整肅市場(chǎng)秩序是典型的短期利空、長(zhǎng)期利好，我們有必要為整治內(nèi)幕交易的勇氣喝彩，同時(shí)也應(yīng)該為已現(xiàn)端倪的風(fēng)險(xiǎn)提醒

　　葉檀(微博)

　　2011 年10月底履新的郭樹清，一直處在四方如炬目光之下。就任證監(jiān)會(huì)主席兩個(gè)月，新政頻出，但市場(chǎng)似乎沒有“聞雞起舞”，首月滬指即下跌5.66%，深成指下挫8.22%，2011年底股市收出陰線。

　　以股指漲跌為郭樹清的監(jiān)管成績(jī)背書是不合適的。熟悉中國(guó)證券市場(chǎng)的人清楚，中國(guó)證券市場(chǎng)不僅與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相反而行，當(dāng)重拳整治內(nèi)幕交易時(shí)，反而會(huì)因驅(qū)趕走活躍的游資導(dǎo)致股指下挫，如2011年末ST股的下挫即是例證。整肅市場(chǎng)秩序是典型的短期利空、長(zhǎng)期利好，我們有必要為整治內(nèi)幕交易的勇氣喝彩，同時(shí)也應(yīng)該為已現(xiàn)端倪的風(fēng)險(xiǎn)提醒。

　　迄今為止，媒體梳理出郭樹清上任之后所燒的五把火，分別是完善創(chuàng)業(yè)板退市制度、強(qiáng)制上市公司分紅、發(fā)展公司債、強(qiáng)力打擊內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪，為市場(chǎng)引入資金活水，倡議“養(yǎng)老金和住房公積金入市”。

　　這五把火實(shí)際上可歸納為，建立證券基本公平交易規(guī)則，建立回報(bào)投資者的交易文化，吸引場(chǎng)外巨額資金入市，發(fā)展公司債旨在建立中國(guó)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，為證券市場(chǎng)減壓。

　　整治市場(chǎng)秩序

　　在郭樹清的一系列新政后，最值得一提的當(dāng)屬打擊內(nèi)幕交易。郭樹清上任后，證監(jiān)會(huì)把整治內(nèi)幕交易的矛頭對(duì)準(zhǔn)內(nèi)部人士與高層人士。筆者遇到的業(yè)內(nèi)人士，對(duì)整治內(nèi)幕交易的力度眾口一詞——嚴(yán)厲。

　　11月25日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》正式實(shí)施，從源頭上杜絕內(nèi)幕交易行為的大幕拉開；11月29日，開出保薦代表人最嚴(yán)厲罰單，撤銷平安證券(微博)兩位保代資格。勝景山河IPO的保薦人平安證券，以及終審會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所被出具警示函。

　　12月1日，郭樹清明確指出，將對(duì)內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)宣布，因在任期間違規(guī)持有參與審核的股票*ST圣方(現(xiàn)新華聯(lián))，解聘第三屆并購(gòu)重組審核委員會(huì)委員吳建敏。這是證監(jiān)會(huì)首次解聘審核委員。2012年年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布細(xì)則，要求并購(gòu)重組委委員接受聘任后，應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)登記證券賬戶及持有上市公司證券的情況；持有上市公司證券的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個(gè)月內(nèi)清理賣出；因故不能賣出的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個(gè)月內(nèi)提出聘任期間暫停證券交易并鎖定賬戶的申請(qǐng)。

　　12月2日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)和處罰了兩起內(nèi)幕交易案，涉及上市公司佛山照明和佛塑股份。

　　12月9日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人向媒體通報(bào)了6起證券市場(chǎng)違法違規(guī)案件的查處情況。其中包括一起迄今查處規(guī)模最大、有組織有預(yù)謀的“搶帽子”操縱案件，該案涉及552只股票，累計(jì)交易金額高達(dá)571.76億元，非法獲利4.26億元。

　　在綠大地等案例上，有關(guān)證券媒體公布了詳盡的內(nèi)幕交易信息，說明證監(jiān)會(huì)對(duì)于相關(guān)上市公司在地方保護(hù)下被輕判并不認(rèn)同。

　　引入何方活水？

　　郭樹清在12月的一次演講中，提出“養(yǎng)老金、住房公積金投資股票市場(chǎng)”，投資者開始憧憬4萬億資金入市拯救市場(chǎng)，且不說中國(guó)養(yǎng)老金與公積金只有5000億元左右的資金可以入市，即便5000億元可以動(dòng)用的資金全部入市，又如何拯救消化不良、沉疴在身的市場(chǎng)，又如何為民眾的養(yǎng)命錢負(fù)責(zé)？真正可以動(dòng)用的是境外人民幣資金。

　　12月16日，《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》(RQFII)出臺(tái)，意味著境外人民幣投資境內(nèi)證券市場(chǎng)正式開閘。RQFII試點(diǎn)將從基金公司、證券公司的香港子公司開始，運(yùn)用其在港募集的人民幣資金在經(jīng)批準(zhǔn)的人民幣投資額度內(nèi)開展境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)，初期試點(diǎn)額度約200億元。

　　證監(jiān)會(huì)宣布第一批9家試點(diǎn)公司，首只RQFII產(chǎn)品最快于2012年2月中旬面世。根據(jù)試點(diǎn)辦法的規(guī)定，首批啟動(dòng)的200億元RQFII額度，其中不低于80%的額度將投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)，不高于20%的額度投資于A股市場(chǎng)，也就是說，將有約40億元RQFII試水A股市場(chǎng)。

　　RQFII象征了人民幣國(guó)際化走向深化，象征了資本項(xiàng)目的有限度開放，但對(duì)于A股市場(chǎng)而言，區(qū)區(qū)40億元人民幣只能滿足一家中型上市公司融資所需，目前還是形式大于內(nèi)容。

　　鐘情市場(chǎng)機(jī)制

　　郭樹清曾在原國(guó)家體改委、國(guó)家計(jì)委任職多年，后主導(dǎo)建行改革。從1988年2月開始在國(guó)家體改委國(guó)外體制司工作，到1998年7月任國(guó)家體改辦黨組成員。此間，郭樹清有機(jī)會(huì)與吳敬璉、周小川、樓繼偉、李劍閣等人一起工作，被稱為“整體改革論者”。1988年5月，共同完成《中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革整體設(shè)計(jì)》。

　　A股市場(chǎng)上市公司從十年前的1037家，發(fā)展到現(xiàn)在已超過2300家。郭樹清秉持市場(chǎng)原則，對(duì)要求暫停新股發(fā)行的非市場(chǎng)呼聲不置一詞，12月30號(hào)，明確表示“不存在救市這個(gè)概念，市場(chǎng)有它自己的運(yùn)作規(guī)律”， 卻在行動(dòng)上對(duì)上市規(guī)則做出表態(tài)。11月份有13家公司IPO上會(huì)失敗，說明新任證監(jiān)會(huì)主席對(duì)于明確的招股書漏洞不妥協(xié)的態(tài)度。

　　降低風(fēng)險(xiǎn)、提高回報(bào)是證券市場(chǎng)的監(jiān)管要義，禁止新股發(fā)行不是郭樹清所能接受的辦法，用市場(chǎng)化的辦法實(shí)行上市與退市，減少上市溢價(jià)，殼資源溢價(jià)，引進(jìn)社保等價(jià)值投資者，將資金引入債券、期貨等市場(chǎng)，才是郭樹清提振股市的市場(chǎng)本源性的辦法。

　　加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

　　在堅(jiān)持市場(chǎng)化的前提下，想必郭樹清會(huì)緩步而行，對(duì)過于激進(jìn)的金融產(chǎn)品持保留態(tài)度，建立風(fēng)險(xiǎn)管控體制。

　　在建行任職期間，郭樹清的主要著眼點(diǎn)是引入外資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，2010年9月曾經(jīng)表示，在上市、IT管理體系建設(shè)之后，銀行應(yīng)靠市場(chǎng)內(nèi)部推動(dòng)力，以及來自股東的硬約束。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，著眼于未來的布局，建行主動(dòng)放棄了一些市場(chǎng)。

　　2005年準(zhǔn)備上市時(shí)，郭樹清在建行推動(dòng)“以客戶為中心”的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2009年初在金融危機(jī)肆虐之初率先推動(dòng)貸款出籠，從2009年3月起主動(dòng)控制信貸投放總量和節(jié)奏，明確“堅(jiān)持有效發(fā)展，不追求市場(chǎng)份額第一；堅(jiān)持信貸政策標(biāo)準(zhǔn)，不突破風(fēng)險(xiǎn)底線”的要求，在其他銀行一擁而上之時(shí)，降低了貸款增速，甚至甘愿放棄市場(chǎng)份額。筆者不止一次聽銀行業(yè)界人士無意中提及，建行的風(fēng)險(xiǎn)管控力在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

　　12月1日，郭樹清在第九屆中小企業(yè)融資論壇上坦言，中國(guó)資本市場(chǎng)的行業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還很不完善；一些市場(chǎng)主體誠(chéng)實(shí)守信和規(guī)范守法的意識(shí)還比較淡漠；市場(chǎng)分層不夠清晰；理性投資和長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)尚不厚實(shí)，有些時(shí)候投機(jī)炒作、追漲殺跌、大起大落的現(xiàn)象仍然比較突出；監(jiān)管理念和方式還不能適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，這些問題都需要解決。他建言，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，健全和完善市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)；積極發(fā)展多樣化的投融資工具；培育多元化的投資者群體；加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)；打擊證券期貨違法違規(guī)行為；時(shí)刻警惕和防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　寄望2012

　　圍繞郭樹清的爭(zhēng)議，或?qū)⒃?012年突顯。

　　別指望用行政手段救市，對(duì)郭樹清而言，這樣做突破了底線；也別指望券商降薪，那不符合郭樹清的市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制；所有利益鏈條上的人士會(huì)對(duì)強(qiáng)力整治內(nèi)幕交易嘖有怨言，“水至清則無魚”的抱怨會(huì)卷土重來。而2012年的并購(gòu)重組高潮，會(huì)讓內(nèi)幕交易防不勝防，這是個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　因此，2012年是對(duì)郭樹清執(zhí)行力的真正考驗(yàn)。

　　整治內(nèi)幕交易能否持續(xù)，是否會(huì)出現(xiàn)第一家創(chuàng)業(yè)板退市公司，是否通過市場(chǎng)化發(fā)行解決“三高”發(fā)行過程中的無責(zé)任人情報(bào)價(jià)——幾方面并重，而退市制度才是重中之重。具體的案例才能激發(fā)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，激發(fā)民眾對(duì)郭樹清的信心。

　　除了勇氣之外，郭樹清還需要更多的務(wù)實(shí)精神。中國(guó)的證券市場(chǎng)充斥了西方規(guī)則、本土色彩，為此需動(dòng)用各方改革力量，共同維護(hù)交易市場(chǎng)的公平與效率——起碼在整治內(nèi)幕交易、回報(bào)投資者方面，市場(chǎng)已經(jīng)取得了最大的共識(shí)。

　　2012年，是中國(guó)證券市場(chǎng)的艱難之年，也是中國(guó)證券市場(chǎng)希望之年，是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的孕育之年。

　　(作者為知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員)