葉檀：穩(wěn)定股市 既要手中有糧又要心中不慌
◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀[微博]
穩(wěn)定金融市場(chǎng)的本質(zhì)就是一句話——拯救流動(dòng)性，拯救因擠兌出現(xiàn)的信心危機(jī)。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)傳染烈度的不同，穩(wěn)定市場(chǎng)的招術(shù)也不一樣。如果準(zhǔn)備金充分，后援團(tuán)足夠，哪怕只是虛晃一槍亮亮錢(qián)包，市場(chǎng)都有可能自然平復(fù)。
1916年5月，當(dāng)時(shí)的中國(guó)銀行抗拒北洋政府的停兌令，也曾經(jīng)度過(guò)了金融危機(jī)。其時(shí)袁世凱稱帝失敗，北洋政府財(cái)政油盡燈枯，南方各省紛紛獨(dú)立。當(dāng)年5月11日起，北洋政府下令中國(guó)、交通兩行總行發(fā)行的紙幣停止兌現(xiàn)，存款止付，現(xiàn)金準(zhǔn)備封存。
中國(guó)銀行上海分行拒絕執(zhí)行北洋政府命令，正常兌現(xiàn)。一是因?yàn)樗麄兛礈?zhǔn)了大方向，在政治上拒絕北洋政府；二是獲得了江浙財(cái)閥與國(guó)外銀團(tuán)的支持，匯豐、麥加利等銀行同意以上海分行的部分固定資產(chǎn)作抵押借款來(lái)維持兌現(xiàn)；三是中國(guó)銀行成立之初分區(qū)發(fā)行、兌現(xiàn)以及準(zhǔn)備金分區(qū)存放等的制度，使北洋政府鞭長(zhǎng)莫及。
5月12日，銀行開(kāi)門(mén)照常收兌，第二天周六還延長(zhǎng)了營(yíng)業(yè)時(shí)間，周日破例營(yíng)業(yè)半天，市場(chǎng)恢復(fù)平靜。此時(shí)中國(guó)銀行已兌出150萬(wàn)元。這一案例表明，給市場(chǎng)足夠的信心和足夠多的資金支持至關(guān)重要。穩(wěn)定市場(chǎng)切忌三心二意，救一步退一步，否則將火燒連營(yíng)不可收拾。
時(shí)間下拉到2008年，美國(guó)陷入金融危機(jī)，一開(kāi)始情況似乎并不嚴(yán)重，只是銀行利潤(rùn)下降，次貸機(jī)構(gòu)出事，或某些對(duì)沖基金出了些問(wèn)題。但危機(jī)很快蔓延開(kāi)來(lái)，如同烈性傳染病，必須集全社會(huì)之力以恢復(fù)信心。
危機(jī)發(fā)生時(shí)，美國(guó)時(shí)任財(cái)長(zhǎng)保爾森主導(dǎo)推出7000億美元救市計(jì)劃，幫助金融機(jī)構(gòu)剝離地產(chǎn)和商業(yè)等不良資產(chǎn)，為華爾街“止血”。不管當(dāng)時(shí)有多少人抨擊，此舉是必須的。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克共同作戰(zhàn)，表示如果7000億美元計(jì)劃不能獲得通過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。
救市成功，首先得有“接盤(pán)俠”。當(dāng)人們相信資產(chǎn)有毒時(shí)，無(wú)論是有毒、無(wú)毒的資產(chǎn)都無(wú)人購(gòu)買(mǎi)，為此美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)有毒資產(chǎn)——2008年3月，美聯(lián)儲(chǔ)為貝爾斯登提供緊急資金、聯(lián)邦政府接管“兩房”、援助AIG等；當(dāng)年10月3日，國(guó)會(huì)通過(guò)救助計(jì)劃，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)這一法案相繼救助花旗、通用和克萊斯萊等巨頭——這也意味著，無(wú)論多少資產(chǎn)，都有最終的購(gòu)買(mǎi)者，這就從根本上斬?cái)嗔肆鲃?dòng)性危機(jī)的蔓延鏈條，因?yàn)槿藗兿嘈牛凶罱K的兌現(xiàn)者和“接盤(pán)俠”，擠兌拋售就失去了意義。
其次有源源不斷的量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)推出四輪量化寬松貨幣政策，向市場(chǎng)暗示可以無(wú)限制發(fā)放貨幣。每輪QE的目的不同，通過(guò)QE1創(chuàng)造了1.75萬(wàn)億美元的貨幣供應(yīng)，把華爾街金融公司從破產(chǎn)邊緣拯救了出來(lái)。
2010年11月12日啟動(dòng)QE2，購(gòu)入總計(jì)為1050億美元的金融資產(chǎn)，其中750億美元用于購(gòu)入存續(xù)期為7年期的國(guó)債，300億美元用于購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)按揭抵押債券，釋放貨幣，購(gòu)入資產(chǎn)，讓資金可以推高資本與貨幣市場(chǎng)價(jià)格。
QE3扭曲操作，長(zhǎng)債取代短債，讓美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了1.66萬(wàn)億美元，經(jīng)歷11個(gè)月的逐步縮減后結(jié)束。QE4則讓美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。
流動(dòng)性的最后釋放者，與“接盤(pán)俠”聯(lián)手托起了市場(chǎng)。當(dāng)2014年11月QE4結(jié)束時(shí)，美國(guó)股市進(jìn)入牛市，受投資者青睞的企業(yè)現(xiàn)金充足，創(chuàng)新動(dòng)力恢復(fù)。最困難的就業(yè)也有所好轉(zhuǎn)。
目前要穩(wěn)定A股市場(chǎng)有兩個(gè)辦法：或者暫停股市期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)，關(guān)聯(lián)賬戶凍結(jié)，等待市場(chǎng)平復(fù)；或者組成超級(jí)機(jī)構(gòu)，在指定的點(diǎn)位誓當(dāng)“接盤(pán)俠”停止平倉(cāng)荒，并且由央行[微博]出臺(tái)配套政策提供流動(dòng)性。
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