黃生(@風雨下黃山)

　　中集集團15日發布公告稱，擬將已發行的B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯交所主板上市、掛牌交易，為除招商局國際 、COSCO及其關聯企業Long Honour之外的全體B股股東提供了高出B股現價5%的現金選擇權：B股投資者可選擇中集B股在香港聯交所掛牌前行使現金選擇權，也可選擇轉化成H股。

　　有很多人認為，中集集團如果成功實現B轉H，長期困擾市場的B股改革的新模式有望由此展開，不僅是對解決B股歷史問題的有益嘗試，也是在對投資者利益充分保護的前提下，為該類上市公司的發展增添了新的可能。

　　但筆者認為，中集由B轉H股，有極大的個體意義，而對其他已發行B股的上市公司而言，則沒有太多的板塊示范效應，B股板塊長期的歷史遺留問題，仍將困擾資本市場，未來還需要多方探索解決途徑。

　　香港市場準入門檻較高，尤其是監管非常嚴格，這已經將大部分B股擋于門外。中集集團是一家非常有競爭力的公司，管理非常優秀，自然滿足香港上市的條件；況且在香港上市也有利于其打通國際資本通道，為其在海外的業務拓展和資本運作帶來便利。

　　中集集團給B股投資者提供了現金選擇權，如果B股投資者全部選擇現金方案，那么第三方將需要至少支付幾十億的資金，第三方為什么愿意掏出幾十億資金？是因為看中了中集集團的雄厚實力，否則不敢為現金選擇權背書；而B股上市公司中絕大部分公司不具備如此雄厚的現金實力，或不具備尋找資金雄厚的第三方的實力。這決定了由B轉H股是少數案例，而不具備大范圍的示范效應。

　　中集集團選擇在H股上市，還有一個原因，因為同類公司在H股市場估值比B股高，在H股上市有利于提高公司市值。但對于其他行業，我們可以看到H股的估值大多低于B股，有的甚至是大幅度低于B股，如果其他行業的公司選擇B轉H股，股價恐怕還要繼續大幅度下跌。這也注定了其他公司不會仿效中集集團，不會步其轉戰H股的后塵。

　　同時，我們可以看到，中集集團提供的現金選擇權方案，現金選擇價格僅比市場價高5%，這對B股投資者來說吸引力不足，所以建議中集集團提高現金選擇價格。從另一方面講，也許中集集團并不希望過多投資者選擇現金選擇權，不希望消耗太多的資金，而希望投資者轉戰H股，但這對不熟悉國際市場交易規則的國內投資者來說，難免會有所顧慮。因而，中集集團和投資者之間還會有一段博弈、妥協的過程。

　　基于以上原因，我認為中集集團B轉H股的案例，不具備廣泛的示范效用，B股的歷史遺留問題仍將是困擾市場的大問題，需要各方獻計獻策、努力探索解決之道。

　　不管是B股回購注銷，還是大股東私有化的方式，都需要上市公司、大股東具備雄厚的資金實力，或者公司背后由金融機構或投資機構提供巨額資金，但這條件很難滿足，有能力實施回購、私有化、尋求外部機構巨額資金支持的B股上市公司畢竟是少數。因此，這也很難成為主流方式，只能是少數個例。

　　盡管交易所表態，對于主動退市的B股上市公司選擇A股上市，將會簡化審核，一路綠燈，但在證監會沒有明文的政策出臺之前，B股公司也不敢輕易嘗試轉A股。一是如果股價跌到1元面值以下，會給上市公司市值和投資者帶來不可估量的損失；二是證監會的政策只要沒有明確出臺，就有很大的不確定性，用下跌低于面值20個交易日去賭不確定性，確實也非理性。

　　B股未來何去何從，中集集團開始了一個新的探索，但注定這是少數孤獨者的游戲，B股市場未來是繼續邊緣化，還是病樹逢春，還有待于各方進行更積極的探索。 (作者系中國上市公司輿情中心特約評論員)