海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

　　編者按：證券時(shí)報(bào)與新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦的“拿什么拯救你，中國股市”大討論活動(dòng)開展以來，一批專家發(fā)表了對(duì)中國股市發(fā)展的理性意見建議。針對(duì)近期市場(chǎng)上流傳的一些救治股市沉疴的藥方，海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷(微博)將其歸納為七個(gè)問題，用自問自答的形式，撰文表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。證券時(shí)報(bào)現(xiàn)予以刊登，以饗讀者。

　　一、強(qiáng)制上市公司一定比例分紅。如果上市公司一毛不拔，投資者連分紅都享受不到，如何談價(jià)值投資？

　　答：強(qiáng)制分紅對(duì)一個(gè)新興市場(chǎng)，且公司治理不完善的市場(chǎng)而言，或許有一定作用，但作用也非常有限，目前還是應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善退市制度，只有不斷淘汰劣質(zhì)企業(yè)，投資者的價(jià)值投資理念才會(huì)不斷形成共識(shí)，否則，A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)是投機(jī)活躍，投資低迷的市場(chǎng)。

　　二、減緩首次公開發(fā)行(IPO)節(jié)奏，加大IPO的審核力度。我們一年上市的公司，抵得上人家美國幾年的IPO數(shù)，足以說明我們的問題；在有了中小板、創(chuàng)業(yè)板的多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建基本成立后，是否需要建立國際板？滬深兩個(gè)交易所功能嚴(yán)重重疊，是否應(yīng)該做好區(qū)別和資源有效配置？

　　答：我覺得IPO多少是市場(chǎng)行為，目前IPO公司之所以排長隊(duì)，還是因?yàn)橐皇侵袊��?jīng)濟(jì)處于高增長階段，二是發(fā)行價(jià)居高不下，說明需求很大，故放開發(fā)行規(guī)模，從中長期看，得益的主要是投資者，受損的主要是發(fā)行人，即從賣方市場(chǎng)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。一個(gè)供求關(guān)系決定股價(jià)的市場(chǎng)，一定是沒有跌到位的市場(chǎng)。如果股票發(fā)行價(jià)足夠便宜了，則價(jià)值投資者自然會(huì)入市。至于國際板，遲早會(huì)推出來，目前如果推，恐怕發(fā)行人興趣不大，因?yàn)橘u不了好價(jià)錢。兩地交易所的品種，可以交叉，分工是靠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來完成的，讓上市公司自愿選擇發(fā)行市場(chǎng)，這樣交易所的服務(wù)水平才能提高，國際地位才能提升。

　　三、放開新股上市的審核門檻，完全實(shí)行注冊(cè)制。誰能發(fā)得出去誰就發(fā)，證監(jiān)會(huì)只監(jiān)管公司信息披露，不管公司質(zhì)量、投資價(jià)值之類的審核是否可行？

　　答：可以先試點(diǎn)，再逐步推廣。

　　四、上市公司懲戒和教育。比如以下措施：1)企業(yè)上市必須嚴(yán)格鎖定時(shí)間，比如鎖定5年以上便可以緩解IPO沖刺造假造成的三高發(fā)行。2)同時(shí)上市公司高管嚴(yán)禁擔(dān)任其他公司高管，敬業(yè)禁止3年以上。3)賣出股份鎖定5年的基礎(chǔ)上，出讓價(jià)格必須取這5年的剔除第一年后的剩下4年的均值(物理或加權(quán)均值)，以此嚴(yán)厲打擊拉高、辭職、一路不歸的肇事逃逸行為。

　　答：這些措施可以起到一定作用，但措施過嚴(yán)，其實(shí)也不利于市場(chǎng)發(fā)展，故應(yīng)該參照國際慣例來推行。最主要的還是要完善公司治理結(jié)構(gòu)，如目前有的公司上市就是一個(gè)包裝過程，假冒偽劣的東西不少。有的雖然是進(jìn)入世界500強(qiáng)的大公司，但透明度不夠，一股獨(dú)大現(xiàn)象明顯，普通投資者沒有話語權(quán)，其回報(bào)也很低。因此，監(jiān)管者的作用就應(yīng)該更多從公司治理的角度去維護(hù)市場(chǎng)的三公原則。

　　五、 對(duì)“王婆機(jī)構(gòu)”嚴(yán)刑峻法。在沒有利益問責(zé)、回溯機(jī)制情況下，上市公司造假一經(jīng)查實(shí)，立即無限期延長凍結(jié)鎖定期，對(duì)于會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師、律師事務(wù)所以及其他利益關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，一經(jīng)查實(shí)：1)上市公司終止上市，退回全部上市募集資金并活期存款利率，對(duì)公司高管實(shí)行問責(zé)制，并提請(qǐng)股東大會(huì)予以裁撤；2)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所及相關(guān)機(jī)構(gòu)，立即停止IPO 類業(yè)務(wù)，交納巨額罰款，行業(yè)通報(bào)，并停止該業(yè)務(wù)資格半年以上并引入司法調(diào)查；3)對(duì)于上述機(jī)構(gòu)的個(gè)人以及相關(guān)人，撤銷其職業(yè)資格，交納罰款，行業(yè)通報(bào)，并引入司法調(diào)查。

　　答：加強(qiáng)對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是非常有必要的。可以專門立法或修改相關(guān)法律，但目前更有必要的是嚴(yán)格執(zhí)法，證券市場(chǎng)的法規(guī)不可謂不多，但真正嚴(yán)格執(zhí)行和監(jiān)管的不是太多。一個(gè)成熟的市場(chǎng)必然是有一套嚴(yán)格的執(zhí)法要求，中國資本市場(chǎng)還需要在法制建設(shè)方面多下功夫。

　　六、停牌公示和擬上市公司公示應(yīng)如何改進(jìn)？

　　答：1)對(duì)于上市公司業(yè)績出現(xiàn)變臉的企業(yè)，當(dāng)變動(dòng)幅度、補(bǔ)丁幅度等超過50%，要求停牌，并作出公示。2)對(duì)于擬上市企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼做出詳細(xì)公式。比如專利類：發(fā)明專利和核心專利，在數(shù)值上需要有嚴(yán)格界限。3)擬上市企業(yè)延長公示期，允許媒體、個(gè)人提出質(zhì)詢并給以恰當(dāng)及時(shí)的回復(fù)。

　　七、上市公司分紅太小氣，即使盤子足夠大的有分紅公司，看似很高的分紅比例落到二級(jí)市場(chǎng)散戶頭上，不過每股幾分錢的紅利，還要繳20%的紅利稅。在這樣的情況下，散戶只有選擇投機(jī)，追漲殺跌，怎么看待這個(gè)問題？

　　答：應(yīng)該繼續(xù)降低交易成本，包括印花稅、融資融券成本，同時(shí)，對(duì)個(gè)人投資者取消紅利稅。至于上市公司分紅少的現(xiàn)象，與投資者不太看重分紅有關(guān)，如果投資者看重分紅，那么就會(huì)用腳投票，減持那些紅利少的公司，從而使得市場(chǎng)去泡沫的進(jìn)程能加快。至于個(gè)人投資者的行為，則需要通過不斷地完善游戲規(guī)則來矯正。