《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 李勇︱北京報(bào)道

　　股票當(dāng)天買當(dāng)天賣，救市？救股民？

　　近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)基金公司官網(wǎng)直銷貨幣基金T+0方案悄然放行。媒體稱，ETF基金T+0方案也在交易所層面醞釀。

　　這再一次引起了市場(chǎng)對(duì)股市回歸T+0制度的遐想與討論。分析人士認(rèn)為，目前T+0制度逐步在債權(quán)、股指期貨、貨幣基金等交易品種上開展，長遠(yuǎn)看，股市回歸T+0制度是大概率事件。

　　T(Trade，交易)+0，是一種證券(或期貨)交易制度，通俗講，就是當(dāng)天買入的股票(或期貨)當(dāng)天就可以賣出。T+0交易，上世紀(jì)90年代曾在我國證券市場(chǎng)實(shí)行過，但因?yàn)樗�的投機(jī)性較大，為了保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，1995年被取消。目前A股實(shí)行的是“T+1”，即當(dāng)日買進(jìn)的，下一個(gè)交易日才能賣出；同時(shí)，對(duì)資金仍然實(shí)行T+0，即當(dāng)日回籠的資金馬上可以使用，即當(dāng)天賣出的股票可以再次買進(jìn)。

　　“當(dāng)然贊成A股的交易制度改為T+0了，目前的T+1制度下，買進(jìn)股票之后當(dāng)天不能賣，你都不知道晚間會(huì)有什么消息，是利好還是利空，不確定性太大。”有著多年股市投資經(jīng)驗(yàn)的老南，在聽到市場(chǎng)討論“A股交易制度是否應(yīng)該改回T+0”時(shí)的第一反應(yīng)。據(jù)某財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的調(diào)查，大部分投資者支持交易制度改回T+0。

　　A股實(shí)行T+0真的對(duì)投資者有利嗎？

　　《中國經(jīng)濟(jì)周刊》采訪的多名業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在合適的時(shí)候推出T+0是證券市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)有之義，目前，股指期貨和融資融券的推出，可以使其參與者變相地進(jìn)行T+0交易，而股指期貨和融資融券對(duì)投資門檻有限制，使大多數(shù)中小投資者不能參與，這造成了市場(chǎng)地位的不平等。T+0制度是股指期貨和融資融券的配套制度，從證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展看，應(yīng)該推出。

　　但T+0制度什么時(shí)候推出，推出會(huì)給現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)帶來哪些問題，受訪者存在較大分歧。

　　“當(dāng)前T+0制度再一次引起大家的關(guān)注，恐怕和當(dāng)前市場(chǎng)低迷，交易不活躍有關(guān)。在牛市的時(shí)候大家對(duì)交易制度關(guān)注較少，而在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，大家開始關(guān)注交易制度，是希望通過交易制度的變革來活躍市場(chǎng)。”北京一家券商的分析師說。

　　嘉 賓

　　董 晨 宏源證券研究所所長

　　王衛(wèi)東 新華基金(微博)投資總監(jiān)、新華優(yōu)選成長股票型基金經(jīng)理

　　皮海洲 職業(yè)投資者、獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員

　　A股應(yīng)該T+0嗎？

　　皮海洲：從應(yīng)該不應(yīng)該的角度講，它(T+0)作為一個(gè)工具應(yīng)該推出來，因?yàn)楣芍钙谪浐腿谫Y融券相當(dāng)于T+0，機(jī)構(gòu)可以不停地做空，中小投資者沒辦法參與，作為這方面的需要，有必要推出來。

　　董晨：這要看金融改革、證券市場(chǎng)改革到了哪個(gè)階段，按現(xiàn)在的整體思路來看，中國還是希望資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)并且為大家的財(cái)富管理發(fā)揮作用。總體上看有利有弊，把這個(gè)拿出來討論，看各方面的意見會(huì)更好一些。我本人在資本市場(chǎng)待的時(shí)間比較長，從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)看，T+0帶來的傷害也比較多，會(huì)加重市場(chǎng)的投機(jī)，但長期不實(shí)行的話，市場(chǎng)本身非常冷卻，對(duì)進(jìn)一步發(fā)展有壞處。

　　王衛(wèi)東：從現(xiàn)階段市場(chǎng)的情況看，推T+0不能解決根本問題，如果上市公司質(zhì)量好的話，T+0和T+1沒有根本區(qū)別。但如果從應(yīng)不應(yīng)該角度講，我傾向推出。

　　現(xiàn)階段應(yīng)該推出T+0嗎？

　　董晨：應(yīng)該在市場(chǎng)更成熟、投資者更理智后推出T+0，這樣會(huì)提高效率。將來T+0或T+1政府不應(yīng)該管，應(yīng)該交給市場(chǎng)。

　　皮海洲：我本人就是投資者，站在中小投資者的角度，現(xiàn)階段我不贊成推出T+0。推了之后，普通投資者會(huì)死得更快，沒有T+0，普通投資者操作會(huì)更謹(jǐn)慎。而有了T+0之后，由于普通投資者的不理智，除非深度套牢的，一般的虧了就賣，經(jīng)常割肉，長期下去還是對(duì)普通投資者不利。

　　王衛(wèi)東：現(xiàn)階段推不推，我覺得無所謂。如果是投資的話，T+0與T+1甚至T+2都沒關(guān)系，如果是投機(jī)的話，只是減少了投機(jī)的時(shí)間而已。

　　從長遠(yuǎn)看，T+0對(duì)誰有利？

　　皮海洲：推出T+0后，對(duì)個(gè)人投資者不利，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有利。從有些機(jī)構(gòu)坐莊的角度來講，會(huì)更方便，以前坐莊可能要幾個(gè)億，現(xiàn)在幾千萬就夠了，坐莊的成本更低。

　　董晨：因?yàn)槟壳爸袊�的資本市場(chǎng)已經(jīng)推出股指期貨和融資融券甚至轉(zhuǎn)融通，大的機(jī)構(gòu)投資者可以在做多的同時(shí)，通過股指期貨和融券來進(jìn)行做空，變相地進(jìn)行T+0。而目前普通投資者卻只能T+1，這造成市場(chǎng)主體的不公平。

　　現(xiàn)階段推T+0對(duì)中小投資者可能會(huì)更好一些，做做短線，中國實(shí)際上就是中小投資者的市場(chǎng)，專門做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者又面臨著產(chǎn)業(yè)資本(大小非)的投資和減持等。現(xiàn)在看價(jià)值投資意義不是特別大。

　　另外也會(huì)利好券商，市場(chǎng)活躍之后，帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的提高。

　　王衛(wèi)東：推出T+0，除了能使券商成交量大一點(diǎn)之外，沒有對(duì)誰特別有利。即使大機(jī)構(gòu)可以參與股指期貨和融資融券，也是雙刃劍，當(dāng)市場(chǎng)漲的時(shí)候，做融券也會(huì)虧損，做股指期貨大虧的不計(jì)其數(shù)。推出T+0了之后，流動(dòng)性增加了，但如果市場(chǎng)跌，參與者虧損會(huì)變得更多。最終受益的是國家，因?yàn)槭盏挠』ǘ惗嗔恕?/p>

　　T+0，中國監(jiān)管層在顧慮什么？

　　皮海洲：中國股市不能和國外簡單類比，美國股市200多年，我們只有20年，美國200多年間發(fā)生多少股災(zāi)？多少人跳樓？投資者都是這么成熟起來的，但中國投資者還是起步階段，更談不上市場(chǎng)化。監(jiān)管層擔(dān)心股市不成熟，市場(chǎng)偏向投機(jī)，與一直倡導(dǎo)的價(jià)值投資不符。

　　董晨：國外的市場(chǎng)，是成熟的市場(chǎng)，以機(jī)構(gòu)投資者為主。而中國市場(chǎng)不成熟，散戶居多，做戰(zhàn)略的不如做戰(zhàn)術(shù)的，做小錢的每年還能穩(wěn)定地掙點(diǎn)小錢，做大錢的往往掙不到。

　　具有價(jià)值投資氣氛的海外市場(chǎng)，沒有T+1，也沒有漲跌幅，也不見海外市場(chǎng)關(guān)注交易制度設(shè)計(jì)這些事。而中國現(xiàn)階段還必須討論，從風(fēng)險(xiǎn)控制角度來講，T+0增加了風(fēng)險(xiǎn)控制的需求，監(jiān)管層最怕投機(jī)性的增強(qiáng)。

　　藍(lán)籌股T+0，可行嗎？

　　皮海洲：讓藍(lán)籌股先試T+0對(duì)其他股票不公平。實(shí)際上，對(duì)于藍(lán)籌股，市場(chǎng)并沒有明確的界定，未入選滬深300的并非就不是藍(lán)籌股，而入選滬深300的也不都是藍(lán)籌股。簡單地以滬深300樣本股來界定T+0交易對(duì)象，這本身就是不科學(xué)的。更何況《證券法》明確規(guī)定“證券交易活動(dòng)，必須實(shí)行公開、公平、公正的原則”，讓藍(lán)籌先試T+0顯然有違這一規(guī)定。而且從T+0的避險(xiǎn)功能來看，股票中更應(yīng)該要避險(xiǎn)的是非藍(lán)籌股，尤其是創(chuàng)業(yè)板、中小板股票，而不是藍(lán)籌股。讓藍(lán)籌先試T+0是T+0避險(xiǎn)功能的錯(cuò)位。