■張曉峰

　　“乍暖還寒時(shí)候，最難將息”。李清照的名句恰如其分地反映了當(dāng)前股市的猶豫與糾結(jié)。2012年12月初以來的恢復(fù)性上漲剛剛點(diǎn)燃了市場熱情，而2月中旬開始的持續(xù)調(diào)整又讓人頓生疑惑，并且這種調(diào)整至今仍沒有出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有點(diǎn)冷。一季度GDP增速為7.7%，低于市場預(yù)期的8%。值得關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)增速的下滑與此前新增信貸數(shù)據(jù)破萬億形成了強(qiáng)烈的反差。在經(jīng)濟(jì)熱度明顯低于預(yù)期的背景下，信貸及貨幣供應(yīng)增速卻大幅提高，這種不匹配現(xiàn)象對(duì)市場已給出了某種不太好的暗示——貨幣刺激政策的邊際效應(yīng)正在減弱。與此同時(shí)，IPO的重啟，國債期貨推出時(shí)間，以及相關(guān)制度的改革仍不明朗，給二級(jí)市場帶來不確定性預(yù)期。

　　外圍黑天鵝事件頻出。剛剛消停的歐元區(qū)又鬧出塞浦路斯“存款稅”，潛在的擠兌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步激化了歐債危機(jī)。為籌措用以換取國際救助所需的資金，塞浦路斯政府計(jì)劃在未來幾個(gè)月內(nèi)出售部分黃金儲(chǔ)備。加上美國波士頓爆炸案突發(fā)，紐約黃金期貨價(jià)格周一收盤暴跌9.3%，創(chuàng)下自1983年以來的最高單日跌幅，連續(xù)兩日累計(jì)大跌13%，進(jìn)一步向熊市區(qū)域推進(jìn)。同時(shí)，國際期油、期銅以及美國三大股指也均出現(xiàn)大跌。本來就呈現(xiàn)弱勢的A股市場，再度面臨國際資本市場凌厲下挫的巨大沖擊。

　　其實(shí)，當(dāng)大家在為短期市場的持續(xù)下跌而惶惑的時(shí)候，可以找出這樣那樣的諸多利空因素，但可能忽略了這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)：那就是我國正在經(jīng)歷一個(gè)大型的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，并且這個(gè)拐點(diǎn)是由全球市場體系的裂變與我國內(nèi)部的結(jié)構(gòu)裂變共同觸發(fā)的。透過經(jīng)濟(jì)的大拐點(diǎn)不難判斷，當(dāng)前國內(nèi)股市正處于熊牛轉(zhuǎn)換階段，真正的牛市底部也許離我們并不遙遠(yuǎn)。

　　高層領(lǐng)導(dǎo)在不同場合多次強(qiáng)調(diào)，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在“爬坡過坎”的關(guān)鍵階段，把更多力氣用于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。如今已到了不得不痛下決心促產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)刻。中長期來看，最嚴(yán)重的壓制因素并非IPO，而是經(jīng)濟(jì)趨弱且無法如同以前那樣被快速刺激恢復(fù)。這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整期可能很長，目前已經(jīng)出現(xiàn)了艱難的復(fù)蘇跡象。

　　新一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期正在到來。隨著市場化、工業(yè)化和國際化水平的提高，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新千年以來的周期性特征日益顯著，每輪周期的時(shí)間大致為4年至5年，這完全符合2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的時(shí)間周期。2012年四季度及2013年一季度，國內(nèi)融資總量大幅增長，并且創(chuàng)出歷史新高，投資也在增加，隨著項(xiàng)目開工需求增大以及補(bǔ)庫存的開始，拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。最新公布的發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示，3月份上、中、下旬已經(jīng)呈現(xiàn)逐漸回升的跡象。世界及國內(nèi)的眾多經(jīng)濟(jì)組織普遍預(yù)期中國2013年GDP增速仍可達(dá)到8%，那么，2013年一季度GDP增速7.7%將成為全年低點(diǎn)。

　　由此，有研究觀點(diǎn)明確指出，我國經(jīng)濟(jì)在2012年三季度見底，經(jīng)歷2012年四季度大規(guī)模投資與信貸擴(kuò)張后開始回升，2013年一季度經(jīng)濟(jì)增速再次回落，而如果未來經(jīng)濟(jì)增速逐漸回升，則2013年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為今年的最低點(diǎn)，與2012年三季度形成雙底。

　　當(dāng)然，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，國內(nèi)股市的周期表現(xiàn)顯著有別于境外市場。通常是熊市較長，持續(xù)時(shí)間4年至5年，累計(jì)跌幅有逐年擴(kuò)大跡象。本輪熊市自2008年初5450點(diǎn)一路跌至去年的1949點(diǎn)，跌幅為65%。盡管從時(shí)間上看，這輪熊市比上一輪少了一年，悲觀者可以認(rèn)為還要一年時(shí)間才能迎來轉(zhuǎn)機(jī)，但上證綜指6124點(diǎn)以來的技術(shù)走勢顯示，長期以來的下跌趨勢自去年12月4日以來發(fā)生了根本變化，上漲的通道正在形成。考慮到新一屆政府穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)政策、美國經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇、歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮的空間逐步減小、新興經(jīng)濟(jì)體仍然狀態(tài)良好等內(nèi)外部積極因素，可以相信新一輪牛市將在震蕩遲疑中逐步展開。

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