作者：胡學(xué)文 陳中

　　編者按：盡管資本市場新政頻出，人心思漲，但是市場卻并不買賬。在“鉆石底”告破之后，股指更是直逼2000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。眼下，市場持續(xù)低迷、積弱難返；投資者人心渙散，苦等解套；中介機(jī)構(gòu)壓縮成本，應(yīng)對(duì)市場慘淡；中小企業(yè)更是直言“生意難做”，上市征途平添變數(shù)；研究者們搖筆吶喊，建言獻(xiàn)策；上市公司面對(duì)投資者對(duì)股價(jià)的質(zhì)疑無可奈何……資本市場可謂跌入“冰點(diǎn)”。值此之際，本報(bào)發(fā)起“中國股市冰點(diǎn)調(diào)查”，刻畫股市蕓蕓眾生相，或管中窺豹，望見市場一斑。

　　1 機(jī)構(gòu)如魚飲水 冷暖自知

　　在當(dāng)前市場持續(xù)低迷的態(tài)勢下，作為主力機(jī)構(gòu)投資者的基金一舉一動(dòng)都備受關(guān)注。接受證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查的某基金公司市場銷售人員告訴記者，眼下日子難過。“最近剛發(fā)完一個(gè)公募產(chǎn)品，實(shí)話說不好賣。”

　　正在廣州出差做客戶回訪的上述市場人士說，現(xiàn)在基金產(chǎn)品普遍銷售不好，尤其是偏股型基金，最近基金公司發(fā)行最多的就是債券型基金或者偏短期、配置絕對(duì)收益類的產(chǎn)品。該人士還透露，日子不好過還體現(xiàn)在成本控制方面，目前各大基金公司對(duì)于人員薪酬、福利開支等費(fèi)用都控制得很嚴(yán)，甚至公司預(yù)算的推廣費(fèi)用、招待費(fèi)用都出現(xiàn)不同程度的壓縮。

　　對(duì)于市場最為關(guān)心的A股走勢問題，基金公司普遍態(tài)度謹(jǐn)慎，多認(rèn)為下半年難有大行情。在證券時(shí)報(bào)日前的一項(xiàng)問卷調(diào)查中，有半數(shù)左右的受訪基金機(jī)構(gòu)認(rèn)為跌破2000點(diǎn)的概率較大。不過，“冰點(diǎn)”中也蘊(yùn)含著勃發(fā)的希望。調(diào)查問卷結(jié)果顯示，不少基金公司都表示，一旦滬指跌破2000點(diǎn)，其首選操作策略都是做多。

　　券商方面，股市持續(xù)低迷，營業(yè)部日子難過，不少投行人士的日子也一下子變得“悠閑”起來。證券時(shí)報(bào)記者致電某投行人士時(shí)，對(duì)方說“正在球場練球”，令人意外，而以往的回答多是“即將上飛機(jī)”或者“正在出差”。據(jù)該人士透露，目前能上的項(xiàng)目基本都報(bào)了，受大環(huán)境影響，一些申報(bào)企業(yè)出現(xiàn)了盈利下滑不得不撤回，而一些早期項(xiàng)目顯然還需要時(shí)間培育，所以近期“難得空閑”。

　　當(dāng)然，也有一些投行人士的忙碌程度絲毫沒有減少。

　　某上市券商投行部的一名投資經(jīng)理老張，上周還在山東接觸中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，這周又出差到湖南對(duì)某企業(yè)進(jìn)行調(diào)研。談及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和資本市場現(xiàn)狀，老張自有他的獨(dú)到看法。“目前市場形勢的確不好，到企業(yè)去走訪會(huì)發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)的狀況比2009年時(shí)感覺還差，不過，越是這樣，對(duì)于真正的好企業(yè)來說越是機(jī)會(huì)。”老張說，“現(xiàn)在要做的就是尋找真正的好企業(yè)，為市場回暖做好儲(chǔ)備。”

　　至于以擅長抄底而著稱的境外合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII)，它們也用行動(dòng)表達(dá)著對(duì)當(dāng)前市場的態(tài)度。歐洲知名的羅斯柴爾德家族旗下愛德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理公司香港公司總經(jīng)理湯熠近日在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)就表示，目前滿倉A股，并認(rèn)為現(xiàn)在是買入股票的好時(shí)機(jī)。他認(rèn)為，和很多新興市場相比，A股具有估值優(yōu)勢，A股目前的價(jià)格已經(jīng)反映了悲觀的預(yù)期。他透露，對(duì)中國市場持樂觀態(tài)度，正在申請(qǐng)新的QFII額度。

　　2 項(xiàng)目難投 PE在寒冬中等待

　　身處投資市場一線的私募股權(quán)(PE)機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的感受最為敏感。不少PE機(jī)構(gòu)盡管加大了投資力度，但是項(xiàng)目推進(jìn)工作卻進(jìn)展得不盡如人意。

　　“一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，中小企業(yè)利潤下滑，好項(xiàng)目更加難找；另一方面，一級(jí)市場項(xiàng)目價(jià)格受二級(jí)市場傳導(dǎo)的影響還不明顯，價(jià)格雖然略有下降但程度還不夠。”浙江一家PE機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者，今年以來他們是看得多、投得少，而且由于已投項(xiàng)目中出現(xiàn)了業(yè)績下滑現(xiàn)象，這讓PE出手越發(fā)謹(jǐn)慎。這家PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，市場走勢年內(nèi)難改趨勢。

　　湖南一家中等規(guī)模的PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則告訴證券時(shí)報(bào)記者，“今年上半年我們還一單沒投，壓力很大”。他認(rèn)為，市場低迷的狀況會(huì)持續(xù)，目前中小企業(yè)盈利狀況普遍不好，越是這樣越要有耐心才能找到好項(xiàng)目。

　　一家深圳的PE機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理也透露，盡管今年時(shí)間已經(jīng)過去大半，但仍沒完成公司下達(dá)的投資任務(wù)，而和他情況類似的同事不在少數(shù)。

　　東方富海董事長陳瑋近日在一次內(nèi)部會(huì)議中表示，應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢應(yīng)采取如下策略：調(diào)整并堅(jiān)持。“所謂的調(diào)整，就是要重成長性、重早期、不重IPO(新股公開發(fā)行)。”陳瑋對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說。

　　達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝更是直言：“我們正處在一個(gè)漫長而又寒冷的冬天”。他認(rèn)為，在歐債危機(jī)蔓延和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嚴(yán)重受阻的情況下，中國經(jīng)濟(jì)和中國企業(yè)難以獨(dú)善其身。

　　在近日舉辦的達(dá)晨企業(yè)家俱樂部2012年會(huì)上，劉晝分析稱，從最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)市場預(yù)期的觸底跡象，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷的趨勢仍在持續(xù)。

　　針對(duì)經(jīng)濟(jì)下行情況下企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略，劉晝給出以下建議：首先是要有信心，堅(jiān)信中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢并沒有發(fā)生根本性改變。第二是要加強(qiáng)合作。企業(yè)之間在困難的時(shí)候，更要加強(qiáng)合作，即使是相互競爭的企業(yè)也要合作，不要兩敗俱傷。第三是企業(yè)一定要保持足夠的現(xiàn)金流。尤其是在當(dāng)前情況下，企業(yè)不該擴(kuò)張的時(shí)候不要擴(kuò)張，要理性地收縮。

　　3 擬上市企業(yè)有人歡喜有人憂

　　一方面，PE項(xiàng)目難找、項(xiàng)目難投；而另一方面，不少企業(yè)也表達(dá)了對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不景氣的擔(dān)憂。一位正在籌劃上市的浙江某機(jī)械制造企業(yè)的負(fù)責(zé)人連連叫苦：“眼下生意不好做”。而一些已經(jīng)進(jìn)入申報(bào)環(huán)節(jié)的擬上市企業(yè)更是著急。國海證券的一位投行人士表示，目前正在排隊(duì)的擬IPO企業(yè)數(shù)量太多，但市場已經(jīng)難堪重負(fù)，以目前的發(fā)行節(jié)奏來看，很多擬上市企業(yè)將面臨時(shí)間的考驗(yàn)：如果到今年年底不慎出現(xiàn)虧損的話，不排除未來IPO“黃掉”的可能。

　　國浩律師事務(wù)所(上海)合伙人鄒菁講了這樣一個(gè)案例，在一家擬上市企業(yè)的股東大會(huì)上，企業(yè)老總希望投資者允許延后1～2年時(shí)間再上市，面對(duì)企業(yè)的要求，投資者感到十分為難。“宏觀經(jīng)濟(jì)下滑加上上市企業(yè)堰塞湖，對(duì)賭協(xié)議的爭端將增多，誠信也好、共贏也罷，將演繹出許多故事。” 鄒菁感慨道。

　　當(dāng)然，世道再艱難，也有活得很滋潤的企業(yè)。湖北一家激光打印設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴記者，盡管目前經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，不過他們的感受還不是很明顯。“今年上半年的營收已經(jīng)差不多達(dá)到去年全年的水平了，雖然由于成本上漲利潤率有所下降。”這位負(fù)責(zé)人說，目前企業(yè)正在著手引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，籌劃未來能夠成功實(shí)現(xiàn)上市。

　　湖南衡陽地區(qū)一家涉礦企業(yè)也因其在逆境中表現(xiàn)出眾，目前獲得了多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的青睞。正在該企業(yè)調(diào)研的一家證券公司投行部工作人員告訴記者，今年經(jīng)濟(jì)形勢不好，對(duì)不少中小企業(yè)影響很大，但這家礦業(yè)企業(yè)的表現(xiàn)卻十分搶眼，“它基本沒有庫存，而且不接受應(yīng)付款，想買貨先付錢。”對(duì)于這點(diǎn)，上述投行人員不無驚訝。

　　4 股價(jià)跌跌不休 上市公司很無奈

　　披露半年報(bào)之后，某上市公司的證券事務(wù)代表小陳比以前更忙碌了。打電話過來咨詢的投資者除了關(guān)心公司的運(yùn)營與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更關(guān)心的是股價(jià)。尤其是近日寶鋼股份公告擬回購公司股份的消息出來后，一石激起千層浪，很多投資者希望更多公司效仿此舉。

　　一位投資者毫不客氣地在深交所“互動(dòng)易”平臺(tái)上對(duì)小陳所在的公司發(fā)問：自2010年9月份至今，公司股價(jià)已經(jīng)從前復(fù)權(quán)的最高處22.67元跌到現(xiàn)在的6.86元左右，已經(jīng)跌去了約70%，為什么公司大股東除了鎖定股票外不采取其他維護(hù)股價(jià)、保護(hù)投資者權(quán)益的措施？比如學(xué)習(xí)寶鋼回購股票，或增持自家股票，給中小股東信心？

　　面對(duì)這樣的質(zhì)疑，小陳很無奈，他只能用數(shù)據(jù)說話：公司自上市至今已有4年多，公司全體發(fā)起人股東沒有賣出一股股票，大股東曾在2008年增持公司股票，發(fā)起人股東在2011年增發(fā)中優(yōu)先認(rèn)購公司股票100多萬股，至今均未減持一股股票。2011年底，大股東自愿將其全部所持股票追加承諾，延長鎖定期至2013年6月26日。以上這些行動(dòng)表明，公司股東及管理層對(duì)企業(yè)未來發(fā)展非常有信心。公司高層一直以來都勤勉盡責(zé)，以努力創(chuàng)造企業(yè)利潤為工作核心，以回報(bào)投資者、員工和社會(huì)為宗旨，通過提高企業(yè)利潤來提升企業(yè)價(jià)值。“直到現(xiàn)在，老總還在為拓展市場在國外出差。”小陳說。

　　根據(jù)該公司披露的年報(bào)，自上市以來，這家公司連續(xù)4年保持了高比例的分紅，在最近三年里，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占最近三年平均凈利潤的198.09%，每年分紅比率分別為64.23%、52.50%、81.01%。 據(jù)小陳查閱，在廣東證監(jiān)局的信息資料庫中，這家位于廣東的上市公司分紅比例，在最近三年里一直在省內(nèi)名列前茅。

　　對(duì)于股價(jià)的問題，小陳十分無奈。他說，今年以來，國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況不好，而且恰好公司所處的行業(yè)也出現(xiàn)了非常大的困難，同時(shí)，受到股市整體環(huán)境的影響，造成了股價(jià)的低迷。但他相信，困難是暫時(shí)的，公司有信心通過努力，為未來創(chuàng)造新的發(fā)展。

　　5 和股市一起墜到底 股民很堅(jiān)強(qiáng)

　　“以前行情好的時(shí)候，我們每周至少聚一次，現(xiàn)在這種行情，大家心情都不好，我們也很少出來聚了。”張先生是2007年入市的股民，讓他懷念的是上證指數(shù)到達(dá)6124點(diǎn)之前的那段時(shí)間，很多股票剛買幾天就漲不停，不僅心情好，朋友聚會(huì)多，消費(fèi)也多。

　　在張先生看來，股市行情不好的時(shí)候，國內(nèi)的內(nèi)需也難以拉動(dòng)。他舉自己為例：個(gè)人的閑散資金已經(jīng)全部投在股市上，去年在最多的時(shí)候幾乎浮虧50%，雖然還沒有影響到日常生活，但消費(fèi)欲望卻大打折扣。到目前為止，他的賬戶仍然虧損約10%，但他還是堅(jiān)持滿倉。老張認(rèn)為，即便現(xiàn)在不是大底，也幾乎沒有多少下跌空間了。

　　根據(jù)《2011年中國證券投資者綜合調(diào)查報(bào)告》，2011年77%的個(gè)人投資者虧損。關(guān)于虧損的主要原因，62.05%的個(gè)人投資者認(rèn)為，市場內(nèi)幕太多導(dǎo)致中小投資者比較吃虧；50.55%的個(gè)人投資者認(rèn)為，對(duì)市場和公司的基本面把握不夠準(zhǔn)確；48.46%的個(gè)人投資者認(rèn)為，上市公司信息披露不及時(shí)、不充分；另有46.19%的個(gè)人投資者認(rèn)為是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢和國家政策把握不清所致。

　　對(duì)此，張先生有自己的看法。他將虧損的原因歸結(jié)為多方面，既有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不景氣影響，也有新股泡沫嚴(yán)重的問題，還有個(gè)人投資習(xí)慣的因素。他告訴記者，自己比較喜好創(chuàng)業(yè)板的股票，平均持股時(shí)間約為20個(gè)交易日，“但也有長的，最長的一只拿了一年多，因?yàn)橐恢睕]有解套”。

　　對(duì)于政策建議，張先生說，希望監(jiān)管層能夠更加重視投資者的訴求。他說，讓他印象最深的政策，是證監(jiān)會(huì)今年5月份頒布的《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》。目前來看，絕大部分上市公司在分紅方面都有所行動(dòng)，但是做得還不夠多，不夠好。“希望強(qiáng)制分紅的力度可以更大一些”，張先生說。他認(rèn)為，監(jiān)管層推出一系列改革措施的出發(fā)點(diǎn)都是好的，但是由于遇到了各方的阻力，目前的改革還不徹底。

　　6 為股市開藥方 研究者是人不是神

　　近日，證券時(shí)報(bào)聯(lián)手新浪財(cái)經(jīng)發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”大討論，邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)知名專家以及券商基金界人士為中國股市建言獻(xiàn)策，為股市開藥方。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐(微博)表示，在把握好股市定位的前提下，加強(qiáng)資本市場各項(xiàng)制度建設(shè)尤為重要。他建議，當(dāng)前管理層應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，繼續(xù)改革股票發(fā)行制度，建立公平合理、透明的分紅制度，并進(jìn)一步完善退市制度。

　　中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬(微博)也認(rèn)為，中國股市不振的根源是“軟件”——制度出了問題。要建立起公平的觀念，制度變革的根本就是要建立公平正義的市場，監(jiān)管者推行新政要秉持實(shí)現(xiàn)公平正義的指導(dǎo)思想。他主張，要貫徹“監(jiān)審分離、下放發(fā)審、真實(shí)供求、坐實(shí)保薦”的十六字方針，推進(jìn)發(fā)審制度改革。

　　多數(shù)參與討論的學(xué)者都表達(dá)了一個(gè)類似的觀點(diǎn)，即過于重視融資是中國股市的癥結(jié)所在，應(yīng)該調(diào)整定位，減少擴(kuò)容對(duì)于市場的壓力。其他建議還包括：控制新股發(fā)行節(jié)奏、新股集中發(fā)行、市值配售發(fā)行、慎重引入國際板、讓圈錢公司承擔(dān)對(duì)應(yīng)責(zé)任等。

　　相比著眼于制度建設(shè)的研究者，那些由于工作需求，必須對(duì)指數(shù)作出預(yù)測的研究人員則經(jīng)受著更大的壓力。

　　例如，在上證指數(shù)跌破2132的“鉆石底”之后，一直堅(jiān)持看多的英大證券研究所所長李大霄(微博)就遭到不少非議。但在接受采訪時(shí)，電話另一頭的他連續(xù)說了幾個(gè)“淡定，淡定”。

　　他告訴記者，無論是工作還是生活，都沒有受到太大影響，唯一不同的是，處于熊市階段，需要研究者做的事情更多了，壓力也更大了。他表示，所謂“大浪淘沙始見金”，這個(gè)時(shí)候更需要擦亮眼睛挑選好股票。

　　直到昨天，李大霄也依然淡定地在新浪微博上回答網(wǎng)友的問題，并解釋稱，“應(yīng)該這樣理解，績優(yōu)公司機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，績差股風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。鉆石底并不是所有公司的鉆石底，僅僅是優(yōu)質(zhì)公司的鉆石底”。

　　7 “制度救贖”未停歇 監(jiān)管層新政頻出

　　每每論及拯救股市，監(jiān)管機(jī)構(gòu)總是繞不過去的話題，甚至成為“眾矢之的”。更有論者表示，“拯救中國股市要先拯救監(jiān)管者”。事實(shí)上，中國股市對(duì)于監(jiān)管的過度依賴，不僅暴露出市場缺乏真正有效的監(jiān)管，同時(shí)也說明市場已出現(xiàn)普遍的監(jiān)管與信任危機(jī)。

　　其實(shí)，從去年以來，從強(qiáng)制上市公司分紅到對(duì)內(nèi)部交易“零容忍”，從退市制度到新股發(fā)行制度改革，監(jiān)管層的“制度救贖”一直沒有停歇腳步。有市場人士指出，從資本市場推出“新政”的頻率，也可以看出監(jiān)管者推進(jìn)改革的拳拳之心。

　　直至近日，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對(duì)投資者提出的涉及資本市場的八大方面熱點(diǎn)問題進(jìn)行了集中回應(yīng)。

　　該局表示，總體來看，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策措施都是著眼于資本市場長期健康發(fā)展的，是市場發(fā)展的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，而非調(diào)節(jié)股指短期漲跌的短期措施，不宜用“政策救市”的眼光來看待。另一方面，股市運(yùn)行的影響因素極其復(fù)雜，股指漲跌是境內(nèi)外多種因素影響的綜合反映，資本市場氣氛不夠熱烈，有上市公司自身的原因，也有國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力的影響。

　　事實(shí)上，投資者的意見和市場的聲音一直為監(jiān)管層所重視。證監(jiān)會(huì)近日也表示，下一步將繼續(xù)深化改革，致力于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、完善市場約束機(jī)制和運(yùn)行體制，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)再次提示，在市場低迷的時(shí)期，投資者更要清醒理性，不要盲目跟風(fēng)，注意風(fēng)險(xiǎn)防范，避免損失擴(kuò)大。 (本版撰文：證券時(shí)報(bào)記者 胡學(xué)文 陳中 美編：翟超)