熱錢在賭什么？A股為何如此低迷？

　　這確實有點尷尬。

　　在熱錢不斷涌入的當下，A股卻繼續表現低落。

　　11月19日，上海證券綜合指數在開盤后半個小時就跌破了2000點的心理關口，創下45個月的新低。幸好，經過一場拉鋸戰，它在收盤之前又漲了回來。

　　我不是扔給你一堆難以理解的數字—2000點對于投資人和監管者而言，就像個指示牌，仿佛只要守住這個關口，股市就還有戲；反之的暗示亦然。

　　為了力挺股市，財政部在最近出臺了股利稅新政，總的來說就是對個人投資者實施差異化股市個稅，持股時間越長，稅負越低。僅隔了一天，證監會也出臺了券商新規，對境況糟糕的券商出手相救，允許其擴大自營業務范圍，并允許它們從事金融衍生品交易。

　　盡管如此，股市的信心還是沒有被激起。再沒有誰敢于預測A股的底在哪了。在過去一年多的時間里，股市連續失守，所有的規律和信號都像失靈了一樣。

　　2000點保衛戰沒有什么實際意義，按照眼下的勢頭來看，再次跌破也只是時間的問題。很多機構投資者，比如中國人壽和中國平安[微博]，對股票資產的投資興趣正在下降。

　　從這一點上來看，你大概能猜到熱錢在賭什么。

　　盡管受到全球經濟及政治環境影響，全球股市都在下行，但沒有比中國股市的表現更為糟糕的了。但反過來說，也沒有比中國股市更適合抄底的了。

　　畢竟，中國經濟仍在以不俗的速度增長，而股市的估值已經非常低—上證綜指目前的市盈率僅僅只有11倍左右，要知道，美國金融危機之前泡沫最大時，A股市盈率已超過80倍。

　　熱錢來了。在美國推出QE3政策后，人民幣進一步升值，大量熱錢在香港壓境，伺機而行。眼下，它們更多地是追求“匯差利差”的套利機會，A股也許會是它們的選擇之一，但它們顯然表現謹慎。與此同時，外匯局共批準合格境外機構投資者也已經達到了192家，它們所能夠動用的累計資金已達到335.68億美元—當然，境外基金對中國股市的影響仍十分有限。

　　其實，股市是否上漲不該被當成一個目標。盡管中國股市在設置之初僅是為了讓國企擺脫困境，但它應該幫助更多企業解決融資問題。目前，中國債券市場規模約占GDP的50%—這個比例顯然過于小了，無疑給銀行增加了太多壓力。

　　如果股市不能充分發揮其作用，公司就會進一步喪失活力—目前，已有798家公司正在排隊等候上市，這并不是個正常的現象。

　　股市不合常規地持續下跌，其深層的原因恐怕已積重難返。比如，制度本身的問題，監管能力的問題，政府干預過多導致責任過大的問題，上市公司本身質量不佳，公司治理有問題，以及過多的散戶以投機而不是價值投資的心態對待這一市場，等等。

　　還是把這些煩惱留給郭樹清吧。估計它們不會在短期內獲得改善。

　　說到熱錢，如果打算靠它來帶動A股上漲，恐怕是個愚蠢的想法。誰都知道熱錢沒有長性，更多是短暫的投機行為，熱錢的暗涌對中國股市無疑是弊大于利的。

　　十八大之后，中國領導人已經把金融改革列為未來十年的工作重點之一。人民幣匯率改革及其國際化，將是一個重點方向—中國金融早晚要與國際全面接軌，在此之前，國內的金融環境也要實現充分的市場化。

　　這當然是個好消息。但隨之而來的各種開放帶來的“熱錢”只會更多，如果沒有一個健康強健的資本市場，那結果可能會很糟—也許會毀了金融開放的信心。

　　作者：李洋(本刊評論員)

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