□尚正

　　有關部門可將各省市自治區(qū)管理的具有儲備、積累、穩(wěn)定滾存性質的基本養(yǎng)老金集中起來，在國家層面實現統籌規(guī)劃、專業(yè)管理和有序運營。

　　建議基本養(yǎng)老金在股票或證券投資基金上的投資比例可略低于社保基金，比如投資比例可定為不超過30%。

　　可以考慮借鑒全國社保基金投資運作的成功經驗，成立專門的基本養(yǎng)老金投資管理機構，負責統籌基金的投資運營管理工作。可以考慮將全國范圍內的個人賬戶基金委托給全國社保基金或者有資格的專業(yè)投資機構管理。

　　我國養(yǎng)老金投資運營現狀

　　同境外成熟市場國家類似，我國養(yǎng)老保險體系也是典型的“三支柱”模式，主要由職工基本養(yǎng)老保險(分為統籌基金和個人賬戶基金)、企業(yè)補充養(yǎng)老保險(企業(yè)年金)以及個人儲蓄養(yǎng)老保險三部分組成。其中，企業(yè)補充養(yǎng)老保險(企業(yè)年金)與個人儲蓄養(yǎng)老保險又合稱為私人養(yǎng)老保險。

　　我國基本養(yǎng)老金由全國2000多個市縣級統籌單位管理。2011年底，基本養(yǎng)老金累計結存1.9萬億元，主要投資于國債和銀行定期存款，其中，90%以上基金資產是銀行存款，投資于國債的比例不到10%。十多年來，基本養(yǎng)老金的年均收益率不到2%，如果扣除通貨膨脹率，其實際投資收益為負數。以2007年與2008年為例，基本養(yǎng)老金的平均存款利率分別為1.8%和2.2%，遠低于一年期定期存款利率水平和同期的通貨膨脹率。

　　與基本養(yǎng)老金不同，目前，我國的全國社保基金、企業(yè)年金都已進入資本市場開展投資活動，并取得了良好的投資效果。作為中央政府集中的國家戰(zhàn)略儲備基金，全國社保基金可按規(guī)定比例投資固定收益類產品、股票和直接股權投資。截至2010年底，全國社保基金資產總額8567億元，其中，直接投資資產4978億元，占比58%；委托投資資產3589億元，占比42%。自2003年起，全國社保基金開始投資股票和證券投資基金，規(guī)定的最高投資比例為40%，實際投資比例約30%左右。成立以來，全國社保基金累計投資收益2773億元，其中股票投資收益貢獻率約50%，年均投資收益率9.2%，顯著高于同期的年均通脹率2.1%。2007年開始，全國社保基金還為我國9個省、市、自治區(qū)政府管理企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶基金566億元，累計創(chuàng)造收益93億元。2010年底，我國共有3.7萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工人數為1335萬人，企業(yè)年金基金累計結存2809億元，其中，投資管理機構實際運作的企業(yè)年金基金2453億元，投資組合數1504個，當年加權平均收益率3.4%。

　　境外養(yǎng)老金投資運營經驗借鑒

　　美國沃頓商學院教授杰里米·西格爾(Jeremy J. Siegel)曾經做過一項研究，對比分析美國金融市場中不同類型金融資產的長期投資收益，研究結果表明，在1802年至1990年的近200年時間里，扣除通貨膨脹因素，股票、長期國債、短期國債與黃金投資的實際年均收益率分別為7.8%、3.7%、3.1%與2.3%。由此可見，從長期來看，資本市場無疑是養(yǎng)老金實現保值增值的重要投資場所，而且，養(yǎng)老金幾十年不用支付的特點也決定了資本市場是其重要的投資市場之一。無論是境外成熟市場國家，抑或是新興市場國家，其養(yǎng)老金都會投資于資本市場，養(yǎng)老金業(yè)已成為境外資本市場重要的長期機構投資者。

　　以美國為典型，其歷經200多年歷史而形成的比較成熟的多支柱、多元化和多層次養(yǎng)老保障體系，即較好地實現了養(yǎng)老體系與資本市場的良性互動。美國的養(yǎng)老保障體系，也是典型的“三支柱”模式，由政府強制性養(yǎng)老金計劃、公共部門和雇主養(yǎng)老金計劃以及個人退休賬戶制度等三個層次組成。第一個層次為政府強制性養(yǎng)老金，又稱為聯邦社保基金，由強制征收工薪稅形成，是美國目前覆蓋面最廣、最基礎的養(yǎng)老制度，覆蓋了全國96%的就業(yè)人口，是多層次養(yǎng)老金體系的基石。聯邦社保基金以信托基金形式存在，實行全國統籌，由聯邦政府直接掌管。自1935年至今的70多年時間里，聯邦社保基金100%投資于美國國債。近年來，該基金的規(guī)模不斷擴張，滾存余額從2000年底的1萬億美元增加至2011年底的2.7萬億美元，十一年間聯邦社保基金規(guī)模翻了近二番，國債投資的年均收益率為5.3%。第二個層次為公共部門和雇主養(yǎng)老金計劃，前者是指聯邦、州和地方政府為其雇員提供的各種養(yǎng)老金計劃，后者是指企業(yè)及一些非營利組織和機構為其雇員提供的養(yǎng)老金計劃。20世紀80年代以來，以個人賬戶為基礎的繳費確定型(DC)雇主養(yǎng)老金計劃發(fā)展迅速，最具代表性的是401(k)計劃。美國投資公司協會(ICI)最新公布的數據顯示，截至2011年9月底，美國公共部門養(yǎng)老金余額4.2萬億美元，繳費確定型雇主養(yǎng)老金余額4.3萬億美元，其中，401(k)計劃資產規(guī)模接近3萬億美元，股票資產約占2/3，有力地推動了美國資本市場的發(fā)展。從1985年至今，401(k)資產規(guī)模與美國標普指數相關性高達0.73，同期美國標普指數年均收益率為9.7%，資本市場給401(k)計劃帶來的保值增值效果非常顯著，401(k)計劃的資產規(guī)模從2000年的1.7萬億美元擴張至2011年的2.9萬億美元，增幅超過70%。第三個層次則為個人退休賬戶制度，是由美國聯邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、具有納稅收入的個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。截至2011年9月底，個人退休賬戶總資產4.6萬億美元，44%資產為共同基金，覆蓋全美4600萬人、39%家庭，個人退休賬戶資產規(guī)模較2000年的2.6萬億美元，增長了近80%。

　　積極推動我國基本養(yǎng)老金

　　進入資本市場的相關建議

　　境外成熟市場的經驗表明，養(yǎng)老金作為重要的長期資金，進入資本市場開展投資活動，可以實現兩者的良性互動。一方面，資本市場為養(yǎng)老金的保值增值提供了重要的投資渠道，在控制風險的前提下，通過資本市場的長期平穩(wěn)發(fā)展，可以最大限度地實現養(yǎng)老金的保值增值，最大程度地滿足老齡化社會日益增加的養(yǎng)老金需求。另一方面，養(yǎng)老金有助于促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展，避免市場出現大起大落，同時，養(yǎng)老金進入資本市場，還有助于培育一批具有穩(wěn)定業(yè)務來源、較強核心競爭力的專業(yè)投資管理機構，既完善了投資者結構，又提高了市場效率。而且，作為長期資金的養(yǎng)老金倡導價值投資、理性投資、長線投資理念，有助于推動上市公司改善治理結構，實現做大、做優(yōu)、做強，促進資本市場更好地為實體經濟服務，提高社會財富的創(chuàng)造能力。

　　因此，為切實有效地提高我國基本養(yǎng)老金的運營效率與投資收益，實現基本養(yǎng)老金的保值增值，同時，落實“十二五”規(guī)劃提出的“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”的要求，在借鑒境外成熟市場國家有關經驗的基礎上，中央政府有關部門可將各省市自治區(qū)管理的具有儲備、積累、穩(wěn)定滾存性質的基本養(yǎng)老金集中起來，在國家層面實現統籌規(guī)劃、專業(yè)管理和有序運營。在投資運營管理方面，可按照“投資多元化、運營專業(yè)化、信息透明化”的原則，積極引導基本養(yǎng)老金按一定比例在資本市場上投資，實現兩者的良性互動。

　　第一，投資范圍多元化。

　　“多元化”是指基本養(yǎng)老金可投資不同類型的資產，以達到風險分散化和收益最大化的平衡，最大程度地實現基本養(yǎng)老金的保值增值。基本養(yǎng)老金的投資范圍可包括固定收益類產品、股票和直接股權投資。目前，以日本、法國、挪威、加拿大等國為代表的全球一半以上國家或地區(qū)都允許基本養(yǎng)老金投資股票市場。

　　對于基本養(yǎng)老金在股票類資產上的投資比例一般都有最高投資比例的限制，境外成熟市場國家的最高比例在20%到50%之間，而我國的全國社保基金股票或證券投資基金的投資比例不超過40%，建議基本養(yǎng)老金在股票或證券投資基金上的投資比例可略低于社保基金，比如投資比例可定為不超過30%。盡管資本市場有波動，股票投資有風險，但股票又是最具有流動性的金融產品，尤其是優(yōu)質大盤藍籌公司股票，因此，只要堅持價值投資、理性投資、長期投資的方針，股票投資完全可以有效促進基本養(yǎng)老金的保值增值。

　　第二，運營管理專業(yè)化。

　　“專業(yè)化”是指摒棄目前地方社保機構管理基本養(yǎng)老金的行政管理方式，放棄由地方行政、財政、社保三方協商基本養(yǎng)老金在銀行存款和國債上投資比例的運作模式，改由專業(yè)化的投資管理機構負責基本養(yǎng)老金的投資運作。

　　鑒于基本養(yǎng)老金分為統籌基金和個人賬戶基金，統籌基金和個人賬戶基金的投資也應“分而治之”，分別由不同的專業(yè)化養(yǎng)老基金運營主體負責。可以考慮借鑒全國社保基金投資運作的成功經驗，成立專門的基本養(yǎng)老金投資管理機構，負責統籌基金的投資運營管理工作。同時，在全國社保基金已經代為管理9個省、市、自治區(qū)政府基本養(yǎng)老金的基礎上，可以考慮將全國范圍內的個人賬戶基金委托給全國社保基金或者有資格的專業(yè)投資機構管理，由其負責個人賬戶基金的投資運作，充分利用其專業(yè)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢，切實有效地提高個人賬戶基金的投資回報。

　　第三，信息披露透明化。

　　“透明化”是指制定比較完善的基本養(yǎng)老金信息披露制度，編制發(fā)布基本養(yǎng)老金定期報告，對基金的運作過程、投資組合、成本收益等進行分析并及時向社會公眾披露。這些關于基本養(yǎng)老金的信息披露透明化舉措，是基本養(yǎng)老金的屬性所要求的，是最起碼的國際慣例和基本準則。因此，在基本養(yǎng)老金投資管理方面，有必要制定和強化嚴格的信息披露制度，從制度層面切實保障基本養(yǎng)老保險參保人的知情權、參與權與監(jiān)督權。