于百程

　　困擾市場多年的B股改革問題，正出現一些轉機。

　　去年8月，中集集團決定其B股以介紹方式轉H股上市，并且在12月H股上市之后，受到了熱捧，股價短期漲幅近50%，從而被稱為范例。

　　此方案簡單來講，即中集集團原來的存量B股股份轉板到香港主板掛牌，不發新股，之后B股注銷。對于不愿意轉板的B股投資者，中集集團找了第三方機構(Broad Ride Limited, 是弘毅投資美元基金的子公司)接盤，B股投資者可以以停牌前溢價5%的價格賣給這家機構。

　　這種B股轉H股的方式，幾乎是一種多贏的結果。投資者獲得了套利收益，上市公司得以在H股掛牌(為提高知名度和以后的融資提供可能)，證監會部分解決了被詬病的B股問題，港交所擴充了新的上市資源。

　　之后，包括萬科、麗珠集團、上柴股份等多家AB股公司開始停牌，稱在籌劃重大事項。市場對此期待甚高，一時間，B股公司都連連上漲。

　　中集集團解決B股問題的試驗之舉成功，著實值得欣慰。要知道，在最初的轉板方案中，中集集團列舉了10條風險，從股東會、監管層、交易所的審批，到選擇權執行的博弈，再到境內交易系統和港股的對接，許多環節都會導致方案失敗。在股票市場整體轉暖的“天時”之下，中集集團沖關成功。雖然“B轉H”方案的適用度有限，但其蘊含了多項創新，讓我對跨市場套利的未來產生了期待。

　　A股、B股、H股三個市場之中，許多上市公司是同質的，甚至是同一公司兩地掛牌，但卻因為市場割裂的關系，同股同權不同價。特別是一些優質B股，因為長期邊緣化而估值最低。

　　中集集團的成功，我覺得最根本因素就是其B股被嚴重低估。在去年11月底“B轉H”之前，其B股較A股有18%的折價，如今其H股較A股折價為4%。

　　有了中集集團的先例，低估的B股實現套利的途徑被打開。而隨著AH兩地掛牌公司的增加，跨境ETF產品的不斷推出，A、B、H三個市場互相套利的途徑也慢慢增加。

　　“B轉H”方案中，介紹方式上市也得到市場認可，是否未來低估的A股公司可以以介紹方式到港掛牌？通過試點，境內證券公司的交易系統與境外也實現了一定的對接。雖然最終持有中集H股的內地投資者在交易系統中只能賣出，不能買進，但這也為未來的全方面對接提供了嘗試。

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