易憲容(中國社科院金融研究所研究員)

　　昨天，轉融券業務試點正式啟動。作為融券業務的有力保障，轉融券增大了做空股票的供給，這讓不少股民擔心會否給A股帶來巨大壓力。

　　應該說，在一個成熟的股票市場，通過融資融券業務，可增加股市交易的杠桿率和市場的流動性，從而有利于股市的繁榮及促使上市公司質量提高。所以，在成熟的市場中，融資融券業務早就成了一種十分普通的證券市場業務。不過，對于中國股票市場來說，轉融券業務要想發揮在成熟市場中的作用則非易事。

　　因為，就當前國內股市的問題來看，最為嚴重的問題是市場利益關系嚴重扭曲，是中小投資者的利益得不到保護。而這些問題都是現行制度安排不合理的結果。國內股市的建立，是以計劃經濟為背景，制度設定是以政府權力為主導。而現代股市的本質特征是利益最為均等、最為民主、最非人格化的市場，其制度規則往往是來自市場自然演化而不是更多的人為設計。中國股市則恰恰與這種現代股市的本質特征完全背離，從而使股市的利益關系嚴重扭曲。

　　因此，讓國內股市繁榮及風險降低，并非僅是讓更多的資金進入市場(比如允許更多的社保資金入市)，讓更多的歐美成熟市場的金融產品與工具推出(比如轉融券業務的試點等)，而是要通過公共決策的方式重新設計股市制度安排來調整股市扭曲了的利益關系。可以說，無論是股市資金增加，還是新金融產品推出，按照一般人的理解，當然是有利于市場發展與繁榮。不過，人們是否會想過，如果股市的重大利益關系是扭曲的，而不能夠通過重大的制度改革來調整，那么資金進入股市越多、推出的金融產品越多，股市可能面臨的風險則越大。目前推出轉融券業務的情況也可能如此。

　　而且，我們還應該看到，如果國內股市頑疾得不到根本改善，那么許多成熟股市的金融產品或工具進入國內市場則容易成為被少數操縱市場謀取暴利的工具。從這個意義上說，就目前的情況而言，轉融券業務的推出，并無好壞之分，也不是對市場正面影響或負面影響的問題，而是這種金融工具在中國股市有沒有生存土壤的問題。對此，政府監管部門不得不嚴密關注，以便降低新的金融工具推出對市場帶來的風險。

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