一度被視為是“做空利器”的轉融券于2月28日正式推出了。不過，當天的股市給了轉融券一個“下馬威”：當天上證指數大漲52.37點，漲幅達2.26%。轉融券推出當天市場卻迎來長陽，轉融券因此給投資者留下了“紙老虎”的印象。

　　這確實有些出乎投資者的預料。因為在此之前，不少投資者對轉融券還是充滿了恐懼的。而一些市場人士更是認為轉融券的推出意味著A股做空時代的到來。之所以有此恐懼與看法，究其原因在于轉融券可以給市場做空提供籌碼。雖然早在2010年3月31日融資融券業務就推出了，做空機制也因此誕生，但由于券商能夠給投資者提供的證券品種非常有限，導致市場長期處于無券可融的狀態。因此，盡管A股市場有了做空機制，但做空時代遠未到來。而轉融券在理論上解決了無券可融的問題，使市場做空成為一種可能。

　　那么，為什么在轉融券試點業務推出的當天，股指反而迎來大漲，轉融券因此淪為“紙老虎”了呢？應該說，這種情況的出現，其實也是在情理之中的事情。

　　雖然說伴隨著融資融券業務的推出，A股市場就有了自己的做空機制，但由于A股市場多頭思維的根深蒂固，加上券商在融資融券中的“重融資輕融券”，甚至券商常常處于無券可融的地步，這進一步助長了市場的多頭思維。這一點，投資者從融資融券的數據中可以得到清晰的認識。如截至2月28日，滬深兩市融資融券余額總計為1394.99億元，其中，融資余額1362.23億元，融券余額32.76億元，二者占比分別為97.65%與2.35%，融券占比微乎其微。可以說，A股市場多頭思維占據著絕對的優勢，要改變這種現狀顯然不是一朝一夕可以辦到的。

　　不僅如此，轉融券試點業務的安排與制度設計也存在明顯的短板，不利于市場真正做空。目前滬深股市融資融券的標的證券有500只股票，但轉融券業務試點確定的標的證券只有90只股票，這不僅與A股近2500只上市股票比起來顯得微不足道，而且也遠少于融資融券的標的股票數量，使市場做空的力量受到限制。更重要的是這90只轉融券標的股票以藍籌股為主，在目前藍籌股估值相對合理的情況下，其做空動力明顯不足。尤其是進入蛇年后，以銀行股為代表的權重股帶領大盤進行了一波下跌，這就使得90只轉融券標的股票的做空動力更加不足。

　　而即便如此，市場做空力量還要受到進一步的限制。如證金公司批準的首批參與轉融券業務試點的券商只有11家，這一數量遠小于目前參與轉融資業務試點的52家證券公司，更大大低于目前國內券商109家的數量。加上融資融券業務50萬元資產的門檻限制，這意味著在A股市場的投資者中，只有極少數才能通過轉融券來做空，這就進一步限制了市場的做空力量，導致轉融券的功能得不到發揮。

　　而且，從轉融券推出的時機看，為防止轉融券推出給市場帶來較大沖擊，管理層選擇轉融券推出的時機是在上漲氛圍強烈的市況下。股市經過了去年12月以來持續兩個月的上漲，市場做多情緒強烈，尤其是“兩會”召開在即，投資者對“兩會行情”還充滿期待。在這種做多氣氛強烈的背景下推出轉融券試點，顯然不是做空的有利時機。更何況能夠通過轉融券做空市場的只能是機構投資者，而在目前機構投資者重倉持股的情況下(如股票型基金的持倉超過90%)，也沒有哪家機構敢通過轉融券做空市場來與眾多的機構投資者為敵。所以，轉融券成為“紙老虎”也就不足為奇了。

　　不過，老虎不發威別當是病貓。作為一種做空工具，隨著市場行情的變化，這只老虎終究會有發威的時候。因此，投資者對于轉融券，對于做空機制，還是要保持一顆敬畏之心。

　　皮海洲(知名獨立財經評論員，職業投資者)

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