社會科學院經濟研究所副所長張平

　　新浪財經訊 中國銀河證券2016年年度投資策略報告會于12月10-11日在海南海口召開，主題是“新成長 新體制 新消費”。中國社會科學院經濟研究所副所長張平教授在會上談起國人為何愛炒小股票，他解釋，因為小股票公司才有創新性，才符合新形勢下的消費需求。

　　以下是張平講話實錄：

　　主持人：今天他給我們帶來了一個最前沿對十三五規劃的理解，我們再次以熱烈的掌聲感謝他！接下來我們有請中國社會科學院經濟研究所副所長研究員張庭老師。

　　張平：中國的經濟剛才我完全統一遲院長所有的結論，稍微給大家補充一下，首先給大家講一講首先經濟實際上是一個很清明的研究，不用看得高大上，第一件事情，是要階段、剛才遲院長已經講了，這個階段的主力發力在那里，按照投資市場的角度，風在那里？這個風是大風，是持續的風，而不是簡簡單單的小風，第二個事對經濟政策就是一把溫度計，這個溫度計只有兩三個變量，所有非專業的總理都能夠理解，不是說如果美國也使，你問問溫總理，他也能控制經濟，所以宏觀政策就是一把溫度計，冷還熱、刺激還是非刺激，非常清晰，第三個所有投資人要理解的是，風險在那里？所以我結合接著赤遲院長的講解，風在那里，我們的階段任務是什么？怎么去理解這件事？中國經濟從國際經驗來講，叫做進入二此轉型階段，什么叫二此轉型，歸結當當收入達到7000到1萬，進入到整個產業變化的一個巨大特點，從制造業向服務業轉化，投資向消費轉化、轉化過程中最重要的一件事，我跟大家先講，總共有五個轉化、經濟增長從工業化向現代服務業轉化，投資驅動專項提升人力資本相關的消費活動，這間事非常重要，第三技術引進，從模仿專項自主創新，第四城市從過去物質生產功能變成信息流創造，第五全面開放請求經濟深度合作，這五個投資能轉化為消費，核心不是一般消費，是機遇廣義提升廣義人力資本的消費是科學教育、文化體育消閑等等，你的提升，導致你的腦子有很好的創新性，過去我們大腦是機械的，現在美國你們滿，第一個支柱產業核心的支柱產業是腦科學，激發的可溯性和重創性，所以腦科學醫療、精準醫療、這個提升教育是美國三大支柱產業、然后才是智能制造，等等，三個都是基于人的提升、提升人的人力資本，來獲得更多的精神享受和知識提升的。包括現在說的虛擬現實等等。這一吸收系列體驗性的消費和提高人力資本的消費都有助于人進行新的再創新，所以人看好什么行業，這些行業有助于提高人的知識水平，有助于提高人的精神的時候，你突然發現，這基本上是收入彈性一定要大于，一直在有需求，美國制造業現在只占了9%，

　　農業3%，85%不是簡單的一般服務業，不是光洗洗腳、這種服務業是拉美的老路，走了這種服務業就會把農民變成市里，這種服務業是很容易到頭了，中國現在服務業非常的難發展，也有助于我們去滿，比如說以騰訊為例，因為VE涉及到了很多醫療觀致的規范，突破不了，我們探討的二此轉型、不是一個簡單的二次轉型，而是一個提升人的體驗、人力資本、精神的消費的轉型，通過這種轉型才能夠促進技術進步、才能夠引領投資，否則萬眾創新創業，都是非常難的，只有這種消費他的收入彈性才是無限大的，所以我要給大家講，服務業也正是針對這種類型的服務業非常重要，具體而言，對中國而言，就叫科教人文體育，信息服務金融、和一些公共服務設施，大家一聽，科教人文體育，全是事業單位，大學教育他想要什么人，但是不給你，我說什么你聽什么，這就是體制的問題，所以中國很多人問我說投資什么意，我說你只要能看見打開科教、人文、體育、娛樂以及任何一條線，你都認為這是一個好的投資機會，但是如果他被管制是非常麻煩的的，一回我們可以看大量的互聯網企業，現在為什么歸于平地，就是由于在整合傳統業務的時候有能力，現在就沒有能力，是因為管制，這個慣性我們要理解的是服務業的科教文類、體育、包括旅游、包括信息、很多東西不是管制，就是被壟斷所束縛，要不然就是事業單位總之所有關于提升中國人力資本的部分，都非常的難，而且基本上在中國統計年節第三產業的統計分類里面科教文類整個關于提升人的消費部分，大家知道放入那里？放入其他項目，所以你想分析都聽難，而中國是因為工業化國家，我所有服務也都基于工業，他會更關心交通運輸、更關心餐飲住宿，所以中國的轉型是一個階段性特征，也能看到這是一個非常大的體制轉型、才能夠帶動經濟轉型的特性，這是我想給大家要瞄準風向的，當然我們對整個的技術進步，我們更愿意關注，因為過去中國主要靠引進設備來搞，現在制造業服務中國發展非常快，有很多的科技項目都超越了我們的想象，比如說中國的育種技術，已經種出來中國最牛的沙漠玉米，能扎根1米，而且通過五年搜集空氣中的塵土，慢慢的五年后這個地方就改為了一般土地，你可以關注很多這種東西，這種東西還有包括中國最近的改沙技術，中國的沙大家知道一交水就露水，但是現在不露水，他露油，所以中國確實是一個技術創新、包括智能制造、中國其實在十年前，中國老說機器人，中國過去在10年前，只有400人搞，所以這種創新，也越來越關注知識產權保護和他的創新性、原創性，所以這些都是我們比較關心的階段，必須討論對人的提升，必須討論自我創新的領先，當然很重要的一條，也是我們要理解的，就是再調整再配制，我們所有東西產能都過剩，這些過剩可以用共享經濟組織，可以用跟多的商業模式，這些都是我們非常重視的所謂的這一個階段的幾大任務，所以歸根到底我們對階段的理解必須要清楚，提升人、自主技術、進行整個的并購沖突，提升所有過去存量資源的再配制、再調整，從而促進整個中國的二次轉型，這是我給大家講的第一件事情。很多的規律其實現在我們都在這里不一一述說了，我現在發現過去一說到規律，很多人都沒有感覺，我們是輕力以后就有感覺了，當然全世界都有一個工人規律，50%城市化率以后，城市將向大中型城市集中，過去從來沒有感覺，過了50%到現在一看，三四線城市開始凋謝，再過到56—58%投資下降，城市會出現什么問題，一旦投資下降，城市就從過去的賣地蓋房子，變成要天天搞折舊，修修補補，投資下來了，收入降下來了，城市發展非常困難，這個事情都是一些規律性特征，剛才已經講了一些消費，我們不再學術化講解生產，總之剛才說的三大風口，仍然是我們非常重視的，服務業對人力資本的提升，導致人力資本創新，人力資本和我們存量資本的再沖突，中國現在非常難受，中國剛才說服務業所有提升人力資本的服務業今年是增長最快的，放在其他領域，大家如果是搞行業研究，就能看其他服務業今年僅次于金融是跑的最快的，這張圖PPT，美國人力資本的消費超過了一般資本服務，就是科教、文類、體育等等。那么韓國也如此，大家看看墨西哥，墨西哥這個東西就長期停滯，它的服務永遠是由于壟斷導致這個服務也動不了，中國在教育消費中，我們以廈門為例，73%是政府消費、如果管制部門不進一步改革、那么這種不反映他就會全國政府補貼，補來補去，最后人力資本這一塊，由于新常態的一減速，稅收又少了，這件事會變成長期停滯，我們看到了新消費，但是我們更需要中國這幾年能不能有真正消費這方面的更多的放開，第二個是跟大家稍微講一講，開放、風險是來自于什么？這是第二大重點，因為十三五的這個開放，剛才講了自貿區、咱們講的再樸素一點，就是今年IMF讓我們進入了SDR，按照這個進程明年9月31號，以前置應該實現，之前你必須走向自由規劃，是是前置條件，貿易水平不能降，第二人力資源規劃，變成你的儲備貨幣出去，這是不可能的，匯率這件事，對于大量中國人來講，沒有感覺，如果在座各位想想一個問題，你們家的房子，房價是什么時候上漲的？沒有概念，2005年房價開始全面上漲，你們家的珠寶、翡翠、2005年開始上漲，你們有錢人玩的國畫、油畫之2005年開始上漲，憑什么？是因為2005年7月，人民幣宣告升值，全球的資金都涌來給你的所有物品進行重新標價，沒有這個過程，你的資產價格不會吹上天，你的國畫、你的翡翠也不會就上漲了，所以一個后發國家的升值過程既是你的資產大上的過程，這一次資產上的過程，成就了中國的第一波有錢人，地產商，所以收益最高，第二波人，做礦、第三波人炒股的，在炒股里還分印股票的，和炒股票的，這一整套就是我們資產大漲價的時候，一個時代怎么造就我們的錢，這個時代隨著全面開放，基本上可以說人民幣升值的階段結束，按照現在走向一個平穩階段，2016年我們預計7月份人民幣自由兌換，很多人問我是大貶、還是大升的，現在是基本穩定期，匯率有三大因素，第一件事貿易順差與外匯儲備，當然外匯儲備現在還是比較龐大，第二、就是利率水平（投資收益率），中國官定利率還是比美國高，所以這個利率水平美元在12月15號這一段要加息，中國降息水平最多還有一次，第三、叫做政府主權債務的信用水平，包括一系列的通貨膨脹等等，中國從現在看基本健康，第一貿易順差有，外匯儲備世界第一，利率水平還是全世界較高的，第三整個的財政狀態還不錯，中國的風險還沒有真實來臨，但我們要理解外部沖擊的風險會逐步暴露，第一人民幣危機導致債務危機，或債務危機導致幣制危機，外債危機，貨幣危機，兩年以來，全世界中國的一旦貶值超過10%有非常大的風險，所以第二個我想給大家描述的是，外部的風險，對中國而言，大家要理解，過去我們沒有處于一個開放狀態，今天我們處于一個開放狀態，必須要理解波動對一個人的影響，我們算中國就是經濟增長，只要比美國高，超過3.5，中國慢慢的也超過美國，只要不大起大落，大起大落是中國真正的外部風險，PPT，未來中國增長從國際的角度來看，還處在一個全球低迷的狀態，全世界發達國家現在好一點，中國等發展中國家，“麻煩十國”所以中國現在在國際風險中是非常有壓力，因為這麻煩十國中國是最重要的出口地，比如巴西、南非等等，包括一些東南亞，未來十三五中國經濟增長是什么情況？其實不用特別悲觀，只要中國能夠把經濟、自主創新拉上來，中國的潛在增長率還是有一定的速度的！但是以現在來計算，其實這個情況非常不好，中國現在全要素貢獻率只有10%，照這個增長中國繼續下滑的壓力比想象的大，因為我們按照30%中國的增長，大約能夠達到6.3，如果按照16%就會比較低，所以中國十三五不轉型、他的潛在壓力還是比較大的，從上市公司看，現在總體業績300基本上還沒有逃脫GDP的束縛，擊壤GDP下他就下，但是我們可以看到分布計算很有意思，這些都是一些整個上市公司基本上現在都處在一個比較大的負債壓力，整體來講，中國經濟的現代的微觀發展和宏觀發展還是一致化了，所以很多人你作為宏觀經濟學家講講第三件事，什么叫宏觀尺度，這個是我們的一些討論，那么中國明年的經濟形態是什么樣？我在這里給大家探討一下，中國現在經濟過去30年中國都怕熱，現在中國都怕冷，所以刺激的主基調沒有變，但是實體的收益率太低，導致很多的資金都難以進去，原因就是過渡競爭，產業沒有沖突，或缺少技術進步，自己無法進價，所以這些使得中國的實體經濟壓力重重，中國的預測，我也不給大家稍微講一講中國的預測，我們按照環比預測，明年中國的經濟增長在2.63，2016年的第一季度，中國經濟增長隨著現代刺激制度會回聲到6.9的水平。第二季度也在6.7、6.8、明年的上半年是比較安全的一年，物價我估計會繼續下降，下到1%，這是一些預測，我們只關注現在一片，如何刺激是另外一件事，最后我稍微講一講上市公司的一些討論。

　　中國上市公司發展也是配合二次轉型進行的一些討論，新的轉型中國生產方式發生變化，過去大規模制造講究四個原則，叫集中化處理、標準化需求、規模化制造、成本低價，便宜解決溫飽，現在的轉型是分布式處理，俱樂部式偏好，智能化供應和需求低價，所以這一系列都是表現在整個公司運營的新的一系列轉型，我們可以給大家看一看，第一中國的很多盈利在下降、這些盈利下降首先代表就是上一輪流失的五朵金花大規模制造代表進入衰退，從毛利率來看，也是可以看出來，整個創業版最高、平均利潤水平也這樣，負債是相反的，所以中國的主板沒有炒起來的原因，也是因為整體性質發生了變化，往下看，總創新角度，投入量最少的也是主板，而小企業投入量很大，中國進入到了一個二次轉型的特征是什么？消費原來從大眾消費市場非常多的人來消費，現在中國人很多喜歡炒小股票，因為只有小股票滿足現在需求的特征，中國的小企業的利潤毛利率離散很厲害，但是規模一大就收了，好的壞的都會收斂，這一張圖非常表現，現在越小的企業有的就是非常好的利潤和成本，你越大，反正都差不多，所以這些就是我們給大家看到的一系列東西互聯網公司最近也是，如果中國不再改革，空間也是非常小，全部趨于一體，（PPT）這都是講互聯網的公司，所以可以看出來，現在確實是需要新空間，所以上市公司是國家戰略主體，但是國家必須要改革，好在習近平總書記下，2017年中國的改革應該完成，我們希望中國的改革2017年不玩，2020年也最好完成，這樣給我們的創新釋放出巨大的空間、我們才能夠通過資本市場、證券公司的績優質的服務，加上創新公司的崛起，是中國經濟的轉型。謝謝大家。

　　主持人：張平老師從宏觀到微觀都給大家帶來了他最新的研究成果，我們再次以掌聲感謝他，

　　3、潘向東：宏觀剛才兩位專家都講到了，我們覺得明年經濟？我們中國目前的整體增速是一個逐步放緩的過程，放緩的速度在逐步收斂，第二個是從發電量和貨運指數也可以看出來，對于未來，我們還可以看一一看現行指標，我們目前是看不到宏觀經濟往上走的一個趨勢，也就是說對明年的PMI的一個預測是有所回落，但是降幅在放緩，這個判斷跟剛才的張平老師比較一致，但是同樣的GDP，大家在國內的話可能都在感受我們經濟是不是相對的低迷，但是我們把全球的一個經濟增長情況，匯報給大家，大家可以看到，中國目前7%左右的GDP增速在全球來說是一個佼佼者，我們看看同樣是新增靜經濟體的巴西和俄羅斯是一個負增長的情況，第一個方面消費的貢獻率在被動的提升，第二個方面我們的產業結構在發生分化、假如是在第一產業可能大家感受不到經濟的回落，而第一產業是在回落的狀態，第二個方面我們來看看行業，行業在醫藥制造和食品制造他們是感覺不到一個經濟在回落，但是假如是在鋼鐵服務煤炭這些行業去感覺到日子特別難熬，總行業的角度我們也可以看看企業方位，國營企業有特別深的感觸，還有總區域的角度，講到在座的各位去山西調研、去浙江、廣州調研會有不同的感受，不同的區域不同的行業去調研得到的信息會完全不一樣，所以作為一個投資者，你跟別人交流的時候，假如說他是去調研得來的話，你可以去了解他是從那里調研，那么經濟上維持7%左右的時候，我們可以看到大家都覺得還不錯的現象，我們就業的狀況還保持一個相對的平穩，就業出現這樣狀況，一個是我們新增勞動力在減少第二個制造業人員返鄉，跟90年代不一樣，我們在城鎮居民調整試驗里面一下可以反映出來。這就是說整個宏觀的一個狀況，下一步給大家講一個流動性，另外宏觀經濟其實大家假如是做資產配制或者怎么樣對整體而言7%其實是敏感就不是特別大，但是明年的話，流動性方面可能會給大家帶來一些影響，其實對于資本市場的話，一個是受宏觀經濟的影響第二個是流動性的影響，第三個是政策的影響，我剛才展望宏觀經濟，我講講流動性，流動性經濟在逐步回落，但是我們的民營企業卻還是融資貴，為什么中國就出現了又融資貴？又融資難的問題，PPT。2013年、第二個是811的時候會改我們看到了一些沖擊，但是總體而言保持相對的平穩，就我們的整個貨幣市場其實價格是相對偏移，而與此同時我們在實施不斷的翻新的過程，。對明年的話，降準依然會持續，但是將息現在的空間是有限的，明年貨幣政策更多是降準的角度來看，要突破這個昆劇的話，唯一有進行金融改革，金融改革第一個方面就是會改，我們人民幣出現了一種貶值的進程，貶值一旦產生，到底局部的流動性失衡，這樣我們的股票市場也會反映出來，反映出來我們看一看，我們的資金也在不斷留出，這樣的話，我們覺得明年假如你們還是維持強勢，這一塊跟我們的人民幣沖擊還會產生，所以局部的一個不均衡現象大家需要去防范，第二個角度，就是我們的利率市場化進程，我們要解決這個問題，要加速一個利率市場化的進程，我們現在存款端都已經放開了，現在剩下就是中小銀行一個牌照的放開過程，借鑒一下其他經濟體的經驗，臺灣在利率市場化的時候，當時從1991恩年到2001年十年時間，臺灣的銀行分支機構從1000家飆升到3000多家，我們看其他經濟體從智力、阿根廷、馬來西亞，但是除了馬來西亞以外其他都以失敗告終，我們的話這個利率市場化進程，今年應該是走道了一大半，明年的話我們的效益也會開始顯現，所以對金融體制的一些沖擊也會開始出現，可能會造成局部的一些失衡的現象！第三個方面我們看全球的一個流動性狀況，全球的一個流動性狀況，我們看美國，美國目前GDP恢復到危機前，但是美國他的貨幣其實已經在開始收益，PPT，美國的M2變化從最近半年多來，總量方面保持了相對穩定，流動性變化其實很多時候體現在增量，但是你的總量總是保持在一個相對平穩，而GDP在不斷往上的過程，其實貨幣被動在收益，美國的實業狀況目前都不錯，大概明年會啟動他的加息周期，這個周期來啟動的話，會對全球的流動性產生影響，我們來看看歐洲、日本能不能對全球的流動性作補充？首先來看歐元、歐洲目前的GDP規模也沒有回到2007年，但是產能利用率回聲比較快，但是其他的經濟體出現了一些問題，這就導致了他繼續實施貨幣擴張的辦法，第二個方面我們看日本，日本是目前恢復到危機前左右的水平，但是他的一個GDP的情況卻還是相對低迷，與此同時這兩大經濟體還涉及到一個債務的制約，歐洲公共債務水平相對較高，第二個方面我們看日本，日本不管是公共債務，還是銀行信貸水平都已經偏高，在這種情況下，他還進行寬松，還有多大空間？所以在2016年的時候，我們看美元的一個強勢，是由于美國本身所存在的一個強勢，這樣對我們局部的流動性會產生一個沖擊，第二個方面，我們看美元強勢走勢，新型經濟體制，從80恩年代以來，美元的走勢，PPT，80年代拉美危機等等在美元強勢過程中，我們對新興經濟體制的防范不可放下，在新興經濟體制變化的情況下，一旦美元強勢的話，他還債的壓力將極具增高，他的外匯市場波動了，金融市場波動了，這樣的話也會對我們國家的一個流動性狀況會產生一些沖擊，當這些資金回流到美國或者其他相對安全的經濟體制的時候，我們這些經濟體制可能會被動的采取一些措施，從而帶來一個局部的釋放，我們可以看出對2016年整個流動性狀況大家要有一定的風險，我不認為我們中國會產生一個危機，我們知道出現匯率危機的國家，都是因為貿易順差出了問題，導致外債往上走，才會出現危機，日本在90年代從80點到147的時候都沒有出現過金融危機，但是由于美元的強勢會對其他的經濟體制產生影響，我們會感受到沖擊。特別是跟中國貿易交叉很強的經濟體，中國的經濟變化，他們可能會遭殃，這就是一個。說完這么多的話，從宏觀經濟到流動性狀況，最后要歸結的是明年的資產位置，沒有一個趨勢性的上漲、也不存在趨勢性的下跌，更多的是一個功用會產生，在這樣情況下，作為一個投資者要把握時機，選擇好的品種，是對2016年作為投資者來說需要把握的一個主要方向，我們要講的就是這么一些謝謝大家。