■董少鵬

　　昨日，溫總理在政府工作報告中指出，“健全完善新股發(fā)行制度和退市制度，強(qiáng)化投資者回報和權(quán)益保護(hù)”，“積極發(fā)展債券市場”。雖然僅用35個字談及資本市場，但卻直指要害，為新一輪資本市場改革定下了基調(diào)。與前些年相比，制度建設(shè)和投資者權(quán)益被放在更突出的位置。

　　去年底以來，新股發(fā)行制度改革已被推上了前所未有的高度，這是因為：一、新股發(fā)行價格直接關(guān)系到資本市場的基礎(chǔ)定價機(jī)制，而定價機(jī)制往往是市場公平程度的標(biāo)志；二、我國新股定價體系存在明顯缺陷，雖然股權(quán)分置改革已經(jīng)完成，但“局部流通市”的特征并未根本扭轉(zhuǎn)，新股定價不能正確反映公司基本面；三、“盲目炒新”和“蓄謀炒新”現(xiàn)象相互交織，導(dǎo)致二級市場估值混亂，影響投資者長期投資的信心；四、一些違法違規(guī)行為混雜其間。可以說，新股發(fā)行體制改革實質(zhì)上已成為與企業(yè)改革、分配改革、投資改革、金融改革等相互密切關(guān)聯(lián)的核心課題。如果新股發(fā)行價格實現(xiàn)了公正公平，也就意味著：上市公司自我約束機(jī)制得到增強(qiáng)，社會財富分配公平度得到提升，投資的實業(yè)化產(chǎn)業(yè)化得到落實，金融機(jī)構(gòu)自我約束機(jī)制得到強(qiáng)化，金融市場的效率和有效性得到彰顯。

　　解決資本市場定價問題，要把“上市”和“退市”一并考慮，一同“健全”和“完善”。沒有一個有效的退市制度，劣質(zhì)公司長期“賴”在市場上，炒新痼疾則無法消除；換言之，炒績差公司重組，其實是炒新的變種而已。政府工作報告使用“健全”和“完善”的字眼，對現(xiàn)行上市和退市制度的缺陷進(jìn)行背書，切中了要害。而針對“投資者回報”和“權(quán)益保護(hù)”事項，使用的是“強(qiáng)化”字眼。把兩句話統(tǒng)一起來看，可以認(rèn)為，制度建設(shè)被置于資本市場深化改革發(fā)展的首要位置。只有制度調(diào)整到位，“強(qiáng)化投資者回報和權(quán)益保護(hù)”才能落到實處；如果制度有大的缺陷，單純談投資回報和權(quán)益保護(hù)，只能事倍功半。

　　應(yīng)該說，自2009年以來的新股發(fā)行制度改革也取得了成績，市場約束逐步增強(qiáng)。但配套措施不夠，市場約束機(jī)制不足的問題，也還十分突出。目前新股發(fā)行制度的框架大體是完備的，缺乏的是風(fēng)險揭示、詢價約束以及事后追懲，一些機(jī)構(gòu)濫用詢價手段卻不盡責(zé)，有的串謀推高報價。同時，存量發(fā)行至今未能走上前臺。這些都需要加以改變。

　　加快發(fā)展債券市場已提了多年，但進(jìn)展并不快，需要進(jìn)一步采取鼓勵措施。如果債券市場壯大起來，并且實現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)，則會顯著提升整個資本市場的估值能力，對引導(dǎo)股票定價體系走向穩(wěn)健發(fā)揮重要作用。

　　最近一段時間，證監(jiān)會主席郭樹清以及各個監(jiān)管層面反復(fù)就藍(lán)籌股價值、新股定價、投資者適當(dāng)性制度等問題進(jìn)行闡釋，十分直白地把市場現(xiàn)存的制度缺陷告訴公眾，這是非常難得的。只有敢于自我解剖，才能夠真正去解決問題。相信經(jīng)過各方努力，一個更加公平和更加誠信的新股發(fā)行市場一定會到來！