證券時報網 作者：吳智鋼

　　國務院總理溫家寶在1月6日至7日召開的全國金融工作會議上指出：“證券業要完善市場制度，強化行為監管，保護投資者合法權益。”并且提出“要深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進一級市場和二級市場協調健康發展，提振股市信心”。

　　溫家寶的上述講話提綱挈領，切中證券市場時弊，對證券市場改革弊端樹立長期健康發展的正確思路、對培育A股市場的“晴雨表”功能、對從根本上保護投資者利益具有方向性的重大指導意義。筆者認為，要深化新股發行制度市場化改革，要提振股市信心，需要從新股發行頻率、新股發行定價等方面的改革入手，樹立股市可持續發展觀，才能確保股市的長期健康發展。

　　股市制度改革刻不容緩

　　中國證券市場建立20年來，為中國的改革開放、為社會主義市場經濟的建立、為國有企業的改革和融資作出了巨大的貢獻，立下了不可磨滅的功績。截至2012年1月6日，上海證券交易所和深圳證券交易所共有上市公司2345家，上市股票2915只，總市值達到209025億元(約合33178億美元)，流通市值為161188億元(約合25585億美元)，已經成為全球第三大證券市場。

　　中國股市以區區20年光陰就超越了世界多個主要股市數百年時間發展起來的規模，實在是一種奇跡。但是，就在股市規模大干快上飛速發展的同時，中國證券市場的種種重大制度缺陷也暴露無遺，而且廣為投資者詬病。這些重大弊端主要包括：

　　首先是“重融資，輕回報”。股市基本功能有三個方面，不可偏廢。但目前股市重視融資功能，忽視股市的投資功能和優化資源配置功能。投資股市的回報有兩個方面，一方面是通過上市公司的分紅獲得回報，而在上市公司大面積不分紅，或者其分紅比例和股價不相匹配的情況下，投資者無法獲得投資回報；另一方面是通過股價上漲獲得回報，許多投資者希望通過投資股市來分享中國宏觀經濟長期高速成長的成果，但是，10年來中國宏觀經濟平均年增長約為9%，而中國股市“10年漲幅為零”，許多投資者實際的收益為負，據媒體報道，2011年中國股市投資者的虧損面為97%，平均每位投資者虧損4萬元。

　　為什么中國股市不能在宏觀經濟長期快速增長的同時上升？新股擴容超出市場承受能力是重要原因之一。據統計，10年來，滬深股市共發行和上市新股1271只。2011年，滬深股市共有274只新股上市，平均每個工作日有超過1只新股上市，成為全球主要股市當中新股上市最多的市場；與此同時，滬深300指數全年下跌了25.01%，跌幅比深受債務危機和經濟疲軟困擾的歐美股市還要大，成為全球主要股市中走勢最熊的市場之一。

　　其次是新股發行和定價制度改革不到位。目前實行的向機構詢價并且以此形成新股發行價的制度，是造成新股發行“三高”(即：高發行價、高市盈率、高募資額)的主要原因。新股的“三高”對證券市場的健康平穩運行帶來極大的危害。一是大幅拉高了證券市場的整體市盈率水平。據統計，2011年上市新股發行價的平均市盈率約為40倍，遠高于二級市場質優藍籌股約為10倍的市盈率。二是過高的發行價和市盈率導致上市后價值回歸的下跌，從而加重了股指的下跌壓力。據統計，2011年上市的新股目前大部分已經跌破發行價，在2012年1月6日上市的3只新股都在上市首日跌破發行價，其中，加加食品上市首日大跌26.3%之后，其動態市盈率仍然高達34.9倍。三是引發新上市公司高管辭職套現潮。不少新上市公司的高管在股票上市后，辭職后拋股票套現，導致企業核心管理層的人才流失，甚至有些企業竟為套現而上市，而不是為企業的發展而上市。

　　其三是基金公司收入和基金業績關聯度不高�！盎�金虧了錢基金高管照拿高薪”是近年來投資者熱議的話題，廣受投資者詬病。一些基金公司輕慢對待手中公募的資金，有些基金甚至和券商、上市公司聯手形成“黑三角”，暗箱操作，利益輸送，這也是新股能夠以高市盈率的發行價上市的重要原因，嚴重有違市場公平、公開、公正的原則。據統計，2011年公募基金資產管理規模縮水逾3000億元，股票型基金跌幅25.02%，跑輸大盤3.3個百分點；指數型基金下跌22.35%；混合型基金則下跌21.95%。

　　發展思路要與時俱進

　　一個“重融資，輕回報”、新股發行價畸高的市場，無疑是殺雞取卵、拔苗助長的市場，其結果是導致多數投資者長期虧損，最終將會成為被理性投資者拋棄的市場。

　　這種“重融資，輕回報”的弊端和新股發行價的高企，表現在深層次的發展思路上，就是重規模的擴張，而輕股市的漲跌；透徹一點來說，就是表現在股市上的“國內生產總值(GDP)崇拜論”。中國股市最初設立的宗旨，是“為國企改革服務”，是一個簡單的社會融資平臺。20年來，中國的GDP規模已經達到全球第二，與此同時，中國股市的規模也名列全球前三。然而，早在幾年前，無論政府還是社會都在反思“GDP崇拜論”的危害，都在熱議著中國經濟的轉型和結構調整，但中國股市的發展思路并沒有與時俱進，依舊以規模擴張為主。現在，是時候反思股市上的“GDP崇拜論”，盡快樹立可持續發展觀，讓股市休養生息，讓股市真正成為中國宏觀經濟的“晴雨表”，讓中國股市也能像中國宏觀經濟那樣，抬起有尊嚴的頭。

　　證券市場要與時俱進，要樹立可持續發展觀，就要像溫總理指出的那樣“促進一級市場和二級市場協調健康發展”，要建立有效的機制，兼顧一級市場和二級市場的平衡，兼顧供求關系的平衡，當股市上漲過快，市場需求較大的時候，多發新股；反之，當股市非理性下跌，股市對新股需求較少的時候，就應該控制新股發行頻率和規模。

　　應該重新改革和設計真正意義上的市場化的新股發行制度，建議廣泛地向社會征集改革方案，挑選最佳者進行論證和實施。在新的新股發行制度改革方案沒有出臺之前，應該節制新股發行和上市。

　　應該改革基金高管薪酬制度，使基金高管的薪酬和其經營業績掛鉤，以確�；�金高管像管理自己的投資那樣來管理公募的資金。

　　保護投資者合法權益就不能無視股市的漲跌，股市漲跌的背后，牽動著上億投資者的利益，無視股市的漲跌，就是無視投資者的合法利益。當出現金融危機和經濟危機導致股市出現非理性下跌的時候，政府有責任出手穩定市場，如果不重視這一點，所謂“保護投資者利益”也就無從談起。