《證券市場周刊-紅周刊》特約 西南證券

　　在券商股帶領(lǐng)市場強(qiáng)勢上漲3天后，證監(jiān)會[微博]在11月6日宣布開始新股發(fā)行準(zhǔn)備工作，并將于2015年底前完成此前28家過會公司的首次發(fā)行工作。我們認(rèn)為，此次IPO重啟，很有可能在A股開啟一個史無前例的“慢牛”時代。

　　從此次IPO重啟的背景來看，7月份市場大幅度波動之后管理層采取的一系列措施，有助于為未來市場步入“慢牛”打下基礎(chǔ)。主要體現(xiàn)在幾個方面：1、清理場外配資并繼續(xù)對場外加杠桿行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管；2、對股指期貨交易制度進(jìn)行改進(jìn)，消除利用股指期貨誤導(dǎo)市場的交易行為；3、嚴(yán)厲打擊非法量化交易行為；4、嚴(yán)查市場操縱行為；5、嚴(yán)厲打擊地下錢莊的洗錢行為，最大程度縮減市場上漲后的資本非法外流行為。場外杠桿上升過快、市場操縱行為嚴(yán)重、資本非法外流等是造成6、7月份A股大幅波動的結(jié)構(gòu)性因素，最大限度消除這些因素有助于降低市場波動率。此外，金融強(qiáng)力反腐仍將繼續(xù)，這有助于持續(xù)凈化市場。

　　從IPO重啟的制度設(shè)計來看，此次重啟取消了以往的預(yù)繳款制度，將緩解市場的打新資金壓力，同時由于打新仍需要按照市值配售，因此實際上增加了場外資金對于股票的需求。從管理層的市場調(diào)控能力看，國家隊成為穩(wěn)定市場不可忽視的力量。管理層對市場的掌控能力大幅度上升，這是救市前后最為顯著的差異。救市期間，國家投入了將近2萬億資金，買入了大量股份。A股目前總市值約為45萬億，國家隊占比約2%。而市場目前每日的成交量約為1萬億，按震蕩市期間成交量的20%就可影響市場走勢估算，從理論上講，國家隊的資金與股份至少可以持續(xù)影響市場半個月的走勢。當(dāng)然實際的情況應(yīng)當(dāng)是國家隊只在市場出現(xiàn)極端走勢時進(jìn)行入市干預(yù)。此外，通過這次救市演練，既為追查市場操縱行為提供了線索，又提高了國家隊的實戰(zhàn)能力。市場的學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，但國家隊本身也是市場的一部分，不能忽視其學(xué)習(xí)能力和市場引導(dǎo)能力。

　　IPO重啟表明資本市場在整個改革、創(chuàng)新進(jìn)程中的戰(zhàn)略地位沒變。中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新理念的實踐，都有賴于資本市場發(fā)揮重要作用，此前IPO停滯的局面是高層所不愿意看到的，管理層對于重啟資本市場的愿望是較為迫切的，其對于繼續(xù)推進(jìn)資本市場在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新中的決心和意志沒有變化，而且有可能比以往更堅定了。“十三五”規(guī)劃建議稿中，將創(chuàng)新列為六大核心理念的第一位，同時將推動經(jīng)濟(jì)去杠桿作為降低經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險的重要步驟，這些都需要依靠資本市場的長期健康發(fā)展。

　　我們認(rèn)為，2014年下半年開啟的牛市大邏輯仍然成立，即本輪牛市肩負(fù)著改革、創(chuàng)新的重任，之前市場的大幅波動，主要是由于存在著一些影響市場正常發(fā)展的結(jié)構(gòu)性因素所致，目前隨著這些結(jié)構(gòu)性因素的消除，市場有望重新回到正常軌道。市場未來有可能走出底部逐漸抬升的震蕩“慢牛”走勢。但是長期內(nèi)仍然有兩大因素需要關(guān)注：1、業(yè)績因素。業(yè)績或業(yè)績預(yù)期仍然是影響市場走勢的基本因素，如果上漲幅度持續(xù)高于業(yè)績增速，市場仍有可能出現(xiàn)較大幅度回調(diào)；2、注冊制。隨著注冊制推出，市場供給增加，“真成長股”與“偽成長股”之間的表現(xiàn)將會分化。中期內(nèi)，如果市場上漲較多，而美聯(lián)儲又在12月份選擇加息的話，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資金持續(xù)流出的壓力，A股市場也可能會面臨較大調(diào)整壓力。■