■董少鵬

　　中國人民銀行宣布，將于2月24日降低存款準備金率0.5個百分點。那么，降準的通道是否就此打開？存款準備金率這一工具在今年的運作空間有多大？降準動作隱含著哪些潛臺詞？

　　近十幾年來，伴隨外匯占款規模的上升，存款準備金率總體是收緊的趨勢，即降少升多。從2008年到現在，只有在2008年9月至12月，為了應對金融危機沖擊，4次降低了存款準備金率。2009年存準率沒有動作。到了2010年，總共6次上調。2011年上調6次，但在9月5日把保證金存款也納入存準率覆蓋范圍。據測算，擴大調準基數相當于3次上調，就是說相當于2011年上調9次，幅度可謂非常大，最高達到21.5%。筆者分析，此次降準動作，應當包括三個潛臺詞：

　　一是補充實體經濟流動性。在去年五六月份，央行多次提到“提高存款準備金率沒有上限”，當時有專家指出不可能沒有上限。回過頭來看，存款準備金很像是一個“池子”，隨時可以用來吸收或者釋放流動性，其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動性。

　　2012年經濟工作要實現“穩中求進”，基本要求是“穩增長”和“穩物價”。為了實現穩增長，就要保證資金供應，保證貨幣投放合理充裕；對微小企業、民營經濟而言，更是如此。

　　二是促進直接融資和間接融資市場平衡發展。

　　雖然就股票市場來說，并沒有哪個層面明確地說，其中的流動性要不要通過貨幣政策來解決。但一個不爭的事實是，二級市場的流動性非常令人擔憂。從一級市場融資來說，雖然股票融資量很大，近兩年是六七千億，但與間接融資的8萬億規模相比，份額仍然很低。要進一步擴大直接融資比重，客觀上需要制造一個更加寬松的貨幣環境，從而帶動直接融資市場的發展。

　　三是兼顧外匯占款規模可能的變化，未雨綢繆。

　　我國政府已明確表示要加大參與解決歐債問題的力度。習近平副主席在歐洲訪問時表示，“中國不贊成唱空或者做空歐洲”，“ 中國還將繼續以自己的方式支持歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織(微博)為解決歐債問題所作的努力”。客觀來說，救助歐洲就需要動用外匯儲備，那么，必然會促使外匯占款下降。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動性是良性的，但未雨綢繆，避免短期的結構性失衡，也需要適度地補充流動性。

　　做出此次降準安排，決策者應該已綜合考慮了各種情況。但筆者認為，本著穩定公眾預期的初衷，貨幣政策執行上仍需加強預調微調，及時回應實體經濟遇到的難題，避免“面多了加水，水多了加面”的情況。貨幣流動性過大就收，流動性不足就放，這個基本邏輯是沒有問題的，但是，結構性矛盾有時解決得并不夠好。去年12月召開的中央經濟工作會議指出，“財政政策和信貸政策都要注重加強與產業政策的協調和配合，充分體現分類指導、有扶有控”。那么，此次調準也要落實有扶有控的理念，要把釋放出的貸款份額向重點急需的領域疏導，努力解決好結構性問題。

　　至于準備金率是不是進入下調通道，筆者認為，可能性很大。因為存準的基數、范圍已經調得很高，下調余地已經預留出來。今年上半年再次調整存款準備金率，是必然的。貨幣政策及時呼應實體經濟的要求，對于股市來說，也是實質利好。