每經(jīng)評論員 葉檀(微博)

　　在本輪全球經(jīng)濟(jì)衰退中，三類經(jīng)濟(jì)體最受傷。第一，糧食受制于人；第二，石油受制于人；第三，技術(shù)受制于人。

　　全球經(jīng)濟(jì)衰退，PPI等數(shù)據(jù)陷入緊縮，本不應(yīng)該出現(xiàn)通脹，但目前新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了滯脹，這是新興經(jīng)濟(jì)體的股市總體弱于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主要原因。而中國股市弱于全球，甚至弱于歐豬五國，顯示目前經(jīng)濟(jì)矛盾焦點(diǎn)所指在中國。

　　美國市場是弱勢行情中的發(fā)動機(jī)。今年以來，道瓊斯指數(shù)上升7.7%，標(biāo)普500上升12.2%，納斯達(dá)克(微博)上升17.84%，美股收復(fù)失地，基本回到次貸危機(jī)以前的高位。歐洲股市同樣如此，除了歐豬五國外，歐洲股市維持景氣。德國DAX指數(shù)上升18.19%，英國股市上揚(yáng)3.67%，法國股市上揚(yáng)8.56%，瑞士股市創(chuàng)下6554.12點(diǎn)的新高，漲幅高達(dá)9.07%。而歐豬國家表現(xiàn)疲弱，西班牙股市今年以來下跌13.62%，希臘下挫5.04%，意大利下跌1.39%。中國股市下挫異常顯眼，滬指下跌4.9%，深指下跌3.81%，是亞洲唯一下跌的股市。

　　經(jīng)濟(jì)基本面只能解釋部分原因。各大經(jīng)濟(jì)體的基本面大同小異，中國不算太差。歐元區(qū)17國GDP二季度環(huán)比下降0.2%。英國GDP同比增長率－0.5%，美國修正后的GDP增幅僅為1.7%，日本GDP從一季度的5.5%掉到二季度的1.4%，巴西從去年的7.5%，回落到今年二季度的1.2%，；印度放緩至5%，俄羅斯徘徊于4%附近，中國二季度GDP為7.6%。僅從經(jīng)濟(jì)增速看，無法解釋目前A股市場的低迷。

　　市場的漲跌取決于公司的盈利與未來的盈利預(yù)期。目前A股市場疊加著雙重不利因素：一是此起彼伏的局部債務(wù)泡沫的崩潰現(xiàn)象，從溫州到鄂爾多斯，貫穿南北，未來再融資的陰影揮之不去。二是一向自稱為“長子”的企業(yè)盈利雪崩式下挫，中遠(yuǎn)、中鋁等企業(yè)的下行，說明這些企業(yè)擁有相同的病癥，他們只會利用特殊地位擴(kuò)張，而難以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，這些企業(yè)是只能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)上行周期的“瘸腿”企業(yè)。

　　讓人奇怪的是歐元的走勢。歐元崩潰陰影難以消除，但有一股力量強(qiáng)勢支持歐元。從歐元兌美元的月K線看，以8個月到10個月為同期，歐元走出了完整的走勢，即下跌、上升、再下跌、再上升，目前處于第三輪下跌趨勢當(dāng)中，有較明確的企穩(wěn)現(xiàn)象。這說明有一股力量不愿意歐元跌破位，希望支撐住歐元，直到歐債危機(jī)順利解決。加之去年德國出口上升，有一大批投資者仍然看好德國經(jīng)濟(jì)的長期走勢，歐元的疲弱似乎是可控的。外匯市場的反映與經(jīng)濟(jì)學(xué)家對歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)、金融的悲觀預(yù)期截然不同。

　　未來要關(guān)注的是滯脹風(fēng)險，糧食與原油進(jìn)口大國將首當(dāng)其沖。

　　8月30日，世界銀行(微博)發(fā)表聲明稱，因干旱侵襲美國和東歐地區(qū)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，7月全球糧食價格大漲10%，6~7月，玉米和小麥價格均上漲了25%。而據(jù)美國《可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)》，今年美國燃料公司的汽油組合中必須有9%來自乙醇，這意味著將有40%的玉米作物被轉(zhuǎn)化成生物燃料。從2004年后，全球糧食期貨市場85%的參與者并不是生產(chǎn)、消費(fèi)者，而是金融投資者。作為主要糧食進(jìn)口國，作為以食品為主的初級消費(fèi)國家，中國、印度等國面臨著糧食價格上升帶來的預(yù)期通脹壓力。

　　更糟糕的是石油價格居高不下，在每桶90美元以上徘徊。實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，有色金屬等期現(xiàn)貨價格大幅下挫，原油價格較為堅挺，兩年內(nèi)大致在每桶70~100美元之間震蕩。全球最大的原油進(jìn)口國是東亞制造大國，而美國由于頁巖氣等技術(shù)的成熟，已經(jīng)擺脫了對原油市場的依賴。我國石油對外依存度逼近60%，對中東、非洲等地緣敏感區(qū)域的進(jìn)口占比逼近70%。原油價格的資金掠奪戰(zhàn)，一目了然。

　　中、印等中低端制造大國、能源進(jìn)口、糧食進(jìn)口大國，未能參與全球金融爭奪，沒有來得及大規(guī)模獲得礦山股權(quán)，毫無疑問是糧食、石油價格上升最主要的受害者。印度的通脹是明確的，7月衡量通脹水平的批發(fā)價格指數(shù)(WPI)同比上漲了6.87%，而中國的CPI較低，更多的是通過食品與資源價格的上調(diào)、降低貨幣購買力投射在現(xiàn)實(shí)中。

　　更重要的原因是未來企業(yè)制勝法寶是創(chuàng)新，是擁有國際融資、市場通路的企業(yè)，顯然，大多數(shù)中國企業(yè)還在產(chǎn)能過剩的泥潭中不能自拔，因此，在藍(lán)籌股中欠缺真正起頂梁作用的企業(yè)。

　　歐豬國應(yīng)該崩潰，但歐豬國背后有德、法等國，而德法等國有能力與美、中等國博弈，如今過程尚未結(jié)束。而A股市場，則成為市場悲劇的主演，在不確定的預(yù)期中，進(jìn)行明確的探底之旅。