編者按：經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。華泰證券獨家支持，新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　作者：遠山(微博：中正鷹(微博))

　　資本市場的健康發展，不僅依靠高質量的上市公司，更依賴于投資者的信心。一個好的交易制度，不僅有益于各方投資者積極參與正常的交易，提升投資者的信心，而且還可以給上市公司提供正能量。

　　近幾年來，中國股市重心不斷下移，2000點被無情地刺穿。伴隨著股市跌跌不休，成交量也成倍的減少。無成交量的配合，做多資金便不敢輕舉妄動。盡管證監會郭樹清主席已多次提醒A股已經具備“罕見的投資價值”，但成交不活躍，外圍資金自然不敢大舉進場。無增量資金入場，僅靠監管部門紙上談兵般地倡導價值投資而沒有真金白銀的投入，A股走出熊市難度較大。

　　究其中國股市低迷的原因，有其經濟下滑的因素，但全部歸咎于經濟下滑，我不敢茍同。縱觀歐、美，為何低迷的經濟卻能支撐一個上漲的股市？所以中國股市應該從自身的“制度設計缺陷”上尋找原因。自證監會郭樹清主席上任后，確實針對股市頑疾采取了一系列的改革措施，如新股發行制度的改進、強制分紅、嚴查交易黑幕、對信息披露違規等采取“零容忍”、退市機制的建立等等，均有效地提升了中國股市的健康程度。

　　最近，上交所為了抑制二級市場惡炒績差股，擬出臺ST股退市風險警示新政，這對二級市場惡炒績差股起到了有效的防范作用。然而，在遏制瘋炒績差股的同時，證監會和滬深交易所還應當出臺新政，將市場的資金有效地引導到藍籌股上來，從而真正將郭樹清主席大力倡導的“價值投資”落到實處。作為有著20年國內外投資經歷的投資者，我的研究表明，如果恢復對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，將會起到事半功倍之效。

　　僅對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，而中、小盤股、ST股的交易方式不變，仍然沿用T+1交易方式，在二級市場進一步引入差異化交易方式將有效地引導市場資金進入藍籌股，這符合證監會郭樹清主席倡導的價值投資的理念。滬深300指數的股票都是具有價值投資的藍籌股，其市值占滬深兩市總市值的80%左右。如此大的權重，除非國家隊出手，其它非主流資金是撼不動的，對其過度投機的可能性極小，即便有惡炒資金相中其中某只股票，也會忌憚其盤子偏大而不易操作。所以僅對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，給中國股市帶來的將是“適度投機”而不是“過度投機”！

　　對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，使得股指期貨與滬深300指數覆蓋的股票在操作上可以同步。這有利于社保基金、券商自有資金和理財資金、公募和私募基金以及QFII等機構的套保。采用T+0交易方式后QFII操作更加輕車熟路，相信QFII也會就此進一步加大對中國A股的投資。

　　對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，有利于轉融通推出后降低投資者融資、融券的風險。

　　對散戶及一般投資者而言，他們的資金少、信息不對稱。他們與大機構相比，唯一優勢就是“船小好調頭”。而現行的T+1交易方式使得散戶在發現操作失誤后不能在當天有效止損，眼巴巴地看著自己失誤造成的虧損越來越大而無能為力，散戶具有的唯一優勢根本無從發揮。對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易后，買入藍籌股的散戶只要發現大盤下跌或操作失誤可立即止損，將損失降到最低的同時，還可以在當天再次擇機入場。對于買入藍籌股并盈利的散戶，也可利用T+0交易規則當天將部分股票止盈，以有效規避隔夜外盤及政策面帶來的風險。

　　對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，給做多資金提供了當日平倉的選擇，這就降低了隔夜持倉的風險。這樣一來，多頭便敢于投入更多的資金入場。這就相當于監管部門不費一兵一卒，A股市場便在無杠桿的條件下憑空多出成倍的做多資金，市場做多的意愿將大大增強，這是大盤走牛的基礎之一。

　　我的研究顯示，對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，對股價還有自我修復的功能，在某種程度上還能起到抑制過度投機的作用。中國的股民絕大多數都沒有操作T+0的實際經驗，對T+0只能憑自己的想象。有期貨經驗的期民都知道，在T+0狀態下交易要設嚴格的止盈、止損條件，一旦指標到位絕不戀戰。在T+1狀態下，當日買入股票的股民不能賣出，本應買賣平衡的市場就缺少了一只制衡力量。只有買沒有賣，股價自然容易上漲過度，給人以過度投機之感。而在T+0狀態下，只要股民發現股票上漲過度或達到所設指標，必定將手中的股票賣出，賣出的股票多了股票價格就會回歸，這在一定程度上平抑了過度投機，能真正體現股票的內在價值。

　　由于滬深300指數覆蓋的股票每年都會調整，選入優質企業，淘汰績差公司。所以對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易后，未入滬深300指數的上市公司為了博得市場的青睞，為了提高自身的融資功能，會盡一切努力提高公司的質量和行業地位，力爭進入滬深300指數，取得T+0的交易資格。而已經取得T+0交易資格的上市公司，也將竭盡全力來保住自己來之不易的資格。所以，這種差異化交易將給中國股市帶來正能量。有了制度化的激勵，上市公司將不待揚鞭自奮蹄，在資本市場掀起一場因差異化資格而導致的良性競爭，優勝劣汰，為凈化中國股市，提高上市公司的質量，將起到積極的作用。

　　只有在市場充分活躍后，投資者才會認可IPO和再融資。這樣，股市的融資功能才能正常發揮作用。才能提高我國資本市場的直接融資比例。

　　對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易后，交易將活躍。交易活躍必定導致交易稅收入的增加，這對政府是件好事，對交易者而言也是福音。由于交易稅收入的增加，將使得相關部門在進一步降低交易印花稅的問題上更加容易達成一致，調降交易印花稅的空間便能打開。

　　對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，在交易系統的軟件中只要將指令稍作調整即可執行。

　　綜上所述，對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，既可以很好地吸引場外資金、活躍市場、降低投資人風險、增加稅收，又不至于造成市場過度投機，是一種市場及監管等多方均能接受的交易方式。

　　是否恢復T+0交易方式，近些年來爭論不斷，反對者認為T+0交易方式將導致過度投機，不利于股市健康發展。應該說這種看法是片面的。恢復T+0交易方式只是給交易者提供雙向的公平交易的權利，并不是鼓勵交易者高頻交易。這種存在了百年并全球通行的交易方式，為什么在中國將導致“過度投機”？如果在中國股市導致了過度投機，那必定是我們市場制度設計的缺陷所致，不能簡單歸咎于T+0或T+1交易方式。中國股市1992年至1995年實施的就是T+0交易方式，此后為防止過度投機改為T+1，然而這17年的事實證明，“過度投機”比起此前的T+0時代有過之而無不及。

　　最后需要說明的是“投機”其實并不是一個貶義詞，只是我們多年的文革思維，給投機抹上了不適時宜的顏色。在中國股市，把黑幕交易、股價操縱等非法獲利手段均歸結為投機是不公平的。一個正常的中國股市，應該是投資、投機兩相宜，我提倡的適度投機既給中國股市增添了活力，增加了流動性，提高了資金使用效率，也使得股價這個反映上市公司未來的評價機制得到充分的體現。如果沒有適度投機，股市就是一潭死水，交易商無法盈利，政府自然也就沒有稅收。所以恢復對滬深300指數覆蓋的股票實施T+0回轉交易，將是一種操作既不復雜又能使得投資者、券商、政府等均得益的多贏方案。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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