最初感到恐懼之時，就要立刻離場，能規避多少風險就規避多少，而不是等待恐懼進一步加深。

　　當然，有人會說“踏空怎么辦？”實際上，離場之后主動權掌握在自己手中，隨時市場企穩隨時可以入場，市場不好則繼續觀望，即使“踏空”幾個點也無所謂。反之，在危機出現苗頭并進一步演化的過程中，如果不能及時離場則會患上“斯德哥爾摩”綜合癥——被痛苦折磨并最終產生依賴情緒，最終導致深度套牢。

　　經常有投資者一套就是數年，灰心傷氣，剛剛開啟的投資生涯也斷送了。

　　二、永遠不要偏執

　　巴菲特的投資伙伴及良師益友芒格在他的巨著《窮查理寶典》中教育后人，“任何理性的投資者都不要帶有某種強烈的意識形態。”簡單說，就是不要偏執。

　　從統計學的角度來理解，在一個人二三十年的投資生涯中，每個投資者都對應一個特定資本市場的特定階段，總體來說面對的都是“不確定性事件”。因此，凡是投資活動中言必稱“一定會怎樣”的人多數會碰壁。

　　以私募基金經理、知名博主葉榮添為例：過去的這輪牛市中，他在4000點看空，踏空1000點收益；在5100點左右繼續看空1000點，贏得廣泛贊譽；然后，他在3900點抄底被套；在跌破3300點并反彈到4000點后，他堅持認為股市短期仍會重返5000點，然而市場加速下跌到2850點。

　　葉榮添的股評文章充滿英雄主義色彩，有的點擊量達百萬，但從他的操作來看，之所以被套皆因“偏執”。正是“偏執”，讓他相信，“重來沒有短期調整超過25%的情況”、“我抄底從來沒有被套牢的”。

　　然而，所謂“重來沒有發生過的事情”是經常會發生的，尤其在我們A股這個并不成熟的新興市場，打破記錄、創造奇跡才是常態。

　　事實上，海外的多位投資大師都說過類似的話，“不是我犯的錯比你少，是我改錯的速度比你快。”對于普通散戶來說，更是不可能不犯錯，但發現判斷錯誤后一定要即刻改證，因為資本市場是不會給你更多的猶豫時間的。

　　三、永遠不要對賭

　　在重大投資決策時不要相信“歷史重演”，更不能在“歷史重演”上下注。

　　不妨反省一下，從6月份股災以來，對于下面這5個中國資本市場從未發生過的大事件，我們的主流媒體、專家機構以及投資者犯了那些“對賭”的錯誤：

　　1、6月份，去杠桿——賭風險可控，不必驚慌，結果導致踐踏，股災發生；

　　2、7月份，國家隊入市操作——賭可以阻止市場下跌，后市震蕩向上，結果市場在8月份繼續二次加速下跌；

　　3、7月份，股指期貨全部品種多次上演集體跌停——賭修改規則可以阻止做空，結果做空力量集聚到海外繼續做空(例如新加坡)，繼續影響A股預期；

　　4、8月初，人民幣首次一次性大幅貶值——賭貶值到位，結果國內資本外流持續加劇，人民幣進一步貶值預期依然存在，目前這個影響還在繼續；

　　5、9月中旬，證監會[微博]以及國家隊“內部交易”犯罪首次被揭開——賭“壞人”抓了股市就會漲，結果10月21日800只股票跌停，“割肉踐踏”再次上演。目前又爆出徐翔被抓、中央巡視組進駐證監會和中信證券、破獲非法獲利20億元期貨大案等大新聞。這只是金融反腐的開始，可以預想未來“黑天鵝”事件還會接二連三的出現。。

　　厭惡壞消息、盲目樂觀，這是散戶們普遍的人性弱點。即使你不能克服這個弱點，但你應該知道這個準則——“在從未發生過的事件”面前不要盲目樂觀，更不能對賭。懂得這個，今后再有股災，至少可以保命。

　　四、趨勢逆轉都是源于“基本面”的變化

　　任何一個股市重大的趨勢變化都是源于“基本面”的變化，包括政策、資金、市場情緒等。其中，資金流動趨勢的變化是最核心的基本面。

　　6月份上市公司遭到重要股東減持的金額在1500億元左右，上半年合計套現超過5000億元。這個數字創下史上最大規模的上市公司減持潮，遠超2007年牛市時期的水平。

　　股災是在 6月15日發生的，即使在6月末你看到上面的數據，還不能判斷出趨勢逆轉，那么到了7月6日—7月10日這周(也就是國家隊干預市場見效的一周)，證券市場銀證轉賬“凈流出”1757億元。這意味著以前持續數月的資金“凈流入”狀態發生了逆轉。這種資金流出的狀態，可以說是“基本面”發出的預警，告訴你“熊市”來了。

　　還要強調一點的是，對“基本面”的理解不能僅局限在“企業”這個微觀層面。當股災來臨后，有的投資者覺得自己手中的股票業績、發展前景不錯，所以一直不舍得清盤，結果越套越深。事實上更具有決定作用的“基本面”因素是來自宏觀層面的因素，包括政策、資金、市場情緒等，當大趨勢逆轉，個股是無法獨善其身的。

　　五、堅持獨立思考

　　“獨立判斷”到底有多重要？舉一個例子，7月22日中國期貨界傳奇人物、瑞林嘉馳對沖基金經理劉強墜樓身亡，年僅36歲。他在離世之前寫了一篇深刻反省本輪股災的文章，其中總結了自己身上的多條人性弱點，其中就包括“縮小自己的投資圈子，學會獨立思考！”

　　在信息爆炸的年代，過多的信息只是噪音，而且所謂的“專家”、研究機構都傾向于“報喜不報憂”，因此每逢市場重大轉折點之時，他們很難給出正確的判斷。所以散戶必須要能夠獨立判斷、獨立思考，這樣才能在關鍵時刻“保命”。

　　當然，“獨立思考”并非與世隔絕的“躲進小樓成一統”。可以通過長期觀察，選取幾個始終理性、敢于說真話、有前瞻性判斷的專家( 例如黃生、管清友[微博]、石鏡泉等)建立一個你心目中的專家庫，3-4個即可。在重大的投資決策前，參考他們觀點，在此基礎上形成自己的判斷。在決策行為中，這個方法可以稱之為“專家監測系統”，比盲目的多渠道接受大量的信息要可靠。

　　今年3月份，股市大牛的時候，筆者潛心研究“牛市見頂指標”，竟一口氣總結了15個定量和非定量的指標，包括監管信號、標志性事件、巴菲特指數等。回測下來，在這一輪牛市中有效監測到頂部的只有

　　“專家監視系統”。

　　六、重視“簡單有效”性指標

　　正取的投資理念是獲得賺錢能力的基礎，在此基礎上輔之一定技術手段才有事半功倍的效果。其中，指標分析(俗稱“看盤”)是技術派的重要分支之一，主要依據統計學原理，利用歷史數據對未來股市的走勢進行預測。

　　指標分析的方法、派別都十分龐雜。事實上，無論怎樣的指標分析方法都有一個有效性的存在基礎——即歷史是可能重復發生的。因此，在一般的行情中指標分析的方法是有效的，但對于極端情形，指標分析的方法往往無效。所以，對于指標分析的方法還應該理性看待，知道它的局限性。

　　其中，有些指標很簡單，但對判斷趨勢的變化很有參考意義，值得散戶重視。例如，股市的“資金流向”指標，一般稱之“資金凈流入”指標。如果是正值，表明市場的主要力量持資金入市，負值則為資金離場。此外，其他一些“簡單有效”指標包括籌碼分布、獲利盤比例等。 

　　七、建立一個“失敗清單”

　　投資者們往往重復性的犯錯誤，如果能避免犯同樣的錯誤，就距離成功個人更進一步。在這方面，芒格有一個很實用的技巧——失敗清單。

　　你可以把你投資生涯中重大的投資失敗一一記錄在案，分析其中原因，也可以把對你有借鑒意義的其他人的“失敗”記錄記下來。日積月累，時刻為自己敲警鐘。

　　例如筆者的投資生涯中就記錄這么幾筆(節選)：

　　1、2007年全倉投資東方航空重組，停牌前鬼使神差減了半倉，獲利大幅縮水；

　　2、2007年投機性開盤買入中石油，幾天后割肉10%離場；

　　3、2014年年底，長期觀察的樂視網股價創新低、獲利盤低于1%，竟希望更低，錯失抄底良機；

　　4、成功躲避股災，但在7月9日(國家隊救市效果顯現，全場跌停個股迅速拉起)抄底時偏保守，用了較小倉位賺了兩個漲停跑路。事實上，這一輪3300點到4100點的快速反彈中多數個股翻倍。

　　八、新興市場價值投資機會更多

　　A股市場有一個流傳了多年的觀點，“A股只適合炒作題材，價值投資的理念并不適合”。然而，巴菲特卻在今年的股東大會上對中國的投資者說，“越是新興市場，價值投資的機會就越多。”

　　巴菲特錯了嗎？當然沒有。

　　簡單說，價值投資理念是試圖讓你做任何一個投資之前，都擁有最大的安全邊際，這是價值投資的核心。如果說“價值投資的理念并不適合A股”，就等同說“尋求有安全邊際的投資方式不適合A股”、“有安全邊際的投資方式在A股市場賺不到錢”。

　　那不妨看看，用下面比較安全的投注方法能否賺錢。當然，要知道“安全邊際”是如何構建的？可從這幾個方面綜合考慮：首先是股價，其次是宏觀環境、微觀環境(也就是具體這家上市公司的情況)怎樣，最后要看有無特殊的事件性驅動因素。

　　結合A股的實際情況，下面幾種情形是有足夠安全邊際的、常見的具有價值投資的機會。

　　1、藍籌股股價跌破(或接近)每股凈資產價格。例如東方航空[微博]在2008年11月、2013年8月、2014年6月股價都進入2元區間，隨后迎來大幅上漲。剛過去的這一輪牛市中，很多跌破凈資產的大藍籌都實現了股價翻一倍、兩倍，甚至更多。

　　2、周期性行業處于行業低谷期。例如前幾年煤炭、有色、白酒等行業調整，股價低廉，而2015年上半年牛市后半場則漲幅明顯。

　　3、危機事件帶來行業龍頭股大跌，一旦危機有解除信號，則安全邊際大增。例如，去年創業板龍頭樂視網丑聞纏身，至年末股價創一年多新低(約28元)，丑聞事件淡化后股價在4個月漲了4倍。

　　4、調整行情、熊市單邊下跌行情中優質藍籌股被錯殺，在見底后的反彈行情中，“錯殺股”具有安全邊際。這種情況非常普遍，例如今年7月9日，股價持續大跌，很多股票獲利盤在1%以下，還有個特殊的事件性因素——國家隊入市操作，并且效果顯示(當天很對股票在跌停板上迅速拉升)。于是，在7月9日那一天買股也是一種價值投資，因為安全邊際足夠大，此后一個月內實現了股價翻倍的股票比比皆是。

　　(作者系《理財周刊》新媒體部新聞副總監)

　　新浪財經推出系列策劃《股災反思錄：責任 理性建設性》，我們邀請業內優秀的官員、學者、上市公司、市場參與者、媒體、投資者一起探討：A股為何總跳不出暴漲暴跌的怪圈？我們需要怎樣的制度建設，才能 避免重蹈覆轍？每一個市場參與者是否對自己所扮演的角色承擔了相應責任？中國資本市場繼續前行，需要我們達成新的共識。

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