楊國英

　　盡管有外圍美國經(jīng)濟反彈超預(yù)期、歐債危機暫時緩和等利好消息的助推，但是可以確定無疑，助推當(dāng)下A股新一輪小反彈的根本原因是，證監(jiān)會8月5日《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》的發(fā)布——截至8月9日，A股連續(xù)5日上漲，一掃此前持續(xù)震蕩下行的頹勢，上證指數(shù)5個交易日漲幅高達8%。

　　表面上看，推行與全球主要資本市場相接軌的“員工持股計劃”，其好處可謂多多：其一，在2006年推出主要針對高管人員、核心骨干的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》之后，通過“員工持股計劃”給予普通員工相對平等的地位，由此可以讓普通員工享受到上市公司的成長紅利；其二，通過明確上市公司“員工持股計劃”，必須委托第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)進行管理，從而可以大力扶持以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主的我國券商業(yè)發(fā)展；其三，通過“員工持股計劃”的推行，大幅增加我國A股市場的資金量，并且同時配套36個月的鎖定期安排，從而達到對當(dāng)下A股市場持續(xù)下跌進行“維穩(wěn)”的目的。

　　但是，剖析《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》，我們極易發(fā)現(xiàn)，其不僅嚴重缺乏可操作性，而且極有可能造成對上市公司員工的變相掠奪。這是因為：其一，“員工持股計劃”的資金來源是應(yīng)付員工的工資、獎金等現(xiàn)金薪酬，雖然《征求意見稿》明確表示，須尊重員工自己的意愿，但是在實際操作中，缺乏對等談判力的普通員工，最終往往會屈從于上市公司的指定安排；其二，“員工持股計劃”的購股渠道是二級市場，并且設(shè)定36個月的鎖定期，這是意味著普通員工不僅無法與獲得股權(quán)激勵的高管人員、核心骨干相比，因為后者雖同樣遵循鎖定期要求，卻可以享受一級市場與二級市場的價差，而且亦無法與普通股民相比，因為普通股民雖同樣從二級市場購股，卻可以隨時賣出不必受鎖定期要求的限制；其三，“員工持股計劃”必須委托第三方資產(chǎn)管理公司進行管理，這就表明與普通股民相比，上市公司員工不僅沒有選擇具體個股的自由，只能購買其所在上市公司的股票，而且還要核外支付資產(chǎn)管理公司的管理費用。

　　如此，我們不難發(fā)現(xiàn)，《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》在具體的實際操作中，存在巨大的邏輯困境——如果真正尊重員工自己的意愿，在既無法享受一級市場與二級市場之間的差價，又無選擇具體個股的自由、還須遵循36個月的鎖定期要求，以及額外支付資產(chǎn)管理公司費用之下，幾乎沒有員工愿意少拿工資或獎金，而去參與所謂的“員工持股計劃”。而如果欲將“員工持股計劃”從表面利好轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵸|(zhì)性利好，則必須違背上市公司員工的自身意愿，通過強制(或變相)員工參與“員工持股計劃”，以達到增加A股二級市場資金量，從而達到對當(dāng)下持續(xù)震蕩下跌的A股市場進行“維穩(wěn)”的目的。

　　通過上述分析，我們遺憾地發(fā)現(xiàn)，具有諸多良好初衷的《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法(征求意見稿)》，在實際操作中，極可能演變成對上市公司員工的利益掠奪，而這與我國A股市場20多年“弱肉強食”的單向融資市，在其內(nèi)在本源上如出一轍。這同時更令人產(chǎn)生聯(lián)想，在90%散戶股民慘遭掠奪而無奈選擇逃離的A股市場，不得不將融資之手伸向同樣弱勢的上市公司員工。

　　當(dāng)然，“員工持股計劃”作為當(dāng)下全球主要資本市場的關(guān)鍵制度設(shè)計之一，其無疑具有分享上市公司成長紅利、增強員工對公司的價值認同、提高企業(yè)的生產(chǎn)效率等諸多益處，但是這其中，增加二級市場資金量、對股市進行維穩(wěn)從來都不是應(yīng)有的核心訴求之所在。

　　所幸的是，證券會8月5日發(fā)布的《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》，尚僅是“征求意見稿”。我們希望，未來正式推行的上市公司“員工持股計劃”，不僅應(yīng)真正確保員工的主觀意愿，杜絕強制(或變相)員工參與“員工持股計劃”的行為，而且應(yīng)通過系統(tǒng)制度安排，確保員工參與“員工持股計劃”能夠獲得相對的收益以及防范相對的風(fēng)險——比如，員工購股的資金來源除自身應(yīng)得的工資、獎金外，應(yīng)將上市公司的利潤，截留一部分用于“員工持股計劃”；再如，因“員工持股計劃”鎖定期為36個月，那么在鎖定期后，如股價跌幅過大，上市公司應(yīng)有義務(wù)進行一定比例(所持股數(shù)、所持股價)的回購。(作者為財經(jīng)評論員)