筆夫

　　9月26日，上證指數(shù)跌破2000點(diǎn)。股市是如此之熊，以至于平日懶得研究股指的我也有興趣來探討一下這一世紀(jì)之熊的最終結(jié)局是什么。

　　這里筆夫?qū)⑵涠�義為世紀(jì)之熊，是因?yàn)槿绻麖?007年10月份的6124點(diǎn)開始算的話，目前已經(jīng)是熊市的第60個(gè)月，創(chuàng)下了自中國(guó)股市開市以來最長(zhǎng)時(shí)間下跌紀(jì)錄。而即使是從2009年7月份開始計(jì)算的話，也已經(jīng)是連續(xù)第38個(gè)月下跌，而且完全可以預(yù)見到的是，一年半載之內(nèi)，它仍會(huì)屬于熊市，這樣的話，也足以創(chuàng)出中國(guó)有史以來最熊的熊市。

　　自上個(gè)世紀(jì)70年代以來，美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)最長(zhǎng)下跌紀(jì)錄為2000年1月至2002年9月份的32個(gè)月，這一紀(jì)錄只相當(dāng)于我們A股所創(chuàng)下紀(jì)錄的一半。

　　中國(guó)股市，熊冠全球！

　　好事者一定會(huì)提出這樣的疑問：不是還有日本股市嗎？至少我們還能比日本股市強(qiáng)一點(diǎn)吧，你為何只拿它跟美國(guó)股市來比，而不拿它與日本股市去比呢？比起日本來，我們還算好的呢。

　　真是哪壺不開提哪壺！筆夫之所以故意回避拿中國(guó)股市與日本股市相比，是因?yàn)檫@樣的話可能會(huì)更加挫傷投資者的意志。如果按照日本股市所奠定的熊市標(biāo)準(zhǔn)的話，中國(guó)股市的未來就太可怕了。日經(jīng)指數(shù)從1989年12月份的38957點(diǎn)開始下跌，歷經(jīng)21年，跌至其最低點(diǎn)7000點(diǎn)左右，迄今為止未能脫離其低點(diǎn)位置多少，仍為8900多點(diǎn)，股市跌去了83%的價(jià)值。這中間，日經(jīng)指數(shù)幾乎沒有出現(xiàn)真正有實(shí)質(zhì)意義的反彈。如果按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)期未來中國(guó)股市的話，那就真的太作孽了。

　　不過，筆夫鄭重聲明的是，這絕對(duì)不代表我對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，請(qǐng)不要斷章取義，這里只是提醒那些試圖拿日本股市來意淫的人，熊市原本就是沒有標(biāo)準(zhǔn)的。

　　但是話又說回來，中國(guó)股市憑什么又能比日本股市好多少呢？是因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景嗎？還是因?yàn)槲覀兊纳鲜泄�司有著比人家更好的治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力，抑或無與倫比的贏利能力，在這幾點(diǎn)上，我們有多少自信可以賭一把？

　　要避免日本式財(cái)富蒸發(fā)的悲劇結(jié)局，中國(guó)股市所需要做的還有很多很多。至少，我們需要一大批靠技術(shù)創(chuàng)新而不是靠圈錢和圈地來存活的上市公司，我們需要這些公司有著比現(xiàn)在更好的治理結(jié)構(gòu)，而不是由某一個(gè)大股東隨意把持的國(guó)企或家族企業(yè)，我們需要使投資者真正像一個(gè)股東一樣獲得投資分紅，而不是像中石油一樣惠顧美國(guó)的投資者，而視中國(guó)股民如芥蒂。我們需要鏟除綁架中國(guó)股市的利益集團(tuán)，而不是任由一幫既得利益者將股市當(dāng)做謀利的工具。

　　10年之內(nèi)，我們能做到這些嗎？如果你是中國(guó)股市的忠實(shí)信徒，請(qǐng)?jiān)诤俺瞿切┛斩纯谔?hào)之前回答我：能做到這些嗎？如果做不到，那么我們有什么理由相信，我們完全可以避免日本式蒸發(fā)的二十年？

　　2005年開始的股權(quán)分置改革是一次偉大的改革，但是遺憾的是，它在改掉一方面陳弊的同時(shí)，也為中國(guó)股市更大的麻煩奠定了基礎(chǔ)。并不是這次改革存在什么問題，而是在這次改革之后，更基礎(chǔ)和本質(zhì)的改革擱淺了，而且可以預(yù)見的是，由于利益關(guān)聯(lián)，這樣的改革顯然已經(jīng)無法進(jìn)行下去。

　　股市下跌的根本原因在于供求關(guān)系，也就是供遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于求。為什么供大于求？因?yàn)楣蓹?quán)分置改革將中國(guó)市場(chǎng)上積累了20年的、鎖在倉(cāng)庫(kù)里的股票在三年之內(nèi)全部釋放到市場(chǎng)上，這種效果恰似黃河決堤。而且更加難以理喻的是，管理者在這期間加速推動(dòng)資產(chǎn)證券化，創(chuàng)業(yè)板加速推進(jìn)，IPO速度今非昔比。那么，既然這樣的話，管理層為何不能效仿之前的做法暫停IPO，以緩解市場(chǎng)壓力呢？這樣的原因在于，一方面以私募股權(quán)為代表的利益關(guān)聯(lián)方將會(huì)堅(jiān)決阻撓管理層作出此決策，因?yàn)橐坏�暫停，這些人所代表的資本將會(huì)蒙受重大損失。另一方面他們會(huì)借一些陳腐的書生之口極力鼓吹融資是證券市場(chǎng)的基本功能，暫停IPO不符合市場(chǎng)化之路徑，這一唱一和之間，這些利益關(guān)聯(lián)方將會(huì)抱著中國(guó)股市這根朽木共亡，實(shí)際上，他們也最終將失去這棵搖錢大樹。那么，為什么中國(guó)股市跌到如此低的市盈率水平，有人仍能通過發(fā)行新股票來圈到錢？道理很簡(jiǎn)單，供過于求只會(huì)發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)，讓小散戶來承擔(dān)股市的痛，而既得利益者通過審批控制上市發(fā)行，使原本并非稀缺品的證券化產(chǎn)品變成稀缺品，制造兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差，創(chuàng)造尋租空間，使得一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)存在巨大的套利空間，自然有人十分容易在兩個(gè)市場(chǎng)之間實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)換。

　　很可悲的結(jié)局是，中國(guó)股市的各要素之間已經(jīng)不是一個(gè)正和游戲，而是一個(gè)零和游戲。

　　一方面，一些人高喊，中國(guó)股市已經(jīng)具備了史無前例的投資機(jī)會(huì)，公司股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重低估；另一方面，公司非但不回購(gòu)自己的股票，反而是多達(dá)800家公司仍在魚貫等待兜售公司股票，這本身就是資本市場(chǎng)的巨大丑聞、徹頭徹尾的騙子行徑、全球股市的笑柄！

　　暫停IPO不一定使中國(guó)股市止跌，但是不暫停IPO中國(guó)股市一定不會(huì)止跌。管理層應(yīng)該立即停止IPO以示對(duì)于利益集團(tuán)過當(dāng)行為的不容忍，另一方面應(yīng)從根本方面改革中國(guó)股市陳弊，其路徑就在于立即廢除審核制，無條件啟動(dòng)登記備案制，以徹底消除尋租空間，這樣配套的基礎(chǔ)設(shè)施才能使股權(quán)分置改革的成果變成正能量，而不是如今的負(fù)能量。

　　改革只完成了一半，在另一半完成之前，中國(guó)股市有更加艱難的路要走。