專家質疑發審委作用，呼吁改變以核準制的名義行審批制職責的現狀

　　記者 吳黎華 實習記者 王璐 北京報道

　　繼全國金融工作會議提出深化新股發行制度改革之后，中國證監會主席郭樹清8日在2012年全國證券期貨監管工作會議上明確表示，要完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法。一時之間，新股發行制度改革成為2012年中國資本市場的核心詞匯。而接受《經濟參考報》記者采訪的專家認為，只有促成改革者和權力者自身權力的讓渡，發行制度的改革才能成功。

　　焦點 新股發行制度成改革重點

　　1月9日，滬深兩市啟動反彈行情。截至收盤，上證綜指收報2225.89點，漲62.49點，漲幅為2.89%，單日漲幅創去年10月12日以來最大；深證成指收報8946.09點，漲311.09點，漲幅為3.61%，單日漲幅創去年2月14日以來最大。兩市全天成交約1141.03億元，較上一交易日同期放大逾五成。滬深兩市A股共計2202只股票上漲，僅23只股票下跌，除去ST股外逾50只個股漲停。

　　市場普遍認為，9日股指表現同國務院總理溫家寶此前關于股市的言論有關。在剛剛召開的全國金融工作會議上，溫家寶強調，要深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進一級市場和二級市場協調健康發展，提振股市信心。

　　而在隨后舉行的2012年全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席郭樹清則表示，要繼續深化發行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發行人基本面密切關聯。完善預先披露和發行審核信息公開制度，落實和強化保薦機構、律師和會計師事務所等中介機構的責任。郭樹清強調，要大力推進行政審批制度改革，堅持市場優先和社會自治的原則，主動改變監管理念和方式，大幅減少事前準入和審批。

　　新股發行制度改革成為2012年中國資本市場的核心詞匯。“目前的新股發行制度基本框架和市場基本思維定位有問題。現在的新股發行制度肯定要大改，必須要跳出現有的思路和框架，不只是新股發行，還有再融資的整個發行制度都要進行改革。”著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生(微博)對《經濟參考報》記者表示。

　　中國證監會主席助理朱從玖7日也表示，存在于二級市場和一級市場的新股高定價或“新股熱”是不正常現象，損害了市場的健康發展，證監會要進一步推動制度完善和制度的準確施用，普及新股風險和定價知識，促進參與各方履職盡責，共同著力降溫“新股熱”。

　　朱從玖指出，抑制新股熱的著力點主要是新股的價格形成機制，包括新股在一二級市場的價格形成機制。要研究運用股權分置改革的成果，增加在新股發行和上市環節的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動實際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過度投機新股。

　　現狀 高價發行重傷市場

　　長期以來，新股發行的價格偏高始終是困擾A股市場的痼疾，由此引發的“三高”發行，一、二級市場的嚴重失衡嚴重干擾了市場的運行，改革的呼聲也從未停止。

　　WIND統計數據顯示，2011年全年，按照網上發行日期計算，兩市共計進行了277宗IPO，平均發行價格為25.68元/股，平均發行后市盈率則達到了46.07倍，計劃募集資金合計1373.84億元，實際募集資金則達到了2720億元。相比之下，滬深交易所公布的數據顯示，1月9日，上交所上市公司的平均市盈率為13.59倍，深交所上市公司的平均市盈率則為22.59倍，一二級市場的價格已經完全失衡。

　　這種失衡在創業板中小板等中小股票上表現得尤為明顯。WIND統計數據顯示，2011年進行的125宗創業板IPO中，平均發行價格達到了27.35元/股，平均發行市盈率達到了51.42倍，預計募集資金304.5億元，實際募集資金則達到了748.49億元，超募比例高達145.8%。雷曼光電、先鋒新材和鐵漢生態的首發市盈率分別高達131倍、124倍和110倍，而80、90倍的更是比比皆是。

　　在這樣高價格、高市盈率的發行下，一二級市場的價格失衡使得A股市場成為原始股東掠奪投資者的游樂場。WIND統計數據顯示，相對于IPO而言，2011年全年，A股上市公司的重要股東(大股東、董監高以及持股超過5%的股東)共計發生了6107宗股份變動，其中，減持方向的就達到了4659起，占比達到了76.3%，減持總股份數達到了64.9億股，減持參考市值則達到了837億元。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新(微博)則對記者表示，當前網下詢價泡沫成分太重。一個主要的原因是現行新股發行制度采取荷式競價法，由于它以全體中標人的最低報價作為網下統一配售的中標價，所有人的中標價都是相同的，高報價者可獲得相對較低的中標價配售，所以為了獲得配售機會，詢價對象就會敢于推高報價，最終抬高了發行價格。

　　“詢價價格太高，造成二級市場的投資人根本沒有利潤，利益都是通過過高的新股源源不絕地輸送給一級市場的原持股東。”英大證券研究所所長李大霄(微博)對記者表示，現在定價有兩個方面，一個是發行價格，一個是上市的首日開盤價或者首日收盤價，在這兩個環節里面都出現了問題。二級市場的投資人一開始買，錢就被人賺走了，長此以往的話，就是涸澤而漁了，不能產生盈利效益。李大霄認為，新股發行制度改革的核心實際上就是要改變一、二級市場之間的利益分配，下一階段重點的改革主要是把發行價格降下來，這樣二級市場的投資人才能有一個比較合理的成本起點。詢價改革的總體思路要從發行價格和首日開盤價格兩個環節入手，通過較為苛刻的上市條件和發行條件，增加詢價者的風險，或者是增加認購者的風險來降低發行價。新股的均價和同類老股的均價比較接近，就說明定價相對合理。如果新股均價比老股均價高出很多倍，那肯定是定價過高了。

　　關鍵 改革需促成權力讓渡

　　“只有動真格的，只有促成改革者和權力者自身權力的讓渡，A股發行制度的改革才能成功，否則就是假改革。”中國政法大學(微博)資本研究中心主任劉紀鵬(微博)在接受記者采訪時表示。

　　劉紀鵬認為，目前這種既耗費精力又在實際中不能承擔責任的審批制度要改革，要逐步從由證監會來判斷一個企業的投資價值、給投資人“選美”過渡到證監會的核準只是對信息披露的真實性進行把關。“應當取消現在的發審委。現在的發審委有什么存在的價值呢？”劉紀鵬認為，現有的發審委并不承擔責任，只是證監會以核準制的名義行審批制職責的擋箭牌。

　　劉紀鵬表示，要真正落實保薦人和承銷商的責任。出了問題就應該嚴厲的處罰，甚至是紅牌罰出場外，砸掉他們的“金飯碗”。同時要對保薦人和承銷商實行分類監管，凡是保薦的公司有未能兌現的，就應當考慮給予降級，有造假的就應當罰出場外。只有這樣，才能真正明確責權利，證監會也能從現在大量的行政審批事務中解放出來，改變目前IPO千軍萬馬過獨木橋中幾個“高價寶寶”進行個股式的詢價，進而失去了真實的供求關系的反映。

　　劉紀鵬認為，本來有這么多企業要上市，價格應當高不起來，但偏偏只能對幾個“高價寶寶”進行詢價，再加上責權利不明確導致的低效和腐敗，保薦人不負責任，發審委只要權力，成為人們追逐制造億萬富翁的機器，腐敗、低效都由此產生。“雖然大家都已經把矛頭和焦點直指發行制度，但發行制度想要真正變革，就必須要把權力者的權力削弱。這次發行制度的改革，如果不從這里入手，就會失敗。”劉紀鵬強調。