馬婧妤

　　從市場熱點看股市破題之五

　　每逢A股陷入弱市格局，“市場擴容”、“供給壓力”等便會老話重提。證監會公開數據顯示，截至10月11日，兩市已審待發的主板、創業板IPO企業共772家。這些排隊企業被不少投資者視為長懸于A股市場上方的“達摩克利斯之劍”。

　　與此同時，我國經濟客觀上面臨“兩多兩難”問題，經濟結構調整也對資本市場提出了更高要求，其提高投融資效率、優化資源配置、服務經濟社會發展的歷史使命更為重大。市場多年的成長、成熟已使社會各界在歷次“供給壓力大討論”中，逐步對“停發新股并非良方”形成基本共識，如何在發揮市場正常融資功能的情況下更好對接投融資雙方、提高投資回報，從制度改革層面提振市場信心，成為市場面臨的新課題。

　　專家建議，下一階段可從推進再融資市場化改革入手深化發行制度改革，活躍存量部分，優化直接融資結構，提升市場資源配置效率。同時，加快債券市場和場外市場發展，在“顯著提高直接融資比重”的要求下壯大債市，使股債融資更為平衡；大力發展場外市場，為未達上市條件的中小企業利用資本市場更好發展提供條件。

　　股市結構性失衡亟待改善

　　專家認為，當前A股市場面臨股價扭曲、結構性失衡的基本問題。在二級市場上“優質”不能對應“優價”，市場低迷時期擬上市企業排隊現象越來越嚴重，也成為A股特有的“怪現象”。

　　證監會公開數據顯示，截至10月11日的772家排隊企業中，擬在滬市主板上市的企業僅139家，占比18%；擬在創業板首發上市的企業307家，擬在深市主板、中小板IPO的企業326家。

　　“證券市場上往往是二級市場真實可比的市盈率在左右新股定價。

　　目前我國股票二級市場是大盤股低估值、小盤股高溢價的市場結構，發行定價越市場化，它就越會靠近這個真實的市場股價結構，由此帶來的企業排隊上市、中小盤股高管減持、績優股無優價、垃圾股炒作等現象便容易理解。”燕京華僑大學校長、著名經濟學家華生在接受本報采訪時表示。

　　他認為，股權分置改革以后，A股市場進入同股同權的全流通時代，全流通既顯著增加了市場的厚度和活力，也大大增加了企業上市套現的誘惑。全流通之后，加權平均的A股整體估值雖已逐步與國際接軌，但結構性估值不平衡問題仍然存在，且影響日益嚴重。“可以說，A股市場估值扭曲、結構性失衡的問題已是當前市場面臨的、亟待解決的核心問題。”華生說。

　　加速再融資市場化改革活躍存量

　　A股市場陷入低迷以來，市場上雖仍有部分人士提出“應停發新股”的觀點，但多數市場參與者已對“停發并不是解決問題的良方”形成基本共識。專家亦提出，通過行政化手段截流新股發行，有違市場化改革目標。當前應著重考慮的，是以可行的方式繼續深入推進發行制度改革。

　　近年來，監管部門不斷改進再融資審核流程、提高審核效率，取得了積極成效，但市場人士反映目前的審核體制決定了再融資無論在申請便捷性還是審核時間周期上，距離實際需求仍有一定差距。

　　“定向再融資市場化是國際慣例，也是夯實股市價值投資基礎、實現藍籌股豐厚穩定派息，促進A股股權多元化合理化的重要措施。”華生認為，相對公眾還不太了解的擬上市公司，信息披露相對充分透明，已被投資者熟悉的已上市企業，應當成為下一階段發審制度市場化改革的邏輯起點。

　　他建議，在嚴格新股準入的基礎上，通過推進再融資，尤其是定向再融資審核的市場化改革進行股票市場存量調整，改善二級市場股價結構性扭曲的現象，改善直接融資結構，由過去偏重IPO融資轉向偏重通過再融資促進市場資源配置效率提升。而市場存量的活躍與調整，將進一步促進投資回報的提升，維護投資者權益。

　　同時，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求(微博)提出，調整政策的一大核心問題在于保持市場資金的動態平衡。其中應注意兩個要點，一是適當減緩新股發行的速度和頻率，修復處于失衡狀況下的市場供求關系；二是引導新增資金有序進入市場，增加或者提高債權性資金進入市場的規模和比例。

　　債市發展、場外市場建設應提速

　　業內專家認為，股本融資特別是對于高成長公司而言，有攤薄股權的作用，因此再融資發行市場化、直接融資結構調整的另一題中應有之義，就在于大力發展公司債市場，促進上市公司市場化發行公司債，緩解股權融資壓力。

　　“推進債券發行市場化改革，大力發展公司債市場，降低公司債發行成本，使上市公司這一企業優質群體，能夠依據自身資金需求的不同情況，擇機擇量自主發行，將可大大降低上市公司的發債和利息成本，促進間接融資向直接融資轉變。”業內資深專家表示。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新(微博)還提出，由于上市公司群體僅占我國企業總量的一少部分，能夠進行股權或者債券再融資的企業又只是符合條件的、數量有限的部分上市公司，因此還需要加快敞開場外市場的大門，建設一個包容面更廣、服務群體更眾的場外市場，解決諸多中小企業獲取資本市場金融服務的問題。