“尋找中國股市振興方略”高峰論壇于2012年9月25日在北京舉行。上圖為上海重陽投資管理公司總裁莫泰山。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌 攝)

　　新浪財經(jīng)訊 9月25日下午，新浪財經(jīng)在北京舉辦“尋找中國股市振興方略”高峰論壇，上海重陽投資管理公司總裁莫泰山出席會議并發(fā)表主題演講。莫泰山認為，需要保護機構(gòu)投資者利益以及信心，并且給一定的正向激勵，讓他們愿意繼續(xù)長期投資，繼續(xù)參與到資本市場當(dāng)中來。

　　莫泰山認為，對于機構(gòu)投資人或者說對市場里的長期投資人，是資本市場里頭最最重要的資源。所以這些資源是需要保護他們的利益，保護他們的信心，并且給一定的正向激勵，讓他們愿意繼續(xù)長期投資，繼續(xù)參與到資本市場當(dāng)中來，和市場同呼吸、共命運，所以我覺得應(yīng)該給資本市場的長期投資人，從制度設(shè)計的高度，給他正向的激勵，同時對于參與在這個市場中的這些資產(chǎn)管理機構(gòu)，也應(yīng)該考慮給正向的激勵，這方面其實業(yè)界討論是很多的，其實也比較有共識，這個我就不展開講了。

　　莫泰山說大力發(fā)展機構(gòu)投資者，需要合理的制度設(shè)計來引入有質(zhì)量的競爭。提到競爭有兩種觀點，一種觀點就是說放開，像我們基金行業(yè)，放開基金管理的審批，讓所有愿意做的都進來，讓大家激烈競爭然后自生自滅，這個有點兒自由放任的思想。另一點說現(xiàn)在基金管理公司已經(jīng)很多了，有些新公司都活不好，這種情況下我們應(yīng)該減緩審批，或者說我們甚至不批，讓現(xiàn)有的這些機構(gòu)先做大做強。

　　今年8月，在A股持續(xù)低迷、投資者信心受挫、市場倍感迷茫的關(guān)鍵時刻，新浪財經(jīng)攜手《證券時報》發(fā)起了“拿什么拯救你，中國股市！—尋找中國股市振興方略大討論”活動，引起了各界的廣泛關(guān)注和參與。

　　附：上海重陽投資管理公司總裁莫泰山演講實錄：

　　莫泰山：

　　聽了很多嘉賓的發(fā)言，也做了不少思考，我看這個題目很大，尋找中國股市的振興方略，我個人是駕馭不了這個題目的，所以還是選一個比較小一點的題目，我作為一個資產(chǎn)管理行業(yè)里的一個比較長時間的從業(yè)人員，我的題目叫《大力發(fā)展機構(gòu)投資者，是資本市場建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)》，談一點我熟悉一點的領(lǐng)域。

　　在六月份的時候郭主席有一個講話，在基金業(yè)協(xié)會的成立大會上有一個講話，講了我們需要一個強大的財富管理行業(yè)，講完以后行業(yè)內(nèi)還是有很多學(xué)習(xí)、很多討論，其實我今天也算是談一談自己的體會。

　　第一點，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟，有賴于強大的、多元的機構(gòu)投資者隊伍。前幾天剛剛公布了金融業(yè)的十二五規(guī)劃，這里面也有一小段話提到了要大力發(fā)展資產(chǎn)管理機構(gòu)，壯大多元化的機構(gòu)投資者隊伍，同時提到要促進創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，規(guī)范發(fā)展私募基金，現(xiàn)有的證券公司還有基金公司，要把他的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來做大。我的理解這個提出其實就是一個壯大多元化的機構(gòu)投資者隊伍，它對于我們整個資本市場的建設(shè)，對于資本市場完成服務(wù)實體經(jīng)濟的功能都非常有作用。賣方作為一個大的群體，其實就是我們這些上市公司，我們大的買賣陣營通過監(jiān)管部門制訂的規(guī)則，公開公正透明地討價還價，來形成一個價格。所以資本市場很重要的功能就是價格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　同時我們資本市場和其他市場又有一點不一樣的地方就是我們要定價的東西不是那么好定價的。我們要定價的是一個企業(yè)，是要對他未來的盈利能力進行定價，要對他未來獲取現(xiàn)金流的能力進行定價，這里面應(yīng)該有專業(yè)的門檻。第二個是有信息不對稱的問題在，所謂買的沒有賣的精，一家準(zhǔn)備發(fā)行上市的公司，你對他的了解很難比他的董事長、總經(jīng)理，他家自己的職員更了解，所以有信息不對稱在，所以就要求我們市場整個投資者的群體，一定的經(jīng)驗、有一定的專業(yè)度、有一定的成熟度。

　　我們說資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，我們要看投資者隊伍這個群體的發(fā)育情況怎么樣，具體來講應(yīng)該可能有幾個方面的標(biāo)準(zhǔn)。從整體上看是不是有足夠的經(jīng)驗，是不是有一定的專業(yè)知識。專業(yè)機構(gòu)投資者的占比有多大比重，像美國、香港這樣的相對成熟一點的資本市場，它的相對占比是比較高的，60%到80%，那么說他的價格發(fā)現(xiàn)的功能應(yīng)該能履行得更好。第三個是說機構(gòu)投資者是不是足夠多元化，這也是十二五里面提到的一條，要多元，如果我們所有的投資人都是單一策略的話，我們的市場特別容易形成羊群效應(yīng)也好，什么也好。打個比方像我們今天的會場有4個門，如果我們所有人退場的時候只走一個門，那么就會顯得很擁擠，所以我們需要不同方向的投資人，這樣才會比較容易形成合理的價格，所以我們要強調(diào)機構(gòu)投資者是多元的。第四個是可能是中國特色一點，有沒有促使機構(gòu)投資者將定價做到最精確的內(nèi)在驅(qū)動機制。

　　所以我們就是說這幾個方面都是衡量我們投資人隊伍成熟的一個標(biāo)志的幾個方面。其實我們會議回顧我們資本市場過去的制度建設(shè)，也是伴隨著我們機構(gòu)投資人隊伍的建設(shè)而不斷完善的。

　　我們今天討論得比較多的新股發(fā)行制度，最早是額度制，采用額度制有很多歷史的原因，但是我覺得一個原因之一就是我們當(dāng)時99%以上都是我們的中小散戶，他很難有明確甄別上市公司價值的經(jīng)驗和專業(yè)能力。后來隨著我們機構(gòu)投資者的占比不斷壯大，我們推出核準(zhǔn)制，后來又推出新股發(fā)行的詢價制度，盡管到今天我們對詢價制度還有很多的討論、還有很多不滿意，但是如果我們要進一步進行我們的發(fā)行制度改革，我們可能也需要一個前提條件，就是我們的機構(gòu)投資人的隊伍進一步壯大，進一步地多元化。

　　所以我們講十二五規(guī)劃里面提的條件，它是我們包括發(fā)行體制改革在內(nèi)的各方面工作的基礎(chǔ)，所以我第一個標(biāo)題是說，資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟，它有賴于強大、多元的機構(gòu)投資者隊伍，它的意義還是很大的。

　　第二個我想講的意思是，資本市場建設(shè)以及大力發(fā)展機構(gòu)投資者，需要相應(yīng)的正向激勵機制，這個也是幾天前我們央行行長周行長，他發(fā)表了一篇講話，我覺得還是挺有見地，他的題目叫《走出危機的僵局需要新的激勵機制》，當(dāng)然他談的話題不是我們資本市場，談的是今天歐美正在面臨的金融危機。

　　我們都知道歐美在金融危機以后做了不少事情，美國復(fù)蘇得還不錯，但是在危機的初期，尤其是今天的歐洲吧，他們不約而同地把利率降得很低，然后做量化寬松，最后發(fā)現(xiàn)效果還是不怎么樣，對于這種情況至少是打折扣吧，后來他們分析，雖然他們的宏觀流動性放得比較寬松，但是它經(jīng)濟體里面的造血功能，比如說它的銀行由于受到很多條件的制約，比如說危機以后要修復(fù)資產(chǎn)負債表，要忙于提高他的資本充足率，也由于有關(guān)的監(jiān)管政策是一個順周期的，在困難的時候把政策收得更緊了，所以他沒有心思或者說沒有能力放出更多的貸款，或者說失去了造血的功能。

　　這時候周行長的文章里面他提出了一個觀點，應(yīng)該也是說中國的經(jīng)驗了，我們中國在亞洲金融危機的時候所采取的做法，因為傳統(tǒng)的中央銀行是比較多地關(guān)注我們的企業(yè)、我們的個人，就是通過這個政策來刺激我們經(jīng)濟，這兩類主體，而不太多地關(guān)注我們的金融機構(gòu)是否有足夠的激勵機制響應(yīng)中央的號召。但是在上一輪2000年左右的時候，我們也面臨同樣的問題，比如說我們當(dāng)時的銀行有國外的媒體甚至宣稱，中國的銀行已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)了，非常地悲觀，確實那個時候中國的商業(yè)銀行面臨著很大的困難，不良率也是比較高的。在那個時候我們中央銀行做了一個事情，那時候我們感覺不到，今天我們回過頭來看。一件事情是維持了比較高的存貸款利差，這個利差足以極力我們的銀行在修復(fù)資產(chǎn)負債表的同時，在忙于提高自己的資本充足率的同時，在還比較擔(dān)心自己的資產(chǎn)質(zhì)量的同時，還有興趣去關(guān)心我是不是應(yīng)該再新貸一些款，所謂的他有正向激勵在，另一個就是幫助我們的商業(yè)銀行剝離了不良貸款，讓這些銀行可以輕裝上陣。

　　我講了這么多不是說我們今天還要討論怎么再給商業(yè)銀行正向激勵，但是我們回到我們資本市場，我們一直在呼吁要提高直接融資的比例，要呼吁資本市場更充分地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟的要求，在這種情況下，我們覺得我們也應(yīng)該認真來思考怎么樣來給我們資本市場的參與各方，來給一個正向的激勵，從宏觀設(shè)計上、頂層設(shè)計上給一個激勵，讓參與各方在正向激勵的前提下，在長期的投資觀點下，能實現(xiàn)多贏。但具體的制度設(shè)計肯定是見仁見智，我只提一點。

　　跟我們的這個題目有關(guān)，對于機構(gòu)投資人或者說對市場里的長期投資人，我覺得和我們優(yōu)秀的上市公司一樣，都是我們資本市場里頭最最重要的資源。所以這些資源是需要保護他們的利益，保護他們的信心，并且給一定的正向激勵，讓他們愿意繼續(xù)長期投資，繼續(xù)參與到資本市場當(dāng)中來，和市場同呼吸、共命運，所以我覺得應(yīng)該給資本市場的長期投資人，從制度設(shè)計的高度，給他正向的激勵，同時對于參與在這個市場中的這些資產(chǎn)管理機構(gòu)，也應(yīng)該考慮給正向的激勵，這方面其實業(yè)界討論是很多的，其實也比較有共識，這個我就不展開講了。

　　最后一點講大力發(fā)展機構(gòu)投資者，需要合理的制度設(shè)計來引入有質(zhì)量的競爭。剛才講了極力，如果我們單激勵沒有競爭是不行的，提到競爭有兩種觀點，一種觀點就是說放開，像我們基金行業(yè)，放開基金管理的審批，讓所有愿意做的都進來，讓大家激烈競爭然后自生自滅，這個有點兒自由放任的思想。另一點說現(xiàn)在基金管理公司已經(jīng)很多了，有些新公司都活不好，這種情況下我們應(yīng)該減緩審批，或者說我們甚至不批，讓現(xiàn)有的這些機構(gòu)先做大做強。

　　我覺得這兩種觀點可能都有是偏頗，實踐上我們的監(jiān)管部門也不是這么做的，所以關(guān)鍵的是我們要鼓勵競爭，我們要鼓勵引入，所以說這個里面我提到有質(zhì)量的競爭，什么叫有質(zhì)量的競爭？什么叫有質(zhì)量的競爭？我個人有一點看法，就是說我們通過我們的制度設(shè)計，我們能夠讓基本的合格者進來，能夠讓比較少的不合格的競爭者進來，因為這個不合格的競爭者進來以后，最后他通過激烈的競爭要退出，其實對社會資源、行業(yè)格局、競爭秩序并沒有什么好處，所以我們要鼓勵引入有質(zhì)量的競爭，但是這個有質(zhì)量的競爭的引入，我覺得很重要的一條是在于我們準(zhǔn)入門檻的設(shè)計上，我們怎么樣設(shè)計好準(zhǔn)入的門檻和條件。

莫泰山：資本市場建設(shè)應(yīng)大力發(fā)展機構(gòu)投資者

媒體來源：新浪財經(jīng)

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