《證券市場周刊-紅周刊》特約作者 廣證恒生策略分析師 張廣文

　　新股發(fā)行在暫停4個(gè)月之后即將迎來重啟。伴隨著IPO重啟，證監(jiān)會[微博]推出改革舉措，進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度。這一輪改革有何亮點(diǎn)？

　　IPO新政發(fā)布，打新回報(bào)率將降低

　　具體而言，本次改革對現(xiàn)行發(fā)行承銷制度做出了五個(gè)方面改革：一是在目前網(wǎng)上按市值申購、網(wǎng)下有市值門檻的基礎(chǔ)上，取消申購時(shí)全額預(yù)繳申購資金的規(guī)定，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。二是規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)和配售。三是規(guī)定網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的股份數(shù)量合計(jì)不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)可以中止發(fā)行。四是進(jìn)一步明確網(wǎng)上投資者應(yīng)自主表達(dá)申購意向，不得委托證券公司進(jìn)行新股申購。五是規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購。

　　本次改革將會明顯降低打新回報(bào)率。打新的回報(bào)率主要受兩個(gè)因素影響，首先是新股中簽率，其次是新股上市后漲幅。新規(guī)降低了新股中簽率與上市后漲幅，從而使得打新回報(bào)率顯著降低。

　　取消預(yù)繳申購資金將使中簽率大幅下降。從網(wǎng)下申購而言，由于幾乎無資金占用，預(yù)計(jì)網(wǎng)下投資者將普遍參與打新，網(wǎng)下中簽率將大幅降低，純打新基金相比股票型基金和混合型基金不再具有優(yōu)勢，因?yàn)楣善毙突�金和混合型基金也有能力參與打新。依照中國基金業(yè)協(xié)會今年9月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年9月底，我國共有基金管理公司100家，其中合資公司46家，內(nèi)資公司54家，共管理公募資金6.69萬億，其中股票基金和混合基金2.3萬億。按照今年6月份最后一批IPO時(shí)的數(shù)據(jù)，打新基金規(guī)模在1.4萬億左右。通過規(guī)模比較，預(yù)計(jì)網(wǎng)下中簽率將下降為原來的1/3到1/2。從網(wǎng)上申購而言，取消預(yù)繳款將開啟全民打新時(shí)代，打新中簽率或下降50倍。截至2015年6月30日，個(gè)人投資者持股比例為20%，對應(yīng)的A股流通市值約為8萬億，保守估計(jì)一半個(gè)人投資者參與打新，按2014年平均每家新公司融資5.71億元測算，那么每期新股的中簽率約為萬分之零點(diǎn)七，2015年新股中簽率普遍在千分之四左右，這意味著網(wǎng)上申購中簽率理論上將可能下降50倍以上。

　　小盤股取消詢價(jià)或?qū)⑹蛊浒l(fā)行市盈率超過以往，從而使得新股上市漲幅降低。取消小盤股詢價(jià)環(huán)節(jié)，意味著新股發(fā)行價(jià)格將由新股公司和承銷商自行決定，發(fā)行價(jià)格相比之前提高是大概率事件，甚至有可能超過23倍市盈率的隱含界限，導(dǎo)致的結(jié)果就是新股上市漲幅將會明顯下降。同時(shí)小盤股不再進(jìn)行網(wǎng)上配售，全部面對網(wǎng)上投資者發(fā)行可能會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)參與度降低，散戶大量接手，這使得小盤股打新的風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　新股發(fā)行影子股值得關(guān)注

　　判斷11月將發(fā)行已審批的10家新股，另外18家將有望在12月發(fā)行。對于部分投資者而言，新股中簽率低，沒有歷史走勢，判斷難度很大，而影子股可以隨時(shí)介入，并且可以清晰了解公司的基本面和可以參考?xì)v史走勢，可操作性更大。對于參股的影子股公司而言，新股走強(qiáng)能給這些公司的業(yè)績預(yù)期帶來積極的正面影響，有時(shí)參與新股的投資收益甚至遠(yuǎn)超近幾年的凈利潤總和。

　　在本次IPO重啟的28家公司中，有9家上市公司為參股公司。其中永太科技和遠(yuǎn)望谷占新股總股本達(dá)到20%以上，其余7家分別為匯鴻集團(tuán)和華昌化工，分別持有井神股份的6.40%和3.83%、廣發(fā)證券全資子公司持有6.5%股份的久遠(yuǎn)銀海、申萬宏源全資子公司持有通合科技6.54%的股份、光大證券、時(shí)代出版和甘肅電投分別持有讀者傳媒股份的5.83%、1.67%和1.67%、大眾交通持有中新科技股份的0.09%。

　　其中，持股比例較高的永太科技、遠(yuǎn)望谷、匯鴻集團(tuán)值得重點(diǎn)關(guān)注。以景興紙業(yè)為例，2014年6月11日，景興紙業(yè)持有20%股份的莎普愛思IPO申請獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布兩天后股價(jià)開始啟動，15個(gè)交易日漲幅超過118%。表明影子股受新股發(fā)行影響，股價(jià)就有較高的上漲空間。由于前期大跌，這幾家影子股公司跌幅巨大，普遍跌幅在70%以上，預(yù)計(jì)這幾家公司在參股公司正式上市后將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。■

　　(廣證恒生策略分析師   張廣文 執(zhí)業(yè)編號：A1310512070004)