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熊錦秋:恢復T+0交易是個餿主意

http://www.sina.com.cn  2012年03月07日 01:45  每日經濟新聞

  熊錦秋

  3月2日下午,賀強(微博)教授歷數了目前的 “T+1”交易存在的四大弊端:不利于市場投資者及時規避投資風險;極大降低了股票市場資金使用的效率,減低了市場的流動性和活躍性;不利于股票市場的活躍,特別是在連續低迷的市場狀態;交易與股指期貨 “T+0”交易不能匹配。賀強建議A股市場恢復“T+0”交易制度。

  對于“第一條弊端”,筆者認為,除非市場或公司基本面有急劇變化,一般情況下即使當天買錯,第二天也可認錯出局,這種情況下“T+1”與“T+0”差別并不太大。關鍵是公司基本面有“急劇”變化,比方重慶啤酒在高位突然宣布利空消息,導致股票持續跌停投資者跑不出去,這時“T+0”就有用武之地。但是,如果股價能對公司經營現狀如實反映,那重慶啤酒股價又憑什么能漲到80多元?公司利空并非突然出現,而是之前一直就存在,只不過操縱者有意隱瞞或者忽略利空,導致股價虛高;如果股價能反映公司未來諸多不確定性,突然宣布的利空又能夠對公司股價造成什么沖擊?這一切早就應該反映在就在股價中了。況且,重慶啤酒在60多元以上的價位呆了一年有余,給投資者逃跑的機會實在太多,即使“T+0”,也不能讓風險減少。

  所謂的“第二、三條弊端”,主要是指減低了市場的流動性和活躍性。但是,A股市場的癥結就在于投機股的活躍性過強、而非不足。二級市場投機股動不動就10%以上的換手率,新股則往往出現90%以上的換手率,現在有專家甚至建議新股上市首日實行“T+0”,這可能導致新股首日與當初的權證一樣出現1000%的換手率;按券商手續費千分之一、印花稅單邊收取千分之一標準,僅交易手續費一天就損耗公司市值的3%,30多個交易日就將公司的市值基本炒光。換手率越高,投資者付出的交易費用越多,這些費用主要支付給券商,而沒有流入實體經濟。這樣的“流動性”和“活躍性”并非市場所需要的,市場因此被吸干榨盡,短暫的活躍將是市場未來的持續疲弱。

  至于股票交易與股指期貨“T+0”交易不能匹配這“第四條弊端”,可以說,任何單個或者一個有限股票組合的做多或者做空,根本就不可能通過股指期貨反向交易來對沖,除非股票組合是指數組合,但真要尋求這方面的套利交易,投資者大可通過ETF基金和股指期貨對沖交易來實現。而且一般情況下,投資者想通過股票與股指期貨實現套利交易很難實現,因為有交易費用的存在,套利機會很少。

  事實上,在1995年之前,股票交易實行的就是“T+0”。在1994年大熊市的時候,一些股票一天交易量只有幾十手。由此看來,市場流動性恐怕與“T+0”或“T+1”交易制度根本無關。而且老投資者都會記得,1993年10月7日,“寶延風波”讓延中實業在當天成為獨一無二的市場明星股,3000萬股規模的延中破天荒地成交了4157.04萬股,換手率達138.6%,當天上下波動幅度解近100%,尾盤回落到34.61元;10月8日繼續下跌30.08%。在這樣跌宕起伏的投機波動中,不排除有極少數散戶由此成功,但更多的是淪為炮灰。

  賀強教授認為實行“T+0”后,投資者可以隨時賣出,有利于抑制上漲投機行情,這只是一廂情愿的想法。“T+0”有兩面性,投資者買完之后可以賣,但同樣,投資者賣完之后也可以買。投機行情不可能由此受到抑制,反而會因莊家的翻云覆雨更加詭秘莫測,受傷害的必然是散戶。

  當前股市較之于上世紀90年代雖有所進步,但遠未到達成熟階段,大額投資者的籌碼炒作盈利模式還沒有根本轉變。盡管郭樹清主席上任后也意識到這個問題,并大張旗鼓向股民推薦藍籌股,以期改變市場盈利模式,但目前這一切收效甚微。看看目前0026新股板塊,看看觸摸屏等題材股,看看ST垃圾股,一個個在市場趾高氣揚,而銀行等藍籌股卻耷拉著腦袋,就知市場還停留在蠻荒時代,成熟市場實行的“T+0”交易制度,A股市場又豈能盲目照搬?

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