■ 談股論市

　　我們不應該將個別國家或地區的養老金機構所產生的進入A股的意愿當作整個境外養老金的“集體意識”，隨意放大夸張，向市場傳遞錯誤信息，用它來反推國內養老金的入市。

　　據《中國證券報(微博)》報道，在國內養老金能否進入A股市場的爭論聲中，境外養老金投資A股市場的步子卻在加快。目前已有多家境外養老金機構通過QFII投資A股。近期，中國證監會等監管部門決定增加QFII投資額度500億美元，這使QFII投資A股市場的總盤子一下子擴大到了800億美元，QFII在A股市場上有了更廣闊的投資空間。在這些QFII中，有相當多的機構是境外養老金。

　　證監會統計數據顯示，2002年以來，QFII凈匯入資金1213億元，與目前QFII資產2656億元相比，累計盈利1443億元，實現了資產翻番。自然，其中也有一部分盈利進入了境外養老金的賬戶。

　　但是，讓我們感到困惑的是，就在2002年以來的10年中，A股市場出現了“十年零漲幅”的慘痛紀錄，雖然這種簡單的計算不一定很科學，但投資者的切身感受卻更能說明問題。當然，投資者的虧損可以歸結為他們缺乏投資經驗，那么，國內的公募基金收益如何呢？事實是，雖然A股市場的公募基金在這10年里確實在發展，但它們的發展更多地是以收取雷打不動的基金管理費來發展的，至于它們給基金投資者的回報，則實在是寒酸得很。最近，公募基金公布了它們在2011年慘淡的業績：64家基金公司旗下971只基金有814只出現虧損，虧損面達83.83%，這一比例超過2008年。

　　無情的事實說明，A股市場的投資價值在近幾年嚴重流失，成為一個舉世少有的“鉸肉機”市場。不僅普通投資者進入這個市場容易遭受損失，機構投資者也難逃厄運，境外的QFII又有什么本事能夠獨善其身？難道他們的投資水平特別高？顯然并非如此，在最近幾年的全球金融危機中，境外機構接連破產，其中不乏一些在金融市場上馳騁多年的投資機構。很顯然，QFII資產賬戶的增加，靠的還是2007年A股出現的大牛市，有數據表明，2008年我國國際收支凈誤差與遺漏項目下出現260.9億美元的凈流出，顯示國際熱錢開始流出。自歐債危機爆發后，國際熱錢更是加速離開新興市場�，F在將QFII十年的資產賬戶“打包處理”，用以證明如今的A股回報巨大，是沒有什么說服力的。

　　為了增加境外養老金看好A股的說服力，我們總是習慣于給A股市場包裝上一層華麗的外衣，如中國經濟的成長性使A股具備低估值、高收益的特點，A股還是新興市場的代表，等等。言下之意，A股市場的投資優越性超過了境外那些成熟市場。事實卻是，金融危機爆發后的最近幾年，雖然境外市場也像A股一樣曾經經歷了劇烈動蕩，但時至今日，它們基本上已擺脫了危機的影響，僅僅從股指的表現來看即已遠勝于A股。很顯然，QFII不可能不看到這個情況，收縮在A股的投資、保全自己是它們的必然選擇。事實上，近幾年，由于中國經濟正處于收縮之中，國際熱錢出現了流出的趨向，這也正是有關部門大幅度提高QFII額度的一個深層次原因，其目的無非是希望以此留住國際熱錢。

　　最近一段時間，在A股市場上有關養老金入市的話題炒得很熱，各種真假莫辨的消息不絕于耳，市場中的利益群體將其視為能夠推動A股行情的一條利好措施而竭力鼓吹。但是由于A股市場投資價值的喪失，養老金入市的市場風險不可低估。在此情況下，我們不應該將個別國家或地區的養老金機構所產生的進入A股的意愿當作整個境外養老金的“集體意識”，隨意放大夸張，向市場傳遞錯誤信息，用它來反推國內養老金的入市。

　　□周俊生(上海 財經評論人)