作者：新金融記者 智夢尋

　　一石激起千層浪。上一周，由交易所層面發起的ETF基金T+0交易申請瞬間激發起市場無限遐想。

　　在此之前，證監會剛剛對基金公司‘官網直銷貨幣基金T+0贖回方案’悄然放行，而伴隨T+0制度逐步在債券市場、股指期貨、貨幣基金以及未來的滬深300ETF等基金產品中加速蔓延，市場不禁對A股的T+0時代滿懷憧憬，面向滬深300標的股票甚至滬深兩市全體股票執行T+0交易的提議聲此起彼伏。那么，交易回轉制度的改革究竟將帶給A股怎樣一番新天地呢？

　　從T+1到T+0，意味著投資者不必受持股期限的約束，完全可以在買入資產的當天便執行平倉，有權避免隔夜持倉的風險。其實對于內地股民而言，T+0并不陌生，在股市剛剛起步的1992年至1994年期間，A股始終執行著T+0規則，之后為保證市場穩定、避免過度投機，滬深兩市才從1995年1月1日起改為T+1交易。

　　近幾年，在A股的外圍市場，T+0這位多年未曾謀面的“老朋友”嶄露頭角。除傳統債市和商品期貨廣泛使用T+0交易外，在2009年的春天，與股票市場息息相關的股指期貨登陸內地，并順理成章地沿用了期貨市場T+0的交易制度。近期，T+0的影響力又漸漸向貨幣型基金滲透。雙節剛過，證監會便悄然批復了匯添富等3家基金公司“官網直銷貨幣基金T+0贖回方案”，由于變現能力大大提升而收益率又具備顯著優勢，業內甚至猜想貨幣基金未來或將與銀行活期存款分庭抗禮。

　　即便在股票市場之內，T+0也早已經“喬裝潛入”，而這也正是普通投資者所詬病之處，輿論已將個股實施T+0交易上升到事關股市公平的高度。如今，資產量較大的投資群體有機會合理合法地借助各種金融手段而間接感受T+0的誘惑。最簡單的一種方式是，在二級市場買入某股票的當天，符合條件的投資者完全可以依靠融券賣空而實現迅速平倉。對于大資金來說，T+1早已不是短線操作的攔路虎。

　　然而，廣大中小散戶投資群體卻遲遲無福消受。所以，在上一周提議股票市場全面實行T+0的聲浪背后，始終穩穩佇立著一面“旨在公平”的正義大旗。事實上，如果僅僅面向滬深300ETF產品而不是滬深300標的股票全面實施T+0，這種不公平會愈演愈烈。一般來說，ETF基金的申購起點多為100萬份，如果初始凈值為1元/份，那么申購ETF基金的資金門檻至少是100萬元，如此規模早已將廣大散戶群體拒之門外，ETF基金實施T+0的真正受益人依舊是少數機構投資者。

　　其實無論將T+0交易改革的觸角擴展至何處，機構投資者都將是這場交易制度改革盛宴的最大贏家。首先，ETF基金實施T+0的直接結果是刺激ETF的申購熱情，提升ETF的交易活躍度，對于正經歷著“份額寒冬”的基金公司而言，此舉無異于雪中送炭。進一步分析，一旦以廣大藍籌股為資產標的的ETF規模擴大，提振股票市場成交量，那么提供股票交易通道服務的百余家券商將坐收漁翁之利。不可否認的是，上周一交易所申請ETF基金T+0的消息剛剛傳出，券商板塊行情便一改頹勢，申萬證券指數當日飄紅，東北證券漲幅超過5%，到上周五收盤時，板塊內九成個股價格較此前一周收盤時回暖。

　　而且，無論是對于買方機構基金公司還是對于賣方機構證券公司而言，一旦T+0交易擴展至滬深300ETF甚至是滬深300標的股，套利交易將擁有更為廣闊的操作平臺。由于滬深300股指期貨與滬深300一攬子股票間不存在交易時差，利用期貨和現貨市場的價差而實施期限套利將更為便捷。不過，期限套利所必備的技術門檻又于無形中將散戶投資者淘汰出局。

　　除此之外，監管層率先批復以藍籌股為標的的ETF基金的T+0申請，或許還將成就倡導許久的“藍籌行情”。郭樹清掛帥證監會近一年來，幾番提及藍籌股顯現“罕見投資價值”，但以廣大藍籌股為重要支撐的上證綜指卻每況愈下、屢創新低，作為藍籌軍團“頂梁柱”的銀行板塊更被一再沽空。如果交易制度的傾斜可以喚回投資者對于藍籌股的買賣熱情，那么當下的T+0申請書則極有可能一箭三雕。

　　不難發現，盡管高舉著“旨在公平”的正義大旗，這場T+0改革的多贏席位上卻鮮見散戶投資者的身影。

　　由于不受隔夜持倉的限制而隨意買賣進出，主力資金完全可以利用少量資金撬動起巨大的日成交量，T+0交易規則下的成交量和換手率很難真實反映市場交易熱情，不再成為散戶賴以信任的指標參數，配合10%的漲跌幅天花板，主力資金有效控盤的難度會大大降低。有業內專家向筆者建議：“與其改革T+1交易方式，不如改革漲跌停板制度，至少二者應該同時改革，既讓投資者有選擇在什么時間賣的自由，也讓投資者有選擇以什么價格賣的自由。”

　　監管層率先批復覆蓋滬深300藍籌股的ETF實施T+0交易，可謂借助ETF的通道而變相凝聚藍籌股人氣，但時至當下，組成“藍籌價值”的數百個股是否真正具備藍籌品質，都還有待商榷。滬深300標的股票中，接近25%的股票繼2011年年度業績下滑后，今年上半年利潤再度同比滑坡，甚至22家上市公司中報成績直接告虧。截至記者發稿時止，已出爐的13份滬深300標的股三季報中，3家公司在歸屬母公司股東凈利潤一欄顯示虧損。可以說，藍籌是經牛熊市反復洗練而驗證出的市場中堅，并非制度變革中的“優待者”。溫室里造就的藍籌不僅不能成為價值標桿，反而有可能成為投資陷阱。

　　T+0不是救世主，它所能放大的僅僅是投機性的交易熱情，對于監管機構而言，內地股票市場真的已經行至不得不依靠短線投機才能復蘇的尷尬境地嗎？這恐怕是A股時下最大的悲哀。如何真正撐起內地資本市場價值投資的脊梁，還需各方力量付諸更多智慧。