文章導讀： 持股一年以上，紅利稅免繳。9月8日，財政部、國稅總局、證監會聯合下發了關于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策的通知。

　　【熱點觀察】提高長期資本收益才是支持中國股市的根本之道

　　鈕文新

　　持股一年以上，紅利稅免繳。9月8日，財政部、國稅總局、證監會[微博]聯合下發了關于上市公司股息紅利差別化個人所得稅政策的通知。這明顯是在鼓勵長期投資，同時也凸顯中國長期資本缺乏。事實上，當前需要加大對長期投資的激勵，全面降低長期投資成本。同時，更為關鍵的是，提高長期資本收益，這需要中國大力度改善實體經濟經營環境，尤其是有利于實體經濟發展的金融環境。這才是支持中國股票市場的根本之道。

　　最近貨幣市場利率不斷上漲，這是對資本市場最本質的傷害。貨幣市場利率過高，必定引發貨幣投機的加劇，而整個社會個體對短期收益的追逐，必定削弱資本市場吸引力。最近，銀行理財產品火爆異常，其中一個根本原因就是股價下跌，大量資金離開資本市場而進入貨幣市場角逐。央行[微博]已經注意到貨幣市場利率過高的問題，現在開始通過中、短期流動性便利和逆回購釋放短期流動性，以壓制利率的進一步上升。

　　毋庸置疑，全球性資本短缺正在發酵。過去40年金融資本主義的不斷發育，已經使金融短期化達到極致。與之相對，真正支撐實體經濟的資本日趨短缺，而現在似乎更加極致化。尤其是發展中國家，在美國一場金融危機的攪局之下，國內實體經濟環境日趨惡化。為了加大對實業資本的吸引力，墨西哥、巴西等南美五國冒著貨幣貶值、甚至可能崩潰的風險，堅持降低利率，這實際是國際實業資本爭奪的重要舉措。

　　相比之下，中國利率明顯過高。尤其是實際利率，在PPI(生產價格指數)負增長5%的情況，4.55%的貸款基準利率，相當于中國貸款實際基準利率高達10%左右。這難道不是太高了嗎？這還僅僅是基準利率，而按照商業銀行現在的存貸款平均利差，實際貸款平均利率估計將在12%以上。這不是一個很大的問題嗎？

　　尤其是歐元區、日元和美元極低的利率，中國市場利率與之仍有近4個百分點的利差，這難道不是惡化中國實體經濟金融環境的關鍵原因嗎？

　　當然，有人擔心，中國數次降息、降準之后，套利熱錢實際呈現凈流出狀態，外匯儲備將不斷大幅降低。如果因為降息降準而逃逸，這至少說明兩個問題：第一，外匯儲備當中確實藏匿了大量套利熱錢，現在遠還沒有清干凈；第二，熱錢過去在中國套利收益巨大，否則不會在還有很大套利空間的時候便離開中國。

　　有人進而擔心套利資本逃逸，以致人民幣貶值。其實存在兩全其美的低成本解決方案：加大流出外匯的核查力度。一旦發現屬于非法流入的熱錢逃逸的資金，則限制出境，哪怕大幅降低其流出速度，增加流出難度。如此人民幣匯率就會相對穩定得多。

　　貶值是好事，因為它有利于中國實體經濟環境的重塑；但人民幣過快貶值是壞事，因為會引發市場恐慌。所以，央行此時此刻既要大幅降低金融套利資金，又不能導致外匯市場大幅波動，確保人民幣有序貶值，同時為中國創造一個良好的實業環境，引導長期資本形成，解決長期資本日益稀缺的難題。

　　(作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)

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