金融危機爆發后的2009年，東京交易所新上市公司23家，退市公司有78家；德國交易所新上市6家，退市61家；紐約交易所新上市94家，退市212家；倫敦交易所新上市73家，退市385家。而中國，無一家公司退市

　　鐵定將連續三年虧損，15年連續不分紅的“鐵公雞”濟南輕騎摩托車股份有限公司(600698·SH，下稱*ST輕騎)，卻也鐵定不會退市了。

　　2012年3月23日晚，*ST輕騎公告，其重大資產重組事宜，即湖南天雁機械有限責任公司“借殼”之舉，已獲中國證監會核準。3月26日周一開市，*ST輕騎毫無懸念地漲停。

　　星美聯合股份有限公司(000892·SZ，下稱*ST星美)更是中國股市的一只名副其實的“僵尸股”——該公司總資產近幾年維持在5萬元至8萬元之間，員工人數4名到7名，這家“規模連個體戶、小餐館都不如”的公司，不僅繼續在股市里掛牌廝混，在3月13日出爐的2011年年報里，更是咸魚翻生，凈資產和凈利潤雙雙轉負為正，一舉逃脫退市窘境。盡管，其員工仍然只增加到11人。

　　無論是*ST輕騎，還是*ST星美，它們只是在重復著中國資本市場中一個又一個“烏鴉變鳳凰”的故事，人們或也早已見怪不怪。然而此類現象，會隨著“郭樹清新政”的漸次推進，發生實質性的改變么？

　　各方公認，新股發行和退市是中國股市改革的核心所系，亦是郭樹清真正面臨的大考所在。3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中，也強調“要健全完善新股發行制度和退市制度”。

　　先言退市，放諸全球成熟資本市場，上市公司退市乃常態現象，甚至在特殊的年份里，退市公司數還可能遠超過新上市的公司數。

　　上海證券交易所出具的數據顯示：金融危機爆發后的2009年，東京交易所新上市公司23家，退市公司有78家；德國交易所新上市公司6家，退市公司61家；紐約交易所新上市公司94家，退市公司卻有212家；倫敦交易所新上市公司73家，退市公司更有385家。

　　而中國當代意義上的股市，自1990年開閘以來，一直存在“進多退少”的現象。近年來，更是發展到“進多退無”的境地。

　　中國股市中第一只被摘牌的股票是上海水仙電器公司(600625·SH，下稱PT水仙)，因為連續4年虧損，2001年4月23日，其終止上市。自PT水仙之后，迄今共有75家企業退市；其中，因為連續虧損而退市的有49家，其余的26家則是因為被吸收合并。

　　2008年以來，退市制度已經名存實亡。更沒有一家公司因連續虧損，或觸犯其他監管規則而退市。

　　對此，包括中國國際金融公司董事長李劍閣等在內的業界人士，毫不客氣地直斥中國退市制度是“形同虛設”。

　　究其原因，其一，由于中國新股發行實行“審批制”，因而公司的上市資格成為稀缺的“殼資源”。于是績差公司想方設法保“殼”——通過各種方式維持上市地位，各地政府也會采取措施避免本地的上市公司退市。

　　同時，由于公司上市不易，一些在場外排隊等待的公司也試圖通過并購重組的方式進入股市，績差公司輕而易舉得以避免退市的命運。借殼重組往往導致內幕交易出現，垃圾股頻頻被爆炒、績優股無人問津等股市畸形怪狀也隨之產生，最終導致“劣幣驅逐良幣”惡果。

　　其二，退市標準較為單一、操作性不強。2001年中國證監會發布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規定，上市公司連續三年虧損可能暫停上市，暫停上市的公司在寬限期內第一個會計年度繼續虧損可能終止上市，也就是說上市公司要連續虧損四年才符合退市條件。

　　于是，主板、中小板上市公司可通過實施“報表重組”，連續兩年虧損，第三年微利，逃脫暫停上市處理，再接著虧損兩年，再微利一年，如此循環往復；其次，即使上市公司連續三年虧損而被暫停上市，也不意味著必然退市，上市公司在這個階段同樣可選擇“報表重組”，只要第四年微利，就可逃脫退市危機。

　　除此之外，“維穩”考量也一直實質影響著施政層面。上交所理事長耿亮，在2012年3月7日證監會新聞發布會上的一番話，即道出了此種心態。耿說，“上市公司退市要做很多工作，最主要的是投資者的工作。ST公司平均每家有3萬-4萬股民，公司退市后完全沒有交易，股民投入的資金怎么辦？有很多工作需要去做。”

　　深圳證券交易所(下稱深交所)在郭樹清履新證監會主席一個月后，推出《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》。新方案增加了“連續受到交易所公開譴責和股票成交價格連續低于面值”兩個條件。

　　公開譴責方面，深市主板中36個月內曾受到公開譴責3次的公司有6家，中小板和創業板還沒有出現上述情況。

　　不過參與過證券法起草的北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐(微博)教授認為，證券法對退市已有明確規定，應該以上市公司公告內容是否存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏為判斷標準，而不應該以是否受到公開譴責為準。“交易所憑什么譴責上市公司，又以什么標準譴責上市公司？這個條件只能增加交易所的權力。”

　　創業板退市新規，還有一點值得關注：即對暫停上市公司恢復上市的財務標準，參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準。同時，不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市。

　　簡言之，如果*ST輕騎是在創業板上市的企業，那么它將失去“變鳳凰”的機會，唯有退市一途。

　　主板方面新的退市制度，雖還未公布草案；但證監會主席郭樹清、上交所理事長耿亮在2012年3月的全國“兩會”期間均表示，主板退市制度有望今年上半年推出。

　　隨后不久，上交所公開發文《我國上市公司退市現狀與建立退市機制的現實意義》和《境外市場退市制度簡介》。這被外界解讀為主板退市的新思路。“報表重組”規避退市的現象和“非經常性損益調節利潤”等手法，也將在新的主板退市規則中被禁用。

　　境外市場退市制度的經驗也可能會借鑒。紐約交易所上市企業如果連續5年不分紅，東京交易所上市企業如果最近5年沒有發放股息，都將退市。聯系到郭樹清主政證監會以來，多次對外表態要推動上市公司分紅，因而不排除新的主板退市規則，會參照這一標準。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授則預計，新的主板退市制度，會使用凈資產為負數的退市標準。此標準也將成為主板退市中極具威懾力條款，直接針對目前三十多只資不抵債的垃圾股。

　　目前，新股發行制度改革已進入關鍵一役，退市機制、司法追溯、賠償機制等一系列配套制度設計應齊頭并進，也許能根治A股市場痼疾。

　　上一頁1下一頁網絡編輯：瓦特 責任編輯：冉孟順 助理編輯 溫翠玲相關新聞中介變形記既然有總攬大權的發審委存在，投行和審計機構常常借機推卸他們原本應該承擔的審計責任。每個審核環節都以為其他環節能堵住漏洞，甚至因利益關系而“睜只眼閉只眼”，結果卻造成了大規模的造假行為一路通行。激辯新股審核IPO不審行不行？審批并未能保證上市公司的質量，反而帶來巨大的利益空間。如果證監會將主要精力放在監管而非審批上，如果中介機構能真正承擔責任，如果造假的成本高到讓人膽怯，證券市場才能成為一個正常的市場。重慶啤酒：瘋了13年的“童話股”一個高風險的科研項目，核心數據始終無人知曉。經過長達13年、跨越兩個世紀的炒作與發酵，重慶啤酒成為一場前仆后繼的豪賭游戲。“童話股”背后，是一撥又一撥機構淘金者，是一個又一個默默流血的小股民。 中國股市何時才能真正透明？