徐亦姍

　　3月25日，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在“嶺南論壇”上指出，在扎實(shí)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板退市制度試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)將研究改進(jìn)和完善主板退市制度，逐步形成市場(chǎng)化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，并采取措施使觸發(fā)退市條件的公司真正退市，發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能。

　　兩會(huì)以來，關(guān)于主板退市制度的呼聲開始從政策層向公司層面不斷傳導(dǎo)發(fā)酵。“我們一直很關(guān)注退市制度進(jìn)展，它客觀上的確能夠促進(jìn)市場(chǎng)資源優(yōu)化配置。”有ST股公司高管表示。

　　不過該高管也對(duì)主板退市制度的施行提出疑問，“主板退市制度還沒正式出臺(tái)，畢竟涉及的ST公司眾多，出于維護(hù)股民利益的角度，我認(rèn)為監(jiān)管層會(huì)考慮推出后的政策效果，即使正式推出，是不是能夠讓所有符合標(biāo)準(zhǔn)的公司立刻退市還不好說。”

　　事實(shí)上，隨著主板退市制度呼之欲出，改變“凈利潤”作為單一退市參考指標(biāo)已成為各方共識(shí)。有私募基金人士指出，ST公司最大問題是主營業(yè)務(wù)已陷入僵局，而以往參考“凈利潤”指標(biāo)退市方式過于單一，公司能通過人為操縱報(bào)表修飾業(yè)績，逃過退市命運(yùn)，參考主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)等指標(biāo)無疑能剔除早已失去造血能力的“僵尸公司”。

　　3月19日，上交所也發(fā)表《關(guān)于完善退市制度應(yīng)重點(diǎn)考慮幾個(gè)方面》一文，其中指出可以考慮引入“交易量”、“交易報(bào)價(jià)”、“主營收入、凈資產(chǎn)”、“違反上市規(guī)則”等指標(biāo)豐富退市判斷標(biāo)準(zhǔn)。

　　而去年11月28日深交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板退市制度意見征求稿》， 提出對(duì)資不抵債的上市公司加快退市速度，縮短退市時(shí)間。而近期監(jiān)管層和業(yè)界的探討中，資不抵債也被列入主板退市的參考標(biāo)準(zhǔn)探討范圍。

　　截至目前，資不抵債的ST公司中，境況最為嚴(yán)峻的是ST廈華(600870.SH)、ST滬科(600608.SH)、*ST科健(000035.SZ)、*ST金頂(600678.SH)、*ST寶誠(600892.SH)、ST天龍(600234.SH)6家公司。對(duì)他們而言，盡快找到借殼方注入資產(chǎn)或者籌得現(xiàn)金改變資不抵債局面將成為未來避免退市的最后手段。

　　定增救場(chǎng)

　　盡管背負(fù)沉重負(fù)債，但ST廈華、ST滬科、ST天龍、*ST寶誠4家公司在主營業(yè)務(wù)方面仍有一定盈利空間。由此，相對(duì)直接剝離債務(wù)促成整體賣殼，注入行業(yè)相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改善主營業(yè)務(wù)則成為上述公司的一致選擇。

　　相對(duì)其他5家候選退市股，ST廈華的經(jīng)營數(shù)據(jù)最為樂觀，公司去年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入32.53億元，凈利潤1449.71萬元。

　　而ST廈華反應(yīng)也最為迅速，于去年11月發(fā)布修改后的定向增發(fā)方案，擬發(fā)行1.52億股，募資總額達(dá)9.6億元。上述定向增發(fā)正式實(shí)施后，預(yù)計(jì)其資產(chǎn)負(fù)債率將由153.62%下降至95.65%，凈資產(chǎn)由-8.8億元變?yōu)?013萬元徹底扭轉(zhuǎn)負(fù)資產(chǎn)運(yùn)營的困境。

　　盡管此舉有望將ST廈華從退市邊緣拯救，但在主營收入不斷縮水的局面下，未來經(jīng)營仍不容樂觀。

　　出于業(yè)績調(diào)整考慮，ST廈華近年開始進(jìn)行市場(chǎng)業(yè)務(wù)收縮，基本退出國內(nèi)自有品牌彩電市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而采取ODM(研發(fā)型代工)客戶為主、專注海外市場(chǎng)的銷售策略。年報(bào)顯示，公司去年海外市場(chǎng)銷售收入達(dá)29.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重高達(dá)90.04%，過度依賴海外市場(chǎng)也為公司未來業(yè)績?cè)鎏盹L(fēng)險(xiǎn)。

　　“受需求增長放緩以及上游液晶面板限量保價(jià)等影響，公司去年訂單總量和完成率嚴(yán)重不足，導(dǎo)致收入大幅下滑。隨著國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，出口業(yè)務(wù)受到了較大幅度影響。”天相投顧(微博)家電行業(yè)研究員鄒高表示。

　　中投顧問IPO分析師季秦川指出，雖然數(shù)字電視將成為未來家電發(fā)展的主流趨勢(shì)，但是由于ST廈華自建品牌的優(yōu)勢(shì)逐漸消退，而將主要精力放在代工方面，這使其難以獲得這一產(chǎn)業(yè)鏈的高額利潤環(huán)節(jié)，加上中華映管對(duì)廈華進(jìn)行了業(yè)務(wù)收縮，其打算放棄ST廈華國內(nèi)品牌建設(shè)的意圖明顯，該品牌想要在彩電業(yè)占據(jù)一定地位的可能性減小。

　　除ST廈華外，ST天龍也于去年11月發(fā)布定向增發(fā)方案，擬以5.55元每股的價(jià)格發(fā)行6756.76萬股募集3.75億元。其中將用2.52億元償還逾期銀行借款及其他欠款，另外1億元投資盈利前景較好的、科技含量較高的TFT-LCD(LED)光學(xué)薄膜項(xiàng)目。

　　由于ST天龍去年歸屬于母公司所有者權(quán)益為-1.08億元，若本次定向增發(fā)成功實(shí)施，則籌得的2.52億元將有望改變公司資不抵債的窘境。

　　同樣以定增方式獲得現(xiàn)金還債的還有*ST寶誠。2月24日，*ST寶誠向控股股東深圳市鉅盛華實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司和關(guān)聯(lián)方傲詩偉杰有限公司，以8.83元/股增發(fā)6000萬股，所募資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　謀求注入資產(chǎn)

　　相比上述三家憑借資金實(shí)力雄厚的股東及其關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)救場(chǎng)，ST滬科則有望通過注入資產(chǎn)獲得新生。

　　ST滬科在年報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)引入具有國資背景的股東——昆明市交通投資有限責(zé)任公司(以下簡稱“昆明交投”)，擴(kuò)展公司未來發(fā)展空間。目前，昆明交投持有ST滬科2737.6311 萬股。

　　記者了解到，昆明交投目前注冊(cè)資本為115億元。公司主要負(fù)責(zé)昆明市域范圍內(nèi)的交通類基礎(chǔ)設(shè)施投融資、配置資源及配套產(chǎn)業(yè)的延伸開發(fā)。

　　截至2011年12月31日，昆明交投總資產(chǎn)776.9億元，總負(fù)債為251.42億元，凈資產(chǎn)為525.48億元。而引入資產(chǎn)實(shí)力雄厚的二股東，也為ST滬科未來資產(chǎn)注入留下可能。

　　“我們未來計(jì)劃已經(jīng)在年報(bào)中說得很清楚了，計(jì)劃做債務(wù)重組和資產(chǎn)注入，不過這是我們一個(gè)意向，具體措施還要等實(shí)施后才能公告，現(xiàn)在不好說。”3月26日，ST滬科證券辦人士告訴記者。

　　不過相比上述已經(jīng)采取種種措施避免退市的4家ST候選股，*ST金頂和*ST科健的情況則較為悲觀。前者去年通過債務(wù)重整和資產(chǎn)剝離勉強(qiáng)扭虧，后者則背負(fù)近30億元負(fù)債步入破產(chǎn)重整程序，至今生死未卜。