核心提示：郭樹(shù)清兩會(huì)期間表示，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提到“健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報(bào)和權(quán)益保護(hù)”，“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”，這些事情證監(jiān)會(huì)都已經(jīng)在改革和落實(shí)過(guò)程中，今年應(yīng)該有重大的突破。通過(guò)蛛網(wǎng)博弈推演平臺(tái)，我們認(rèn)為，重大突破或主要體現(xiàn)于債券市場(chǎng)，而發(fā)行和退市制度改革短期內(nèi)或難見(jiàn)成效。

　　一、為何積極發(fā)展債券市場(chǎng)

　　當(dāng)前市場(chǎng)存在的一個(gè)主要問(wèn)題是銀行信貸緊縮與中小企業(yè)融資難的矛盾。國(guó)內(nèi)銀行特別是國(guó)有銀行出于利益的考慮，更愿意將資金貸給國(guó)有企業(yè)大型企業(yè)，這導(dǎo)致信貸資源在經(jīng)濟(jì)配置中的極不均衡狀態(tài)。廣大中小企業(yè)融資困難，不得不通過(guò)民間高利貸獲得高成本資金，進(jìn)而加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，跑路上吊事件頻發(fā)，威脅就業(yè)和穩(wěn)定。

　　除了高利貸，上市融資也是企業(yè)借錢(qián)最理想的方式。由于發(fā)行制度存在的缺陷，使得一夜暴富的股市不斷上演，甚至讓越來(lái)越多的企業(yè)主絞盡心思如何上市圈錢(qián)不再潛心經(jīng)營(yíng)。在此過(guò)程中，各種權(quán)力尋租、內(nèi)幕交易和利益輸送橫生，最終導(dǎo)致眾多垃圾股上市，且在上市不久便原形畢露，股價(jià)大跌，投資者損失慘重，市場(chǎng)人氣大傷。

　　郭樹(shù)清之所以大力倡導(dǎo)發(fā)展債券市場(chǎng)，意在解決企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難題。特別是高收益垃圾債的發(fā)行，即可以滿足市場(chǎng)部分風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求，也可以落實(shí)中央關(guān)于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部署，發(fā)展成為個(gè)人政績(jī)，另一方面，中小企業(yè)更多轉(zhuǎn)向債市融資有助緩解股市的融資壓力，并提高上市公司的整體質(zhì)量。最終為新股發(fā)行改革，淡化行政審核制度做好鋪墊。

　　二、重大突破來(lái)自哪里

　　這三者都是溫家寶的政府工作報(bào)告中所提到的內(nèi)容，郭樹(shù)清在講話中引用提示這三點(diǎn)的改革已經(jīng)得到中央更高層面的支持。但這三個(gè)方面今年是否都會(huì)出現(xiàn)重大突破，則尚難以斷定。從邏輯關(guān)系上分析，發(fā)行退市和債市的改革同屬于體制性改革的組成部分。

　　從緊迫程度來(lái)看，郭樹(shù)清最需解決的顯然是發(fā)展債券市場(chǎng)問(wèn)題。盡管政府層面多次出臺(tái)行政性措施，但銀行對(duì)中小企業(yè)的放貸始終沒(méi)有改善，畢竟誰(shuí)都不愿意參與高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。這迫使中小企業(yè)不得不借助于高利貸，并最終引發(fā)民間借貸危機(jī)發(fā)酵，并危及銀行等金融系統(tǒng)。發(fā)展債市確是通過(guò)市場(chǎng)化的方式解決實(shí)體企業(yè)迫在眉睫的融資難題。而新股發(fā)行和退市制度改革的緊迫程度遠(yuǎn)不及債市救實(shí)體企業(yè)的改革，而從某種邏輯上來(lái)說(shuō)，發(fā)展債市也是在為股市分流融資壓力，為新股發(fā)行和退市改革創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，屬于一前一后的關(guān)系。

　　從利益角度考慮，郭樹(shù)清主推發(fā)展高收益垃圾債市場(chǎng)，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好資金提供投資標(biāo)的，也中小企業(yè)提供有效規(guī)范的融資平臺(tái)，同時(shí)還符合中央高層救助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)，多方利益均達(dá)成一致，因而利益阻力相對(duì)較小，更容易推動(dòng)取得重大突破。而新股發(fā)行和退市制度改革將觸動(dòng)現(xiàn)有利益格局，面臨來(lái)自市場(chǎng)和監(jiān)管層內(nèi)部的阻力。特別是新股發(fā)行改革還將觸及權(quán)貴資本的利益，所遇阻力將大大超過(guò)債市。近日滬深兩交易所新出臺(tái)打擊炒新措施，但力度明顯偏向溫和，新股繼續(xù)大幅高開(kāi)并觸及停牌條件，打擊炒新之難尚且如此，更何況新股發(fā)行利益格局的改革。

　　綜合來(lái)看，郭樹(shù)清表示將有重大突破易提振市場(chǎng)信心，但重大突破或主要體現(xiàn)于發(fā)展債券，而發(fā)行和退市制度改革短期內(nèi)或難見(jiàn)成效。結(jié)合盤(pán)面分析，我們認(rèn)為大盤(pán)短線面臨回調(diào)壓力，存在階段性買(mǎi)入機(jī)會(huì)。根據(jù)行為分析，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)發(fā)展和政府新刺激消費(fèi)政策即將出臺(tái)，我們看好商業(yè)百貨板塊存在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。