編者按： 經過20多年的發展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發展更需要理性的建議。新浪財經聯手證券時報發起“拿什么拯救你，中國股市”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網友積極參與，建言獻策！

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐(微博)

　　有人認為中國當前股市處在最好的估值期，A股市場是處在歷史的低位。目前中國A股市場動態市盈率是13倍。滬深300A股指數市盈率只有10倍，所以中國資本市場已經開始進入價值投資時代，中國資本市場績優股已經具有長期投資價值。并認為現在是進入股市的最好時機。如果現在不入市，等價格再漲起來進行追漲可能時間來不及了，希望不要錯過這個機會。

　　理論上我同意中國資本市場已經開始進入價值投資時代，績優股具有長期投資價值。但事實上不是那么回事兒。價值投資我們喊了多少年了，但中國資本市場并沒有真正實現價值投資。工商銀行效益很好，市盈率已經超低了，照理說大家都去投資工商銀行了，但是沒有。當前中國股市的市盈率已經低于發達市場了，照理是大家應該進股市了，但是現在卻是投資者紛紛離開股市。應該說市盈率最低的時候是大家最賺錢的時候，但是賺錢的不多，賠錢的卻不少。

　　應從兩個方面考慮考慮資本市場問題。一方面我們應該對中國資本市場有信心，中國資本市場肯定會好的。另一方面要有耐心。中國資本市場和發達資本市場是不同的，中國資本市場存在最大的一個問題是制度性的問題。制度一開始設計就錯了，一開始就是為國企融資，為融資者設計的，而不是為投資者設計的。所以大家都是利用這個市場融資、圈錢，不知道給投資者回報。資本市場本質上是投資市場，是投資者的市場，投資者拿出錢能得到回報，這個市場就是一個健康的市場。但是20多年來中國股民、投資者在市場上基本沒有得到回報，有些人把大部分投資都賠進去了。而上市公司從投資者手中拿了很多錢，不僅不給投資者回報，有些公司把投資者的錢都揮霍浪費了。所以要解決中國資本市場問題，首先解決中國市場的定位問題。把資本市場真正轉變成投資者的市場，投資者有回報的市場，這個市場才能真正成為價值投資的市場。

　　中國資本市場存在問題的根本原因在于本身的制度缺陷。因此加強資本市場各項制度建設尤為重要。從郭樹清入主證監會以來，進行了了一系列的改革，我們是支持這些改革的，但是市場就是不給面子，改一次股指掉一次。也不能說改革不對，改革是對的。但是應當看到中國資本市場的問題是“冰凍三尺，非一日之寒”，解決這些問題也不是一朝一夕的事，要一步一步來，因此不會產生立竿見影的效果，另外，應當堅持市場化改革，盡量減少行政干預。從發行交易制度改革到分紅制度，到退市制度改革，包括最近的風險板警示制度改革，都是對的，但更多的是行政手段。

　　在改革的過程中要考慮它的連續性。要考慮如何保護投資者的利益。有人說誰讓他們炒的？炒虧了應當自己負責。這是不負責任的說法。上市公司從投資者手中拿走錢，沒有用好這些錢，自己變成ST公司，有可能退市，卻把全部責任都推給了投資者，讓他們承擔全部損失。還給投資者帶上不懂價值投資，不去價值投資的帽子。在現在制度下，如果進行所謂價值投資、長期投資，可能真的死到里面了，如果進行短期投機炒作，僥幸還有可能賺上一把。這是中國股市不是投資市場，而是典型的投機市場，中國的投資者基本是投機者的根本原因。所以目前還談不上真正的價值投資。要加強制度建設，把制度建設好了，中國的市場就好了。

　　當前，應當從以下四個方面加強資本市場制度建設。

　　1、加強信息披露制度建設。

　　如何保護投資者，最重要的是加強信息披露制度建設。上市公司要給投資者一個明確、詳細、正確的信息，讓投資者來判斷是否投資。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息，這是對投資者的誤導，是對投資者的欺騙，是對投資者權益的侵害。因此，必須把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結構、市盈率、資產負債、重要財務指標和其他重大事項全部公開披露，給投資者一個明確的信息，這是對投資者最大的保護。

　　2、繼續改革股票發行制度，實施逐步化市場的原則。

　　我們已經對股票發行制度進行了一系列改革，但還不夠，應繼續完善股票發行制度。股票發行市場化是改革的方向和目標，在市場定價機制不能完全發揮作用的情況下，對高市盈率發行有所限制是完全必要的。這不是回到行政手段管理市場，而是穩定市場，保護投資者的舉措。

　　應當逐步淡化股票發行行政審批，把監管市場和審批股票發行分開。如果完全市場化發行，證監會就不要實質性審批，而把發行權下放到交易所。證監會專門審查發行是否規范，是否有違規違法行為，是否有虛假陳述等，如果發現問題可以叫停發行。也就是證監會從一票決定權轉變為一票否決權。而發行由交易所、券商和上市公司自己決定。

　　3、建立公平合理的、透明的分紅制度。

　　我曾經提出要建立上市公司“強制分紅”制度，遭到一些人的反對，認為這是用行政手段強制分紅。這里的“強制分紅”制度不是指用行政手段強迫上市公司分紅，而是指應當建立起上市公司透明、公平合理的投資者回報制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場上得不到回報的情況下，建立強制分紅制度是對上市公司行為的規范，是保護投資者的制度。上市公司在發行股票的招股說明書上就應當承諾如何分紅和分紅比例等。

　　有人把炒股炒成股東了看成笑話，實際炒股炒成股東是件好事，這是長期投資的表現形式。長期持有一個公司的股票，參與公司分紅，能得到穩定的投資回報，就不必在市場上投機炒股，這樣就從一個投機者變成一個長期投資者。股票投資有兩種收益，一是內部收益(分紅)，另一種是市場收益(差價收益)。內部收益是長期收益、穩定收益。而市場差價收益，可獲得高收益，但伴隨著高風險。任何二級市場上都是少數人賺錢，多數人賠錢，因為在資金量不變的情況下，一些人的高收益是建立在另些人虧損之上的。我曾經說過，如果上市公司能給投資者投資額的分紅比例應5%以上，即指投資收益在5%以上，超過儲蓄存款利率，這樣就能使投資者長期持股，從股市的投機者變成長期投資者。

　　4、完善退市制度。

　　在《證券法》中已經明確規定了上市公司終止交易(退市)的制度和條件，但一直沒有很好地執行，而且要退市的公司利用“殼資源”進行“重組”搖身一變變成“好公司”，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是。中國沒有幾家真正退市的公司。必須完善退市制度，該退市的一定退市，杜絕退市公司利用殼資源進行重組的可能性。如果資產重組應當在退市后再進行，與原上市公司以毫無關系。這樣就會增加上市公司的壓力。

　　對投資者進行退市風險警示是完全必要的。上交所最近出臺的風險提示板的管理辦法也是對的，但設置ST股漲1%停板，跌5%停板，則表現為交易不公平。退市制度必須實施，但應當考慮讓投資者減少損失。中國暴炒垃圾股，績差股雞犬升天是制度性的問題。現在要退市了，把退市造成的所有后果，所有損失都讓投資者來承擔，既不公平也不合理。退市公司應當承擔一定損失。在股票交易進入整理版后，應責成退市公司用一定價格回購全部流通股票。

　　有人說現在股市是資金供求失衡，建議停發新股，緩解股市資金供求矛盾。我認為這是治標不治本的辦法。中國資本市場從來不缺資金，缺乏的是信心。只要股市好了，投資者信心增強了，資金就進場了。當前市場各方在討論“鉆石底”問題，其本質是在討論市場是否有信心。提振市場信心，既包括提振投資者對經濟發展的信心，也包括對股市未來建設發展的信心，已經成為提振股市的一個重要因素。

　　當前，需要政府和其他有關部門給出壯大股市、發展股市、呵護股市的明確信號。

　　政府宏觀調控部門應當認識到，當前穩增長不僅需要穩健的貨幣政策、積極的財政政策，還需要積極的資本市場政策。積極的資本市場政策的核心是大力發展直接融資，為經濟建設提供資金融通的渠道。大力發展資本市場也是穩定經濟和調整經濟結構的重要環節。應當把發展資本市場、穩定資本市場當作一件大事來抓。

　　今年以來，證監會努力推進相關制度建設，深化新股發行制度改革，引導建立分紅機制，完善退市制度，大力推動和發展機構投資者，鼓勵創新，倡導價值投資理念和文化，加大打擊違法違規行為力度，努力為投資者創造良好的投資環境。這些舉措無疑將對今后的市場發展起到積極影響。但極度低迷的市場環境下，僅有上述措施還是不夠的。要提振市場信心，尚需政府及其他部門共同努力和積極配合，推出一系列穩定股市之舉。比如要推動長期資金入市，加快推進養老金、住房公積金、保險資金等資金入市步伐；財稅部門可以考慮出臺紅利稅、印花稅減免等措施，進一步降低市場交易費用；在推動金融創新方面，央行、三大金融監管部門應加強合作，支持金融機構研發多樣化的金融產品，滿足投資者需求。總之，各有關部門甚至地方政府，需打加強合作，共同提振資本市場，引導更多社會資金進入資本市場，讓資本市場在支持經濟穩定發展和經濟結構調整過程中發揮更大作用。

　　編后語：

　　感謝您對我們工作的大力支持，更感謝大家對中國股市的熱愛，因為有你有我，相信我們的市場會越來越好！

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