“尋找中國股市振興方略”高峰論壇于2012年9月25日在北京舉行。上圖為知名財(cái)經(jīng)評論家、財(cái)經(jīng)專欄作家葉檀。(圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 9月25日下午，新浪財(cái)經(jīng)在北京舉辦“尋找中國股市振興方略”高峰論壇，財(cái)經(jīng)專欄作家葉檀(微博)出席會議并發(fā)表主題演講。葉檀認(rèn)為，市場一天到晚貌似貌似在那兒振振有辭在分析，殊不知全是拿著一些假的數(shù)據(jù)，沒有任何價(jià)值。所以信用和真實(shí)，以及定價(jià)才是最重要的。

　　葉檀認(rèn)為，任何一個(gè)市場它需要一個(gè)準(zhǔn)確的定價(jià)系統(tǒng)，但是我們的定價(jià)系統(tǒng)現(xiàn)在到底怎么樣呢？告訴大家一個(gè)例子大家都看到的。昨天有一家新股申購了：洛陽鉬業(yè)，這家公司在香港今年以來股價(jià)都非常低迷，托A股要上市的福，最近半個(gè)月他股價(jià)上去了幾毛錢，這么一家公司他說他的盈利前景不錯(cuò)，而且他還有黃金、白銀這樣貴金屬的提煉，按理來說是不錯(cuò)的。但是我們看到他在發(fā)行的過程當(dāng)中，他的規(guī)模可以縮小80%，然后他的價(jià)格可以降低50%，他的面值不是1塊錢，他的面值是2毛錢，可以跟紫荊礦業(yè)稱兄道弟，像這樣的一個(gè)公司他的估值底線到底是在哪里，我就不知道這是一家什么樣的公司可以給它準(zhǔn)確地估值，沒有，沒有準(zhǔn)確的定價(jià)。

　　所以我們經(jīng)常處于這么一個(gè)精神分裂的過程當(dāng)中，那么怎么不分裂，怎么不到河邊去徘徊？我想最好的方法是要知道，任何一個(gè)改進(jìn)的過程，第一我是我支持局部的休克療法，索性讓它撞到南墻之后，它的制度才有改進(jìn)的空間。第二個(gè)是在制度改進(jìn)的空間里頭，要找到最重要的約束點(diǎn)，也就是說要約束住那個(gè)大股東，大股東里面的核心人物和那個(gè)核心權(quán)貴，只有這個(gè)約束住了，中國的市場才會有真正的希望，所謂的定價(jià)體系才能使用到中國的股市、中國的市場里面來，要不然我們所說的，我們貌似在那兒振振有辭，一天到萬說定價(jià)，一天到晚在分析，你要知道你全是拿著一些假的數(shù)據(jù)在分析，像2011年、2010年的中概股一樣，你覺得有意義嗎？沒有任何價(jià)值。所以信用和真實(shí)，以及定價(jià)才是最重要的。

　　附財(cái)經(jīng)專欄作家葉檀發(fā)言實(shí)錄：

　　葉檀：

　　感謝前面演講的嘉賓，有的是烏鴉、有的是喜鵲，有的是從專業(yè)角度，基本上把該說的都說了，所以我只要稍微補(bǔ)充一點(diǎn)就可以了，我的任務(wù)輕了很多。

　　今天講的是證券市場，我看到寫的是《股市振興方略》，特別遺憾，我希望今天有證監(jiān)會的官員來告訴我們一個(gè)振興方略，其實(shí)我們來講都不太合適。

　　如果是振興方略的話，我想應(yīng)該是一個(gè)制訂規(guī)則的這么一個(gè)過程，我們必須要做一個(gè)前提假設(shè)，什么叫做振興方略？是股市到了6000點(diǎn)叫振興還是到了8000點(diǎn)叫振興，或者說股市到了2000點(diǎn)就完蛋了，我想應(yīng)該不是這么理解。所謂的振興方略是從頭來起，我們這個(gè)股市需要從賭場向市場走，所以我們需要一個(gè)全盤的規(guī)則制訂的這么一個(gè)過程。

　　我們在2001年的時(shí)候說是賭場，后來又說是賭場，現(xiàn)在繼續(xù)說不如賭場，因?yàn)樗�比賭場差的話是因?yàn)楹芏嗳丝梢钥吹降着啤Ｈ绻�還是繼續(xù)這樣的一個(gè)賭場的話，我想中國的股市確實(shí)是非常難振興的。

　　你要振興股指，很多人說我們就希望股指起來，你要振興股指非常容易，央行發(fā)鈔，我們暫停發(fā)行新股，與此同時(shí)我們再出一個(gè)7萬億的政策，而且7萬億的政策不像現(xiàn)在這樣掛羊頭賣狗肉，我們現(xiàn)在的7萬億是掛羊頭賣狗肉的，因?yàn)槭裁茨兀恳驗(yàn)殂y行的中長期貸款依然沒有增長，他沒有資源、沒有彈藥，所以說那個(gè)7萬億是假的，如果銀行大規(guī)模地注入他的貸款的話，我們7萬億就變成真的了，我們又會看到一輪非常波瀾壯闊的市場行情起來。

　　但是這樣的起來是我們所樂意看到的嗎？我想起碼我不樂意，不要說我缺乏同情心，因?yàn)檫@樣起來之后，我們未來再過幾年又會面臨一輪大熊市，而這一輪的熊市恐怕會更加糟糕。

　　今天講的是信用問題，首先我想談一談定價(jià)問題，我們這個(gè)市場有沒有定價(jià)？我們最近一直在爭論一個(gè)問題，就叫做現(xiàn)在到底是鉆石底還是豆腐底，這些問題我沒有想到業(yè)內(nèi)人士也會探討這么無聊的問題，這個(gè)問題無聊死了，很愚昧。因?yàn)槟阋�知道，任何一個(gè)市場它需要一個(gè)準(zhǔn)確的定價(jià)系統(tǒng)，但是我們的定價(jià)系統(tǒng)現(xiàn)在到底怎么樣呢？告訴大家一個(gè)例子大家都看到的。

　　昨天有一家新股申購了：洛陽鉬業(yè)，這家公司在香港今年以來股價(jià)都非常低迷，托A股要上市的福，最近半個(gè)月他股價(jià)上去了幾毛錢，這么一家公司他說他的盈利前景不錯(cuò)，而且他還有黃金、白銀這樣貴金屬的提煉，按理來說是不錯(cuò)的。但是我們看到他在發(fā)行的過程當(dāng)中，他的規(guī)模可以縮小80%，然后他的價(jià)格可以降低50%，他的面值不是1塊錢，他的面值是2毛錢，可以跟紫荊礦業(yè)稱兄道弟，像這樣的一個(gè)公司他的估值底線到底是在哪里，我就不知道這是一家什么樣的公司可以給它準(zhǔn)確地估值，沒有，沒有準(zhǔn)確的定價(jià)。

　　說起來很有意思，如果說這個(gè)市場不給我定價(jià)，我認(rèn)為我這個(gè)公司比較好的話，作為一個(gè)正常的市場跟正常的公司他會怎么樣？我就不上市了。因?yàn)槲业墓�司很好，你給了我這么低的估值，第一個(gè)是對我價(jià)值的損毀，第二個(gè)是對我的侮辱，我不接受這樣的侮辱，所以我就不上市，我要離開這個(gè)泥潭。結(jié)果我們的公司大部分是你給我估值降低50%我依然上市，我就是泥潭里的豬，我要繼續(xù)滾下去。為什么？這個(gè)定價(jià)到底在什么地方？

　　所以我想來想去想不通，我想只有幾種可能。

　　第一，他以前在H股上市或者說大股東已經(jīng)賺飽了。

　　第二，他先拿到一張卡再說，因?yàn)樗�上市以后他聽話，他拿到卡未來可以再圈錢。

　　第三，或者說高官認(rèn)為我本來就只值這點(diǎn)兒錢。

　　我搞不懂，只有這三種可能，這就說明我們的估值體系是徹底紊亂的。

　　為什么說我們的定價(jià)系統(tǒng)會徹底地紊亂，我昨天看了一個(gè)文章，他說1000點(diǎn)，他是按照回報(bào)率倒推、利率倒推來估值的，利率倒推在中國一定是準(zhǔn)確的嗎？天知道，問老天吧。

　　我們再來看為什么我們的定價(jià)體系如此地紊亂，說明我們的這個(gè)市場是紊亂的。那么我們要回到投資市場的本質(zhì)，第一個(gè)是預(yù)期，第二個(gè)是信用問題，所謂的預(yù)期非常明確，我問大家在現(xiàn)在市場這么低迷的情況下，很多人說我們的金融股已經(jīng)到了最低，為什么你還不買？因?yàn)槟阌幸粋�(gè)預(yù)期，這個(gè)預(yù)期揮之不去，像一只烏鴉一樣在我們的頭頂盤旋，那個(gè)預(yù)期就是說，它的不良壞賬有可能很大，藏在背后，有可能有一天突然就爆出來了，對不對？那這個(gè)預(yù)期只要在的話，它的價(jià)格就很難上得去。

　　我們再說一個(gè)預(yù)期，有一個(gè)事情非常奇怪，在中國的市場往往會出現(xiàn)南轅北轍的現(xiàn)象，我們看價(jià)值投資者最近這一年以來，盡管房地產(chǎn)上升了，但是他也不會去買房地產(chǎn)股，因?yàn)樗�覺得從價(jià)值上來說，房地產(chǎn)股未來的風(fēng)險(xiǎn)是不可逆轉(zhuǎn)的。有一家公司，這兩天拿出了真金白銀6000多萬，他一共要拿出50多億回購，這樣的公司是好公司嗎？他拿出真金白銀來回購，結(jié)果昨天他的股價(jià)下跌2.5%左右。回購了他的股價(jià)下跌，這是說不通的，這是逆市場而為的，為什么會出現(xiàn)這樣的情況。

　　大家知道我說的就是寶鋼，為什么會出現(xiàn)這樣的情況？因?yàn)榉浅：唵巍?/p>

　　第一，寶鋼有前科，也就是說他以前回購過，但是再融資了200多億，有這樣的前科，大家害怕有創(chuàng)傷記憶。

　　第二，當(dāng)他回購的時(shí)候，所有的專業(yè)投資者都在看他的資產(chǎn)負(fù)債表跟現(xiàn)金流，然后看他的項(xiàng)目，我們發(fā)現(xiàn)他的項(xiàng)目是虧損的，我們發(fā)現(xiàn)他未來的盈利預(yù)期不可知。所以在這樣的預(yù)期下面，我們發(fā)覺他有可能湛江項(xiàng)目向銀行大規(guī)模地貸款，一方面他是回購。所以我說這是我們的上市公司跟學(xué)者、跟投資者一樣，都處于精神分裂的狀態(tài)。一會兒說你看看咱們這兒的微博大家就看得到了，我也是有時(shí)候玩兒一點(diǎn)微博，但是大家看微博就知道了，微博里面的人一會兒說這個(gè)要拉動股市，一會兒說要打倒買空賣空，你不知道他要干什么。其實(shí)很多口號是互相矛盾的，屬于一種精神分裂狀態(tài)。

　　我們未來拉動市場，也處于精神分裂狀態(tài)，比如說寶鋼一方面在回購，回購說明他的現(xiàn)金流很豐富，這家企業(yè)很好，另一方面他又告訴市場，我要向銀行大規(guī)模地貸款，銀行給我大規(guī)模的授信，這個(gè)說明他的現(xiàn)金流又不好。所以在這種精神分裂的狀態(tài)下，所有的投資者也只好精神分裂，今天讓他漲一點(diǎn)，明天讓他跌一點(diǎn)，像這樣的市場就是不可預(yù)期的。

　　所以我在說有些預(yù)期，我們非常不明確，不明確的預(yù)期一定導(dǎo)致短期的效益，就是我今天能套現(xiàn)的我絕不明天套現(xiàn)，我今天能上市，我絕不明天上市，因?yàn)槲磥聿豢芍��?/p>

　　還有一個(gè)，有一起預(yù)期倒是明確的，但是這些明確的預(yù)期很不幸，就像剛才韓志國先生，他是一個(gè)絕對的絕望派，他說市場這么糟糕，就是未來會更加糟糕，沒有最差，只有更差，我們來看一看我們比較明確一點(diǎn)的預(yù)期，確實(shí)是比較糟糕。

　　你比如說宏觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)是我們知道庫存也好，什么也好是下行的，剛剛八月份外管局發(fā)布的數(shù)據(jù)又是一個(gè)逆差，說明大家對于人民幣沒有信心。然后再接下去的話制度性圈錢，還是這個(gè)預(yù)期仍然非常明確，然后大小非套現(xiàn)仍然很明確。我們所有明確的預(yù)期都是壞的預(yù)期，而我們所有的好的預(yù)期都是稍縱即逝的，在這樣的環(huán)境里生活，大家的神經(jīng)要大條一點(diǎn)，心臟要練得健全一點(diǎn)，要不然很容易得精神跟心臟方面的疾病。

　　我們再說下去，在這樣的情況下，我們首先要做的是讓這個(gè)預(yù)期明確起來，什么樣的東西是該做的，什么樣的東西是不該做的，然后最后一點(diǎn)，我來說一說，在不明確的，我以前覺得千頭萬緒，股票市場改革千頭萬緒，有很多東西要改，有的人說發(fā)行最重要，有的人說退市最重要，我后來想來想去，無所謂發(fā)行重要、退市重要、期貨重要、對沖重要，無所謂，所有的措施只要是有助于建立信用分辨系統(tǒng)的就是重要的措施。

　　舉一個(gè)例子，這個(gè)我不再舉公司名字了，有這么一家公司，別人披露他說你這家公司沒有披露公司董事會的信息，超期服役，然后說你這個(gè)公司兄弟連之間進(jìn)行關(guān)連交易，結(jié)果9月19號的時(shí)候，這家公司的董事長就說，跟我的兄弟之間的交易進(jìn)行了這么長時(shí)間，他這個(gè)掌管這家公司將近20年的時(shí)間，然后他說我到媒體披露的那一天，我才知道我們公司跟我的兄弟有關(guān)連交易，他要么是活雷鋒，要么是從火星剛回來，要么就是太純潔了，一定是從真空里回來的。

　　其實(shí)我們的市場上經(jīng)常會有這種侮辱投資者智商的事情存在，為什么這樣的事情會屢禁不止，他會一直侮辱你的智商侮辱到最后呢？因?yàn)樗�相信謊言重復(fù)一千遍就會變成真理，他就是侮辱你也沒辦法，最后只好同流合污跟他一起享受，這就是我們看到的情況。

　　所以我有時(shí)候我們經(jīng)常會說，我們上市公司治理結(jié)構(gòu)最不完善，所以會導(dǎo)致一股獨(dú)大，我要告訴大家的是，事實(shí)上從對上市公司了解來看，有時(shí)候不是一股獨(dú)大，有時(shí)候大多數(shù)情況下是一人獨(dú)大，這個(gè)公司的性質(zhì)、這個(gè)公司的誠信度完全取決于核心人物那一個(gè)人，那一個(gè)人完蛋了，他可以把整個(gè)的上市公司都掏空，我們整個(gè)的治理結(jié)構(gòu)，我們的董事會、這個(gè)會也好、那個(gè)會也好，基本上都是形同虛設(shè)。

　　所以約束哪一個(gè)人太重要了，所以我經(jīng)常在想，如果是想到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，想到中國的城市化，你會像林義夫一樣，對中國經(jīng)濟(jì)充滿希望，你覺得還會有光明的十年、二十年，如果你想到中國的權(quán)貴體系，如果你想到中國的利益輸送，如果你想到一家上市公司他的發(fā)行成本要多少的話，你會覺得今天就該下地獄了，這個(gè)市場就完蛋了。

　　所以我們經(jīng)常處于這么一個(gè)精神分裂的過程當(dāng)中，那么怎么不分裂，怎么不到河邊去徘徊？我想最好的方法是要知道，任何一個(gè)改進(jìn)的過程，第一我是我支持局部的休克療法，索性讓它撞到南墻之后，它的制度才有改進(jìn)的空間。第二個(gè)是在制度改進(jìn)的空間里頭，要找到最重要的約束點(diǎn)，也就是說要約束住那個(gè)大股東，大股東里面的核心人物和那個(gè)核心權(quán)貴，只有這個(gè)約束住了，中國的市場才會有真正的希望，所謂的定價(jià)體系才能使用到中國的股市、中國的市場里面來，要不然我們所說的，我們貌似在那兒振振有辭，一天到萬說定價(jià)，一天到晚在分析，你要知道你全是拿著一些假的數(shù)據(jù)在分析，像2011年、2010年的中概股一樣，你覺得有意義嗎？沒有任何價(jià)值。所以信用和真實(shí)，以及定價(jià)才是最重要的。

　　今天就說到這兒，謝謝大家。

葉檀稱2015年前會有一波大牛市

媒體來源：新浪財(cái)經(jīng)

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