作者：張化橋(微博)

　　如果中國郵政只發行30張倫敦奧運會的紀念郵票，那么這套郵票的二級市場的交易價格肯定很高。但是，如果它未來不斷增發，那么這套郵票的價格就會下跌，甚至大跌。

　　也許郵票的例子不太恰當，因為紀念郵票幾乎沒有使用價值，而虛擬價值和收藏價值才是估值的主要內容。我們還是來看看出租汽車的例子吧：如果政府緊緊地卡住發行牌照的數量，但對未來即將發行的新牌照數量含糊其詞，那么，起初的牌照價格會很高(由于供不應求)，而隨著新牌照的不斷面世，牌照的價格會下降。

　　滬深股市如果長期只有幾十只小股票，那么股價肯定一直很高。但是，20年來，我們發現，股價仍然擺脫不了供求關系的影響。這20年來的市盈率雖然波動很大，但大趨勢十分清楚：向下，再向下。當然，股市里出現的欺詐和偽劣產品的橫行也不斷摧殘著股民。

　　全球的股民都有一個共性：又貪婪，又害怕(失去機會)。現在，他們受夠了，在撤退。但是，他們的貪婪的一面永遠不會死亡。政府必須保護這種貪婪，否則，股市的持續發展就會受到影響。

　　20年來政府對增發以及配股的控制和發行節奏的“調節”，是中國股市長期尋底和探底的主要原因之一。為什么不從一開始就把門打開，讓市場供求關系決定股價呢？股民現在依然在為我們幾十年的計劃經濟思想和控制欲付出沉重的代價。

　　現在的股市好嗎？對于虧損累累的股民來說，它糟糕透頂。但是，對于以前沒有參與，現在正準備進入的人們，這個股市也許沒有那么壞。還有，有些人成功地完成了高價集資和超高價集資，甚至實現了勝利大逃亡，他們也許正在彈冠相慶呢！

　　對于一個社會來講，難道股市的估值越高越好嗎？當然不是。雖然高估值對于賣出者是好事，但是對于買入者卻是虧錢的風險。如果全國人民都參加擊鼓傳花，越傳越高，那么，誰來最終接棒？當音樂停下來時，總會有人成為冤大頭。

　　一個公司(一只股票)總有一個合理的價值。一個公司可以十年，甚至三十年不分紅，但是，它的價值歸根結底在于長期的分紅。所以，分紅的能力、分紅的意愿和分紅的現實可行性是決定股票基本價值的基礎。而且，分紅水平可以與其它金融資產和實物資產相比較，從而得出股票的估值。即使每個股民都傻，但是，市場作為一個整體是不傻的，至少長期來看不會傻。

　　我們的官員和大眾把股票上漲當好事，把股價下降當壞事， 把支撐股市當作任務，這非常可笑。你想想，一個價值10元的東西被賣到20元，難道不是敲詐和剝削投資者嗎？他如果不能用20元以上的價格賣給下家，那不是讓他做了冤大頭嗎？如果他能夠用28元賣出，那不是讓他的下家做了冤大頭嗎？

　　股市本身并不創造任何價值。實際上，它摧毀價值(因為它有交易成本)。股民作為一個集體，如果想賺錢，必須靠股票背后的公司。所以，股民和監管機構不應該在股票價格上(或者指數上)做文章，而應該在企業層面做文章。

　　對股市進行估值從來就很困難。究竟1000點合理還是3000點合理？也許，合理的估值是一個區間(一個很寬的區間)，而不是一個數值。而且，這種區間不斷隨著利率和其它因素的變化而波動。另外，股市變得超級便宜或者超級昂貴都有可能。長期來看，政府不應該也沒有能力改變市場。這些年，我們的官員有很大的進步，不再慫恿股民去股市當炮灰。有些報紙也不再通過社論給股民灌迷魂湯。這是大家醒悟的表現，可喜可賀。

　　我認為，判斷股市好壞可以從以下7個方面著眼：

　　一、任何一家想上市的企業(包括前景黯淡和江河日下的企業)隨時可以上市，完全不受額度限制。在上市和增發過程中，公開的成本和隱性的成本極低。

　　二、不管一家企業前景多么黯淡，管理層如何無能，只要它們如實披露，并且有人愿意買它們的股票，那么，政府沒有道理阻礙它們上市。上市跟獲取銀行貸款和非上市企業的股權融資沒有任何區別，愿打愿挨。

　　三、我不贊成強制退市制度。不管企業多么糜爛，它都有翻身的可能。況且，即使糜爛到煙消云散也沒有關系。這是成年人之間的事情，跟政府無關，愿打愿挨。當然，如果企業主動退市，政府要任其自由，不要干預。強制退市所傷害的正是小股民，他們炒作垃圾股是他們的自由。

　　四、從長期來看，分紅的能力、意愿和現實可行性是股票估值的基礎，但是我反對政府強制企業分紅。這是企業的權力，不是政府的權力。

　　五、虛假披露，虛假交易，操縱股市和其它欺詐行為得到盡可能嚴厲的打擊。

　　六、股票交易所跟農貿市場、期貨市場、產權交易中心并無實質區別。只要信息披露恰當，欺詐行為得到合理的鎮壓，每個省、市甚至每個縣都可以有一個股票交易所。條件是，交易所也是企業，不浪費納稅人的錢。那些沒有規模和質量的交易所必然會自生自滅。

　　七、股價、期貨價、蔬菜價的高低都不是衡量交易所好壞的標準，而交易的公正、方便和交易成本的高低才是實在的標準。

　　中國現在的股市真的便宜嗎？當然不便宜。盡管無數人天天拍著桌子大叫，但是，大家完全不顧這樣幾個讓人奇怪的事實：

　　一、太多的企業依然打破腦袋想上市。

　　二、多少企業愿意大幅回購自己的股票？幾位大股東愿意大幅增持自己的股票？哪些董事長和高管在領取工資和獎金時，愿意拿自己企業的股票而放棄現金？

　　三、多少企業嫌自己的股票太便宜，愿意退市？

　　太多人大叫股市便宜，只是因為自己已經被套牢罷了。

　　考慮到經濟放緩，考慮到銀行股和“兩桶油”以外的眾多公司的估值，考慮到實際的民間利率和理財產品的收益率，再加上“安全邊際”，我個人認為A股還是太貴。

　　我認為，中國的股市正在向健康的方向發展，股價高低或者指數的高低不是它健康與否的標準。目前中國股市兩個明顯的缺點是：政府對新股發行、增發和金融創新的限制還太多，因此，市場的交易成本還太高，還不夠方便； 政府對欺詐行為的打擊還有改善的空間。

　　但是，政府的努力也很顯然。對此，我充滿信心。

　　(作者系慢牛投資公司董事長，其新書《避開股市的地雷》將于本月底出版。)