謝亞軒 孫彬彬

　　養老金進入資本市場，原因主要在于養老金的兩個功能性要求：可持續性和保值增值。

　　當前社保、養老金的重要問題是可持續性問題，特別是遇到了次貸危機和歐洲主權債務危機后，我們看到了社保制度的兩個方面：第一，社保制度對于應對歐洲面臨的巨大沖擊發揮了重要的作用，特別是維護穩定方面；第二，對歐洲養老制度，特別是在困難時期的致富能力提出了嚴重挑戰。

　　此外，中國當前問題還在于：基于養老保險制度覆蓋面持續擴大，但是增繳力卻持續下降，非正常退休人數正在上升，養老基金財務制度能力提高，但支出增長率快于收入增長率，地區之間差距也在不斷擴大，財政補貼規模也越來越大，所以要非常注意社保養老金的保值增值問題。

　　現在作為戰略儲備的全國社會保障基金積累近萬億，分散在各地的社會保險基金達2萬多億元，除全國社保基金外，各地的社會保險基金每年貶值數百億元，隨著這種基金結余額的日益擴大，貶值的規模也在持續擴大，如果沒有長遠的戰略投資并確保其保值增值，或者遭遇全球性的金融危機或國內經濟危機，養老金制度確實面臨著可能崩潰的制度風險。

　　因此，全國人大副委員長華建敏認為我們在重大投資領域，包括實物投資，包括金融市場投資、債券、企業債等，要給予養老金優先的位置。戴相龍則進一步明確指出：地方養老金如果收上來，有一部分用來買股票還是可以的。第一保值增值了，第二增加資本市場的機構對我們的鼓勵。

　　養老金運營首先要考慮穩健，因此對資本市場有一定要求。從世界各國的情況來看，養老基金都是委托資本市場的主要機構投資者投資的，他進入資本市場，因為養老金有自己使命，有自己的功能，必然把這樣一種穩健性，追求長期性的經營模式帶到資本市場中去，弱化資本市場的投機性。但是，養老金進入資本市場也很復雜，還要注意資本市場異變性有可能會對養老金造成侵蝕。

　　次貸危機和歐債危機中，我們看到在很多國家養老基金因為金融上出現了問題而造成本身經營的問題。所以，養老金和資本市場關系并不簡單。從這個角度出發，我們相信在養老金入市，以及中國未來社會保障制度的取向上，將會進行適度的調整，不會一味照搬歐美，更不會簡單決策。

　　從運營目標來看，首先是保值，養老金是保命錢，需要安全平穩運行。其次是增值，增值的目標比較簡單，以國際實踐來看一般而言主要是跑贏通脹即可。因此，追求長期收益目標和控制短期波動風險以及保持相對流動性，是養老金入市最重要的基準。

　　從投資角度來看，并不是市場化運營一定能獲取絕對收益，在危機發生的時候，所有資產相關性大幅度上升，過去不相關資產變得很相關，市場風險可能反而會加大。從這個角度來講，養老金對于資本市場有一定要求，我們認為養老金入市，肯定不是救市，頂多是助市。

　　養老金大規模入市是趨勢，但是節奏肯定是徐圖緩進，不會冒進，主要原因在于這里面還涉及到中央和地方以及養老金管理部門之間的利益博弈問題。目前看，全國社保基金業績還可以，企業年金一些管理業績也不錯。但是，各地方分散管理的養老金，那些基金投資運營問題現在就比較突出了，部分地區連活期存款都沒有跑贏，而且地方之間差異很大，部分地方制度負擔與財務實力是嚴重不對稱。

　　因此，加強制度建設，完善養老金的管理和健康運營是目標和方向。但是，地方養老金如何統籌管理牽涉到中央和地方的利益問題，地方把錢交給中央，就相當于減少了一塊可支配的流動資金。所以發改委就業和收入分配司副司長紀寧明確指出，一定要分清中央和地方的責任。更不要說未來社保、養老基金具體管理者是誰所牽涉的部門利益問題。所以今年而言地方養老金入市應該只是試點，象征意義大于實質意義。

　　對于資本市場而言，無論是債券市場還是股票市場，供需的平衡尤為重要，從資本市場過去歷程來看，明顯更偏重于作為融資市場的角色意義，供需存在一定失衡。隨著養老金規模擴大，投資運營的需求也會不斷發展，特別是直接投資規模的上升，這將有助于資本市場的平衡，也有利于資本市場良性的發展。

　　(作者為證券業從業者)

　　來源：經濟觀察網