⊙桂浩明

　　邊緣化到了快被遺忘了的B股市場(chǎng)，最近因?yàn)殚}燦坤的退市爭(zhēng)議而重新受到了市場(chǎng)各界的關(guān)注。特別是在中集集團(tuán)提出了其發(fā)行在外的B股在B股市場(chǎng)退市，用介紹上市的方式到香港H股市場(chǎng)掛牌的方案后，更引發(fā)了各方對(duì)解決B股問(wèn)題的熱烈討論。已有報(bào)道說(shuō)，有關(guān)部門在在研究有關(guān)化解B股矛盾的新思路。這么看來(lái)，這個(gè)被擱置了十多年的歷史遺留問(wèn)題，似已露出了解決的希望之光。

　　不管現(xiàn)在的B股市場(chǎng)存在多少缺陷，不可否認(rèn)的是，作為中國(guó)資本市場(chǎng)最早引進(jìn)海外資本的嘗試，20年前設(shè)立B股市場(chǎng)，發(fā)行以外幣計(jì)價(jià)的人民幣特種股票(即B股)是必要的。當(dāng)然，在今天來(lái)看，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行B股并且在境內(nèi)交易所上市，并非最優(yōu)選擇。也因?yàn)檫@樣，B股市場(chǎng)開設(shè)沒(méi)有多久，境內(nèi)企業(yè)就開始在香港市場(chǎng)發(fā)行H股了，如今這已成為吸引外資購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)股票的最重要途徑。但是，我們不能因此而抹殺B股市場(chǎng)過(guò)往的實(shí)踐意義，更不能忽視B股在目前的客觀存在。

　　B股之所以會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)上的棘手難題，關(guān)鍵在于在境內(nèi)企業(yè)通過(guò)發(fā)行H股來(lái)吸收外資入股以后，沒(méi)有及時(shí)對(duì)B股作出新的定位，而且在B股事實(shí)上已停止擴(kuò)容以后，又開放境內(nèi)個(gè)人投資者買賣B股，使得境內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)了一波巨大的B股上漲行情。可是行情過(guò)后，就再?zèng)]有任何有關(guān)B股的政策出臺(tái)。B股迄今沒(méi)有股改，純B股公司的國(guó)有股與法人股也就沒(méi)有流通的權(quán)利，由于B股不再擴(kuò)容，B股公司也不能再融資，其融資功能基本喪失，致使上市公司結(jié)構(gòu)老化，企業(yè)業(yè)績(jī)普遍不佳，流動(dòng)性每況愈下。所以，B股市場(chǎng)之所以股價(jià)低迷，流動(dòng)性不足，應(yīng)該說(shuō)是與其缺乏準(zhǔn)確的定位，投資者對(duì)它難以形成穩(wěn)定預(yù)期有關(guān)。在這里，制度改革滯后是個(gè)很重要的原因。閩燦坤在沒(méi)有出現(xiàn)年度虧損的情況下暴露出巨大的退市風(fēng)險(xiǎn)，從本質(zhì)上講，就是制度方面的原因造成的。

　　現(xiàn)在，一些發(fā)行B股的上市公司陸續(xù)提出了解決B股問(wèn)題的方案，也有一些市場(chǎng)人士提出了多種解決思路，包括將B股轉(zhuǎn)為H股、上市公司回購(gòu)注銷和先退市，再到A股市場(chǎng)上市等。應(yīng)該說(shuō)，這些都是朝著或提高相關(guān)股票流動(dòng)性，或增強(qiáng)相關(guān)公司的融資能力，或避免直接退市等方向的有益探索。不過(guò)，客觀而言，這些方案與思路，都還存在不少缺陷，有的并不能充分保障B股投資者的利益，有的缺乏普遍的推廣價(jià)值，有的缺乏現(xiàn)實(shí)可操作性。而最大的問(wèn)題在于，在B股投資者心目中，是希望能通過(guò)B股政策的調(diào)整，享受到改革的制度紅利的。說(shuō)白了，就是十分看重B股與A股之間的價(jià)差，矚目于將來(lái)A、B股合并，從而徹底解決問(wèn)題。但現(xiàn)在看來(lái)，管理層并沒(méi)有考慮B股與A的合并，只是讓各相關(guān)的上市公司基于自身情況來(lái)提出解決方案。這樣一來(lái)，在大框架上，就還是沒(méi)有解決B股究竟是繼續(xù)保留還是要取消的問(wèn)題，換言之，B股仍然沒(méi)有一個(gè)明確的定位。這樣，最后必然會(huì)使一批上市公司因?yàn)樽陨項(xiàng)l件所限，其原先發(fā)行的B股還將存在下去，原有的矛盾還會(huì)更尖銳。而在這過(guò)程中，善良的投資者和那部分當(dāng)時(shí)在股份制改革與吸引外資方面表現(xiàn)積極的上市公司將遭受損失。顯然，這是不公平，也是不合理的。

　　作為中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放過(guò)程中的一個(gè)過(guò)渡品種，B股現(xiàn)在退出歷史舞臺(tái)是很正常的，相關(guān)部門應(yīng)盡早決斷。有了這樣的決斷，就能對(duì)其準(zhǔn)確定位，進(jìn)而做出相應(yīng)的處置。筆者以為，并不存在不能克服的困難，B股的規(guī)模不大，化解矛盾的代價(jià)應(yīng)該是有限的。因此，相關(guān)職能部門積極作為，特別是對(duì)B股做出明確的市場(chǎng)定位，是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。離開了這一點(diǎn)，即便有再多的方案，恐怕也無(wú)法解決根本問(wèn)題，更難以得到投資者的真正認(rèn)同。

　　(作者系申銀萬(wàn)國(guó)(微博)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))