洪灝 

　　“黃金生銹之時，泥沙俱下之日。”杰弗里·喬叟曾言。

　　市場拋售黃金標志著貨幣戰的展開；極端悲觀氣氛反映金價接近重要底部。同時，金價波動率持續上升顯示股市波動率即將飆升；在全球貨幣戰爭的負面影響下，中國股市處于風口浪尖。

　　金價于上周五錄得自2008年以來最大的跌幅，是受到美國疲弱的PPI數據以及塞浦路斯拋售黃金的消息影響。由于貴金屬的波動大致來自于市場對資金流向的預期，因而其表現暫時遜于那些受經濟數據影響的成長型商品。

　　金價的大跌反映了市場對黃金極端悲觀的情緒。而黃金長期情緒指數在過去40年里僅在1976年、1983年、1998年、1999年及最近出現過5次類似的極端悲觀情況。每次出現如此極端悲觀情況時，金價均處于或非常接近一個重要底部。近日塞浦路斯及對沖基金的大甩賣、黃金ETF的贖回、悲觀的賣方研究報告以及金價下跌，均顯示買賣方、對沖基金及散戶都對金價已經完全不抱任何幻想。因此，對于逆向投資者來說，最近金價的暴跌是一個逆勢買入的信號。

　　在通過兩個歷史性的法案后，美國最終放棄了金本位制度。羅斯福于1933年終止了國內美元的黃金兌現，以支持經濟復蘇，而金價從每盎司20.67美元沖高至每盎司35美元。后來，尼克松于1971年完全終止了國內和國際的黃金兌現，金價隨后攀升至每盎司42.22美元。美元從此沒落。隨著美聯儲、日本央行和歐洲央行競相以巨額量化寬松的方式進行貨幣競爭性貶值，紙幣的內在價值相對于黃金將繼續貶值。

　　金價波動率持續上升顯示股市波動率即將飆升。市場共識一直認為中國股市將受益于全球寬松貨幣政策。然而，香港市場在2010年11月美國第二輪量化寬松政策以來一直未能再創新高，而中國內地股市表現更為一般，不過美國和日本的股市卻表現出色。也就是說，沒有貨幣競爭性貶值的市場似乎在承擔貨幣戰爭的代價。事實上，上證綜指和美國10年期國債收益率的走勢基本一致。隨著量化寬松政策繼續打壓美國國債的長端收益率，中國股市將持續承壓。

　　此外，我們注意到平靜的股市波動率掩飾了許多與匯率相關的資產的價格動蕩，如日元、日本政府債券，石油和近期的黃金。這些資產的波動率將會加劇，并最終蔓延到其他資產類別。從歷史上看，金價的波動率持續上升，預示著未來數周中國股市交易將大幅波動。2011年8月時當金價從1900美元左右的水平開始暴跌，引發全球股市交易的波動率飆升是最典型的案例。近期中國通脹數據和貿易數據疲弱，顯示著國內和海外需求疲軟。盡管信貸數據超預期，一些新增信貸被用作清還舊債和支付利息。房地產價格持續上漲的壓力將會迫使政府于未來數月控制信貸增長。一旦市場開始意識到經濟復蘇疲弱，增長型商品和風險資產面臨的打擊將更嚴峻。

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