楊國英

　　在11月28日晚間召開的北京《財經》年會上，證監會主席郭樹清的發言萬眾矚目。此前一周，上證指數正式擊穿2000點，而在11月28日當天，A股更是創下46個月新低，上證指數一度下探至1968.21點的低點，收盤報1973.52點，較前一交易日再次下跌17.64點。

　　千萬股民試圖從郭主席的發言中，尋找A股的醫治良方。但郭樹清所作的《關于著眼長遠的近期綜合改革》的主題演講，討論的是包括破除行政壟斷、完善國企治理等議題在內的相對宏觀的“經濟改革”，而并非與證監會主席身份相對應的“A股市場改革”。如果一定要從中挑揀只言片語，那僅有“支持上市公司兼并重組”，以及演講結束離場時的“我對市場充滿信心”與資本市場有關。

　　顯然，郭樹清對A股近乎失語的主題演講，仍然充滿了美聯儲主席格林斯潘式的智慧(其在任職美聯儲主席時的公開發言以寬泛、不確定的表態而聞名)，以防其過于明確的表態被市場過度解讀，從而引發非市場性的大幅波動。

　　其實，郭樹清的主題演講充滿智慧，更充滿無奈：一是自任職證監會主席以來，郭樹清已主導推出逾70項A股新政，再談也難出新意；二是在他任職證監會主席一年間，A股高達20%的跌幅，想談也無功可居。

　　我們在對郭樹清的“表達智慧”贊賞之同時，更應對隱藏其后的無奈表示理解。客觀而言，當下A股市場的持續低迷，并非郭樹清之過錯，相反，郭氏新政所彰顯的二次股改大方向，是必要的，亦需要時間才能驗證。

　　先論本輪A股的持續低迷，其原因除內在制度缺陷以外，更與宏觀經濟面不景氣有關。在2008年美國次貸危機沖擊下，2009年A股市場漲幅之所以引領全球(上漲40%)，是因為其時同樣引領全球的經濟刺激力度。但是，正因過于強烈的經濟刺激，造成了我國經濟的后續乏力，從而在次貸危機“發源地”美國逐漸進入復蘇之旅時，我國經濟卻步入了低迷之境。當下A股的持續低迷，其主導性因素，恰恰是宏觀經濟面不景氣，以及相伴生的企業贏利能力弱化，因此，A股低迷自然并非郭樹清的過錯。

　　次論郭氏新政的必要性。眾所周知，自股權分置改革以來，A股市場之所以仍被喻為“圈錢市”，主要原因在于新股發行、績差股退市、內幕交易，以及分紅過弱等制度不完善。對此，郭樹清新政均出臺了相對明確的規范制度。盡管由此引發了A股市場短期波動，部分新政亦需要進一步完善，但我們必須承認郭氏新政找準了A股制度缺陷的命門，其整體方向性的正確是毋庸置疑的。

　　再論二次股改的時間區間。任何改革，均需要一定的時間區間，才能逐漸完善和最終驗證。不僅改革開放以來我國諸多領域的改革如此，回顧A股20多年的歷史，亦是如此。比如，關于有我國資本市場改革“里程碑”之稱的股權分置改革，2004年1月國務院即已明確“積極穩妥解決股權分置問題”，但是，其從明確到完善，到推進，再到效應彰顯，時間區間長達3年，其間上證指數甚至一度跌破1000點。以此推而論之，由郭樹清所主導的二次股改，亦需要一定的時間區間進行完善和驗證。

　　再退而論之，即使郭樹清在其證監會主席任期內，仍不能迎來A股“熊轉牛”，我們亦不能因之否定其制度改革的價值。這亦如周小川任職證監會主席時(2000年2月-2002年12月)，上證指數盡管跌幅高達17%，但由其推動的變審批為核準、出臺退市令、引入國際會計準則以及嚴厲處罰操縱股價等改革措施，不僅對其時A股市場具有深化改革的重大意義，對當下二次股改亦具有極大的參照意義。

　　A股市場應徹底告別“政策市”期盼，郭樹清對A股市場的失語，某種程度上可預示其側重市場化改革而不愿重蹈救市覆轍的決心。因為，在股息率整體過低、絕大多數中小盤股市盈率仍處高位的當下A股市場，如果不執著于市場化改革，而過于遷就行情維穩，不僅明顯無濟于A股中長期走勢，更會由此喪失已然是亡羊補牢的二次股改良機。

　　(作者系財經觀察員)

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