■本報記者 左永剛

　　未來資本市場改革需要全面梳理當前的重要規則和政策

　　近期，A股一直表現低迷，資本市場的改革成為第八屆中國證券市場年會重要議題。中國人民大學金融證券研究所所長吳曉求[微博]認為，中國資本市場當前處在非理性的狀態，目前股市比較低迷主要源于投資者對于宏觀經濟預期過度悲觀。事實上，在全球范圍內，中國能實現全年7.5%的經濟增速屬于正常水平，而且與其他國家比較，還處于相對較高的增長水平。

　　基于資本市場層面，吳曉求認為，目前資本市場供求失衡，如果沒有相匹配或者相適應的資金供給，是看不到有太多增長跡象的。并且值得注意的是，一方面目前市場有很好的投資價值。而另一方面社保基金、養老金這些資金的規模都非常小，地方政府管理的養老金原則上是不能進入市場的。

　　“事實上，地方養老金不能入市是一個悖論。應加快改革養老金制度，推進養老金多元化投資，實現保值增值。”吳曉求認為，地方養老金不能入市其實是一種誤解。如果把大量的資金都存在銀行，得到的回報也許還抵不上通脹對資產的侵蝕，再加上管理養老金付出的成本，這是一種不負責任的態度。“我們應當在控制風險的前提下，拿出適當比例進行合理投資，獲得合理的投資回報”。

　　據吳曉求介紹，在西方國家之所以養老金缺口不大，可以很好地支付人們退休之后的退休金，是因為這部分資金具有很好的投資功能，因為西方國家配備了比例比較大的證券化資產，這部分資產其中股票類占了相對大的比重，它的收益都是比較好的。

　　此前吳曉求曾表示，可以鼓勵社保基金和養老金等長期資金投資藍籌股。目前許多銀行股的市盈率已經普遍較低，如果再加上適當的分紅比例，就可以讓社保基金和養老金實現保值、增值的目的，并且還能分享未來資產的溢價。

　　然而，目前養老金和社保基金掌握著大量的資金，但是目前僅有很少的一部分投入股市。“養命錢不能進入股市”這樣的觀點在近一年來不絕于耳。

　　吳曉求坦言：“正因為形成了一定擔憂，使得地方政府不想也不敢對養老金的管理制度管理辦法進行改革。而實際上，這部分資金是市場重要的力量，要改革現行的養老金包括地方社保基金的管理辦法，朝著市場化專業化方向發展，提高資產化配置，形成供求關系上動態平衡的資本市場政策。”

　　面對中國資本市場的未來發展，吳曉求認為，中國資本市場的發展不在于有多少家上市公司，而在于上市公司的投資價值如何。

　　吳曉求建議從兩方面推進資本市場改革：一是全面審視中國資本市場的制度架構、規則體系和政策設計，股權分置改革完成已經5年了，中國資本市場發展也走過了22年，需要全面梳理正當前的重要規則和政策，要按照國際金融中心的標準來重新審核這些規則，如發行、上市、交易、信息披露、并購重組、再融資、退市等環節都需要梳理。“這可能是未來一段時期重要的任務，通過全面審視去尋找改革的突破點”。

　　二是構造建設國際金融中心的基礎。到2020年，國家要建成包括深圳在內的多個國際金融中心，其中“十二五”時期至關重要，需要從理念、政策到市場架構上朝著國際金融中心的方向發展，包括人民幣的國際化等。

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