《紅周刊》特約作者 李允峰

　　8月27日，中國證券金融公司發布《轉融通業務規則(試行)》和《融資融券業務統計與監控規則(試行)》，并自即日起實施。轉融資業務試點先行啟動，轉融券業務試點尚需進一步的技術系統和業務組織方面的準備，待條件成熟時再行推出。

　　先啟動轉融資，等條件成熟再推出轉融券，這是證券市場實實在在的利好，打消了投資者關于轉融通會帶來強大做空動能的憂慮，也為市場帶來更多資金。但就轉融通作出的有關規定來看，把中小投資者基本上拒之門外：融券的門檻是1萬股，目前僅僅限制于機構投資者；而融資各個券商的門檻基本都要求資產總額不低于50萬元的要求，但首批試點券商從嚴格控制風險的角度出發，基本上都將資金設定為100萬元以上。50萬元的參與門檻對于多數投資者而言是可望而不可及的。

　　轉融通、股指期貨這些政策的出臺豐富了市場交易品種，對拓展機構盈利非常有利，但這些制度拒絕散戶參與，沒有考慮中小投資者的利益。轉融通設定參與門檻的理由是為保護低風險客戶利益，但實際上，無論是轉融通還是股指期貨，都是降低投資風險的好工具，一旦門檻設置過高，利益保護就會變成利益侵害。

　　眾所周知，和轉融通相同，投資者參與股指期貨的門檻同樣是50萬，上證指數從開通股指期貨時的3000多點下跌到最低接近2000點附近，指數已經跌去了三分之一多，做空股指期貨的大戶和機構投資者大賺，而因為資金劣勢達不到參與股指期貨的投資者損失慘重。如果門檻降低，讓多數投資者能夠參與股指期貨的話，在資金擔保和保證金入市比例上嚴格要求，那么中小投資者參與股指期貨對券商而言并不會帶來多少經營風險。況且，由于資金量小，中小投資者參與股指期貨的風險也不會太大。

　　轉融通開通之后，融券做空的門檻估計不會低于股指期貨，在這些創新品種上，建議允許中小投資者參與進來，盡可能降低門檻。韓國經驗值得借鑒。1997年，KOSPI200期權的推出是對KOSPI200期貨投資的一種保障機制，韓國KOSPI200指數期權采用歐式期權，乘數為100000韓元，假設權利金為0.01點，那么期權價格則為1000韓元，僅相當于8元人民幣。韓國期貨的低門檻使得散戶投資者可以輕松參與股指期貨期權交易，大大擴大了投資者范圍。其實，國內股指期貨若能把300指數變動的最小單位修改為0.1點的話，中小投資者完全可以參與，適度降低門檻對投資者才是真正的保護。

　　對于降低門檻后的轉融通可能帶來的風險，能夠通過完善投資者對轉融通的風險控制來實現平穩運行，其中，規范分類賬戶管理制度也是不可或缺的重要內容。分類賬戶一方面通過分別設置證券公司的自營業務賬戶與代理業務賬戶，可以防止證券公司挪用客戶資金，保護投資者利益；另一方面通過分別設置客戶信用賬戶與現金賬戶，便于投資者及時了解自身資產情況，在出現補充“維持最低保證金比率”之前，可以預留資金以應對追加保證金要求，減少流動性風險的發生。同時，這也為證券公司內部風險控制以及監管機構控制融資融券交易的全局風險創造條件。

　　最后，期待轉融通在推出之際，能夠切實考慮中小投資者的權益保護，降低參與門檻，讓更多投資者能夠運用轉融通為自己創造更多的財富，促進市場健康發展，而不是僅僅維護機構利益，將散戶拒之門外。