楊倩雯

　　[ 丁遠表示，如何有效激勵，有效披露，也是基金公司治理需要考慮的因素 ]

　　自去年10月郭樹清履新證監(jiān)會主席之后，中國資本市場監(jiān)管新政頻出，力度之大也超出了許多人的預期。當年11月，證監(jiān)會就通報了李旭利涉嫌利用未公開信息交易股票案件。證監(jiān)會稱，2009年2月28日至2009年5月25日期間，交銀施羅德公司原投資決策委員會主席李旭利利用職務便利，通過其實際控制的2個證券賬戶，先于或同期于其管理的基金買入或賣出相同股票2只，非法獲利1000余萬元。

　　上月，中國證券史上最大的“老鼠倉”案件——李旭利案的一審結果出爐，李旭利利用未公開信息交易罪名成立，判處有期徒刑4年，罰金1800萬元，其違法所得1000余萬元予以追繳。

　　公募基金屢屢爆出“老鼠倉”案件，已經(jīng)成為困擾中國基金業(yè)多時的敏感問題。基金從業(yè)人員如何加強職業(yè)操守，基金公司又該怎樣做好內(nèi)控，從根源上鏟除“老鼠”的溫床，依然是擺在基金業(yè)面前的重大考驗。

　　“大棒”揮下

　　雖然與美國的判處11年有期徒刑并罰款1600萬美元的“帆船基金案”相比，李旭利案判罰并不算重，也并未達到中國法律的判罰上限，但這意味著中國治理內(nèi)幕交易的“大棒”已經(jīng)揮下。

　　對于李旭利案的影響，中歐國際工商學院[微博]教授丁遠表示：“李旭利能夠順利地通過內(nèi)幕消息進行交易，甚至在公司的電腦上直接進行交易，這對于基金公司的公司治理和內(nèi)控機制無疑是一大拷問。而此次李旭利被判得相對較重，的確起到了‘殺雞儆猴’的作用。對‘李旭利’們來說，不僅面臨判刑罰款，更重要的是，可能將面臨終身市場禁入。”

　　中歐國際工商學院教授梁能則表示：“‘老鼠倉’行為，不但損害投資人的利益，往往還損害所在基金公司本身的利益，因此基金公司內(nèi)部治理也需要加強。”

　　事實上，監(jiān)管機構也意識到了問題的嚴重。上月，證監(jiān)會下發(fā)了《基金管理公司開展投資、研究活動防控內(nèi)幕交易指導意見》（下稱《指導意見》），再次明確了基金管理公司防控內(nèi)幕交易機制的原則重點及職責體系。明確基金公司要“禁止投研人員主動打探內(nèi)幕信息，利用內(nèi)幕信息從事證券交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事內(nèi)幕交易活動”。 并要求基金管理公司“應當建立完善投資、研究活動的記錄和檔案管理制度，對內(nèi)幕信息的識別、報告、處理、檢查、責任追究和合規(guī)審查、培訓、考核等防控內(nèi)幕交易制度的實施情況，以及投資決策依據(jù)完整留痕。相關資料應當妥善保存，保存期限不得少于20年。”

　　借鑒國外經(jīng)驗

　　在打擊內(nèi)幕交易方面，美國經(jīng)驗也許可以提供一些借鑒。

　　美國對內(nèi)幕交易一貫是從重處罰，其懲戒之嚴厲讓內(nèi)幕交易者不寒而栗。今年10月24日，63歲的前高盛及寶潔董事古普塔因內(nèi)幕交易指控被判監(jiān)禁兩年，罰金500萬美元，成為美國內(nèi)幕交易調(diào)查中級別最高的公司高管。他曾利用職務之便，秘密將內(nèi)部信息提供給對沖基金公司，致使該基金非法獲利超過1800萬美元。美國曼哈頓聯(lián)邦檢察官巴拉拉表示，希望其他考慮違反證券交易法的人能從中吸取教訓，不步古普塔的后塵。

　　1988年美國《內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法》引入了行政罰款制度，即內(nèi)幕交易者無論是否“獲利”，一概予以罰款處罰，自然人罰款金額為10萬至100萬美元，法人則可被處以高達250萬美元的行政罰款。而2002年通過的《公眾公司會計改革和投資者保護法》進一步規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價格操縱、內(nèi)幕交易在證券市場獲取利益，可被處以最高達25年的監(jiān)禁。

　　梁能稱：“從美國打擊內(nèi)幕交易的有效程度來講，只要是因為工作關系可以接觸到企業(yè)內(nèi)部信息的，不管是新聞主持人、律師，或者產(chǎn)品開發(fā)商，都可以按照內(nèi)幕交易罪來定罪。據(jù)我理解，美國證監(jiān)會的規(guī)定是在具有內(nèi)部消息的同時又有交易，就會被認為在交易時候一定是利用內(nèi)部信息。這非常符合經(jīng)濟人的假設。”

　　丁遠和梁能認為，從美國的司法程序來看，庭外和解和股民集體訴訟對中國來說是很好的借鑒。

　　另外，丁遠和梁能建議基金公司應在治理制度建設當中建立防火墻機制；擴展到其他企業(yè)，不管是產(chǎn)品研發(fā)、重大信息或者兼并收購，凡是內(nèi)幕知情人都需要進行登記程序。

　　“胡蘿卜”與“大棒”并重

　　李旭利案從動機來看無疑是盈利的誘惑。而現(xiàn)在公募基金圈中存在的問題之一是許多明星基金經(jīng)理跳槽至私募基金。長遠下去可能會讓公募基金成為私募基金的跳板，造成公募基金出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象，即最后留下的都是競爭力不強的人員。

　　丁遠說：“作為一個基金經(jīng)理，和其他投資者一樣也有盈利訴求，并且有投資能力，那如果在‘大棒’的同時加上‘胡蘿卜’，使他付出的勞動、智慧和他個人的理財需求，都能夠得到合理的充分發(fā)揮，也是降低‘老鼠倉’發(fā)生幾率的有效措施。”

　　具體來說，丁遠建議針對基金經(jīng)理設立公開披露制度，和其他企業(yè)高管一樣，規(guī)定在一定的敏感期內(nèi)不能交易某些股票，其他時間可以適當進行交易。“這個是披露的問題。另外一個‘胡蘿卜’則是基金公司的更大激勵。如果只有‘大棒’，沒有‘胡蘿卜’，那么效果仍然不佳。”

　　丁遠表示，如何有效激勵，有效披露是基金公司治理過程中除了控制和懲罰機制之外另一個需要考慮的因素。“這樣才能夠讓優(yōu)秀的明星基金經(jīng)理在公募基金待下去，同時也能讓其得到他認為合理的回報。”

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