■閻 岳

　　去年股市的疲弱是由很多原因造成的，其中很重要的一條是市場預(yù)期的經(jīng)濟政策放松并未如期出現(xiàn)，或者放松的力度嚴重小于預(yù)期。這讓很多投資者損失慘重。能夠讓投資者在今后的投資中準確把握政策方向，尋找到股市穩(wěn)中求進的新動力，是我們財經(jīng)證券類媒體義不容辭的責任。

　　首先要深刻理解“穩(wěn)中求進”總基調(diào)。這是中央根據(jù)國際國內(nèi)形勢變化作出的實事求是的科學決策，為未來10年甚至20年的平穩(wěn)較快增長創(chuàng)造條件。

　　宏觀經(jīng)濟政策基本穩(wěn)定，經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，物價總水平基本穩(wěn)定，在這個平穩(wěn)的環(huán)境中新的經(jīng)濟增長點就將逐漸破繭而出。這個新的經(jīng)濟增長點不同于此前的投資和外貿(mào)，而應(yīng)是經(jīng)濟自主內(nèi)生增長動力的加強，這個點就是擴大內(nèi)需。

　　經(jīng)濟運行環(huán)境平穩(wěn)就為進一步的深化改革提供了時間和空間，這為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)迎來了重要的戰(zhàn)略機遇期。這也就是“求進”的核心所在。“求進”的實現(xiàn)方式，就是擴內(nèi)需，提高消費在國民經(jīng)濟增長中的比重。

　　因此，無論是“穩(wěn)”還是“求進”，其要義都在促進消費，擴大內(nèi)需。這是中國經(jīng)濟未來發(fā)展的戰(zhàn)略基點，也是股市穩(wěn)中求進的新動力。

　　其次，認清虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系。這是投資者作出投資方向的重要參考依據(jù)。

　　中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，努力營造鼓勵腳踏實地、勤勞創(chuàng)業(yè)、實業(yè)致富的社會氛圍。

　　溫家寶總理在日前召開的全國金融工作會議上強調(diào)，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。

　　換句話說，只有實體經(jīng)濟發(fā)展了，經(jīng)濟增長才能平穩(wěn)，改革才能順利推進，股市才能實現(xiàn)穩(wěn)中求進。

　　第三，未來經(jīng)濟增長的新動力是擴內(nèi)需。

　　據(jù)專家測算，當前居民消費率在34%左右，如果在“十二五”時期這一指標提高到44%，那么增加的商品銷售收入將在兩萬億元左右。

　　在新增的兩萬億商品銷售收入中，上市公司會分得幾杯羹呢？這個數(shù)據(jù)不好推算。但目前上市公司已經(jīng)涵蓋了各個行業(yè)的領(lǐng)頭羊，其所占份額當不在少數(shù)。

　　延展一下，這增加的兩萬億左右的商品銷售收入，會帶動其他相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生多大的利潤增長空間呢？這個數(shù)據(jù)更不好推算。

　　最后，經(jīng)濟穩(wěn)中求進，證券業(yè)完善市場制度，這是提振股市信心必不可少的兩個方面。但在這個過程中，相關(guān)經(jīng)濟政策的預(yù)調(diào)微調(diào)都將對股市產(chǎn)生實質(zhì)或間接的影響。因此，我們有必要對前五年及今后一段時間的經(jīng)濟政策作出必要的梳理和預(yù)測，以期為投資者理清影響投資決策的政策脈絡(luò)。

　　經(jīng)濟增長新趨勢下的政策新變化

　　主持人：朱梓

　　2012年中國經(jīng)濟要“穩(wěn)中求進”，經(jīng)濟增長將出現(xiàn)新的趨勢。在此過程中，貨幣政策和財政政策如何發(fā)力？“穩(wěn)中求進”，又將對資本市場帶來什么變化？

　　如何看待經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整？對未來的趨勢做什么樣的判斷？

　　中國經(jīng)濟要穩(wěn)中求進，一方面我們不能延續(xù)過去基本上保持10%以上高速度增長的思維方式，同時又要防止經(jīng)濟短期之內(nèi)大幅度下滑

　　劉世錦(國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任)：中國經(jīng)濟確實現(xiàn)在面臨著一些新的情況，對于未來的趨勢我們需要做出一些判斷。我的判斷就是增長階段轉(zhuǎn)變，這個增長階段發(fā)生變化以后，我們現(xiàn)在需要尋找新的增長動力。

　　目前的經(jīng)濟形勢總體上來講，12月份的數(shù)據(jù)出來以后，大家感覺到稍微松了一口氣。但是總的來講，形勢還是相當嚴峻。目前所遇到的問題是我們自身的增長動力，或者是潛在的增長力出現(xiàn)了問題，外部也有一些不確定性。

　　2012年，中央已經(jīng)定了一個基本的政策調(diào)子，叫做穩(wěn)中求進。這個政策含義實際上相當深。就是要真正的穩(wěn)中求進，很不容易，我們還是要防止兩種可能性。一種可能性就是我們還是一種思維定式，有些地方速度下來了，但是我們有些地方的領(lǐng)導同志還是不甘心，覺得我過去幾十年都是高增長，在我手里這個速度下來了，這是不可以的。我只要是動用我的各種各樣的手段，特別是一些行政手段，我還可以把速度搞上去。如果是這樣一種思維定式的話，將來是要犯錯誤的，這個在國際上來看，這個方面是一種教訓。另外一種可能性，我們的經(jīng)濟到了目前這個階段以后，經(jīng)濟轉(zhuǎn)換期，其中最重要的是增長動力的轉(zhuǎn)換。在這個時候，經(jīng)濟增長的不確定性和脆弱性是在增加的。現(xiàn)在講中國經(jīng)濟要穩(wěn)中求進，一方面我們不能延續(xù)過去基本上保持10%以上高速度增長的思維方式，同時又要防止經(jīng)濟短期之內(nèi)大幅度下滑。所以穩(wěn)的含義實際上是在給定的區(qū)間之內(nèi)，能不能穩(wěn)得住，實際上相當不容易。

　　范劍平(國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部主任)：從現(xiàn)在的判斷來看，2012年中國經(jīng)濟減速是一個大的趨勢，現(xiàn)在所有的調(diào)控政策目的都是讓這個減速更加平穩(wěn)一點。從目前來看，全年的走勢有可能會是一個前低后高或者前低后穩(wěn)的走勢。這和去年的走勢有關(guān)，去年一季度GDP的增長速度高達9.7%，基數(shù)很高，所以今年一季度相對是一個低點。下半年隨著基數(shù)的放緩，同時隨著微調(diào)的作用顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長速度會企穩(wěn)甚至回升。預(yù)計2011年中國經(jīng)濟增長速度是9.2%，2012年有可能會降到8.5%。

　　如何看待2012年貨幣政策取向？

　　宏觀政策緊貨幣寬政策可能是未來若干年政策取向，其目的保證經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　范劍平：國內(nèi)貨幣政策相繼抉擇非常重要，年初很難確定今年新增貸款量，我覺得至少貨幣水平不會比上一年更低，有條件的話應(yīng)該是微漲一點。這里面很大挑戰(zhàn)，就是國際資本的流向發(fā)生變化，為了保證社會整體的流動性，應(yīng)該擴大信貸放水，這樣才能保證他水不下降。這方面，如果選擇正確的匯率政策作用，對貨幣政策的選擇將會有很大幫助。建議人民幣有效匯率應(yīng)該穩(wěn)重略降，照顧外貿(mào)需要。但同時人民幣不能大幅貶值，避免造成恐慌。

　　賈康(財政部財政科學研究所所長)：貨幣政策相比2011年會偏松，如果外部環(huán)境惡劣，有可能會繼續(xù)調(diào)整。而在財政政策上，應(yīng)該強調(diào)突出重點，增加有效供給，改善民生，不是簡單總量上考慮。不能簡單只看赤字水平，因為財政政策功能更強調(diào)是它的結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能，是總量調(diào)節(jié)功效百倍千倍以上。

　　曹遠征(中國銀行(微博)首席經(jīng)濟學家)：其實積極財政政策，穩(wěn)健貨幣政策，要加強連續(xù)性。貨幣政策比2011年貨幣政策是偏寬一點，如果2011年標準的話，貨幣政策寬一點。

　　滕泰(微博)(民生證券(微博)首席經(jīng)濟學家)：2012年，貨幣政策應(yīng)該盡量適度寬松一點，放松銀根，信貸。至少能夠滿足實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟發(fā)展必要要求，保證合理增長。

　　李稻葵(微博)(清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任、央行貨幣委員會委員)：我個人觀點，我們還要堅持，未來若干年包括今年從整個宏觀政策取向，應(yīng)該是緊貨幣寬財政。因為整個貨幣存量是比較高，我們的貨幣存量占GDP比重是世界第一，180%，盡管去年略有下降，超過日本的160%水平，也超過歐元區(qū)70%水平，超過美元65%水平，世界最高。但絕對量也是超過了12萬億美元，也是世界上最高，這么一個存量，這么一個非常高漲存量貨幣，對整個經(jīng)濟而言始終存在潛在的風險。

　　所以緊貨幣，個人認為應(yīng)該是未來若干年基本政策取向，同時財政方面會面臨巨大的調(diào)整。宏觀政策緊貨幣寬政策可能是未來若干年政策取向，其目的保證經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

　　如何看待今年的財政政策？

　　中國經(jīng)濟可以在物價回落和經(jīng)濟增長速度逐步回落的同時，通過財政和貨幣政策的引導，在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面將邁出更加實質(zhì)性的步伐

　　李稻葵：未來若干年包括2012年，從整個宏觀政策取向，應(yīng)該是緊貨幣寬財政。寬財政，主要是加快財政體制的改革，比如說個稅體制改革是不是在2012年可以繼續(xù)搞試點。財政政策積極性體現(xiàn)在積極的改革，不是簡單擴大赤字和減少赤字。

　　曹遠征：財政積極如果是2011年坐標，那么2012年財政政策積極比2011年更加積極一點。

　　范劍平：在財政政策方面，要保持積極的財政政策，但是這個積極的財政政策和過去講的政策含義也完全不一樣。中國實行過兩次積極的財政政策，一次是亞洲金融危機期間，另一次是這次的國際金融危機。兩次積極的財政政策，意味著政府發(fā)行國債、搞大投資。但是今年，既然沒有額外的幾萬億的政府投資項目，為什么財政政策還要積極呢？這是因為，今年這個“積極”，更多的是為了保民生而積極。

　　今年財政支出的幅度仍然會很快，但是財政收入增長幅度有可能會比去年明顯放緩。經(jīng)濟增長速度放緩，企業(yè)效益下滑，物價回落，稅收下降，這樣就會形成一定差額。怎么辦？發(fā)國債。今年仍然會保持適度規(guī)模的財政赤字，不是搞投資，而是保民生。

　　將來，中國的財政政策會越來越把保民生、促消費放在擴大投資之前，財政要為擴大消費作出更大的貢獻。今年盡管經(jīng)濟增長和財政收入可能面臨困難，國家仍然安排了一定的完善結(jié)構(gòu)性減稅的政策。

　　總之，財政政策正在轉(zhuǎn)向，朝著減稅和惠民生方面實行財政政策向公共財政方向的轉(zhuǎn)變。今年通過這些政策的安排，中國經(jīng)濟可以在物價回落和經(jīng)濟增長速度逐步回落的同時，通過財政和貨幣政策的引導，在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面將邁出更加實質(zhì)性的步伐。除了要加大對民生的投入，對基礎(chǔ)設(shè)施的投入，更要向科技創(chuàng)新方面增加投入。

　　今年的穩(wěn)健貨幣積極財政有何新意？

　　“結(jié)構(gòu)性松動、定向?qū)捤伞痹谡�式文件中沒有出現(xiàn)過，但實際上已經(jīng)開始有一些松的動作，比如銀行存款準備金率下調(diào)了0.5個百分點

　　范劍平：今年的宏觀政策繼續(xù)實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，其實有很大的新意，給人的感覺也會有很大的不一樣。

　　去年貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)成穩(wěn)健，又加息又提高準備金率，感覺上是不斷的從松到緊；今年延續(xù)去年的穩(wěn)健貨幣政策，首先不會讓人有緊的感覺，甚至政策微調(diào)微松還會讓人感覺到有一些結(jié)構(gòu)性松動、定向?qū)捤伞！敖Y(jié)構(gòu)性松動、定向?qū)捤伞痹谡�式文件中沒有出現(xiàn)過，但實際上已經(jīng)開始有一些松的動作，比如銀行存款準備金率下調(diào)了0.5個百分點。

　　今年的貨幣政策注重靈活性，隨時根據(jù)水位的高低不斷調(diào)整。今年至少要做到不讓貨幣信貸的水位下降，甚至還讓人民幣流動性稍微漲一點，這樣的話可以使社會貨幣信貸總量保持一個合理的增長。所以跟今年穩(wěn)健的貨幣政策的感覺會完全不一樣。2012年仍然需要中央政府和地方政府繼續(xù)發(fā)揮在投資方面的積極作用，支撐投資增長，支撐經(jīng)濟增長。但是這一次不會再像上一次那樣，除了按照原來的計劃安排項目以外，還要額外臨時再搞別的投資。當時的四萬億投資是迫不得已的，如果有一些項目前期準備不好，容易出現(xiàn)一些項目質(zhì)量不高的問題。中國政府為了“十二五”的發(fā)展，已經(jīng)規(guī)劃了一個龐大的“十二五”時期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，所有的投資項目前期準備工作都做得非常好，這些項目的質(zhì)量都很高。現(xiàn)在經(jīng)濟增速放緩，只要把這些項目按計劃順利開工、順利施工，就可以對投資形成很強的支撐能力，而且絕對規(guī)模也不小于四萬億。從實際情況看，去年盡管實行了從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健貨幣政策的轉(zhuǎn)變，但是適度寬松貨幣政策的退出并沒有影響到固定資產(chǎn)投資的正常增長。

　　如何看待資本市場的發(fā)展？

　　要把股市逐步轉(zhuǎn)型債券化，強化分紅，提高現(xiàn)金分紅率讓投資者能夠從現(xiàn)金分紅中得到回報，而不是僅僅期望股票價格上漲

　　李稻葵：個人觀點，資本市場包括整個金融體系，未來若干年包括今年主要的任務(wù)，或者是使命，應(yīng)該是防范系統(tǒng)性金融的風險，對于資本市場來而言，我一點不擔心，目前估值的問題。現(xiàn)在我找不到任何理由悲觀，現(xiàn)在應(yīng)該是最樂觀的時候，如此低的估值水平，還能怎么樣？從估值上來講，我一點不擔心，我覺得我們更應(yīng)該把目標放在如何防范系統(tǒng)性金融風險。系統(tǒng)性金融風險對中國未來發(fā)展而言最重大風險，如果出現(xiàn)任何系統(tǒng)性金融風險是很危險，如何防范，包括我們資本市場在內(nèi)業(yè)界人士重大課題。

　　資本市場今天估值低，我擔心下一輪出現(xiàn)一個大牛市，出現(xiàn)5、6千點聽起來好像很遙遠，但是歷史經(jīng)驗不要忘記，我們的問題不僅是現(xiàn)在悲觀，我們的問題大起大落。6300的時候，我想你也心急火燎，這么高估值不健康，我擔心這件事情如何能夠讓我們的資本市場健康發(fā)展。我們資本市場生存環(huán)境不是最好，資本市場喜歡什么？喜歡健康的法制，喜歡強有力監(jiān)管，我認為要把股市逐步轉(zhuǎn)型債券化，強化分紅，如果上市公司要發(fā)展，請你們到商業(yè)銀行借錢，反正是大公司，先要分紅，50-70%現(xiàn)金分紅率讓投資者能夠從現(xiàn)金分紅中得到回報，而不是僅僅期望股票價格上漲。如果這點能做到，我覺得我們股市可能會波動性小一點！不是那么刺激，不是那么風險，但是波動小一點，防范性金融風險而言非常有意義。

　　林義相(微博)(天相投資顧問有限公司董事長)：股票市場最核心的，在最后的表現(xiàn)是股票的價格，大家都認為股票市場是最市場化的東西，因為供求是買賣自由的。要從供給方面進行突破的話，要做制度的創(chuàng)新、制度的改革，絕對不是簡單的股票市場上面某一個措施的一個改革。我認為真正要改的話，制約它的制度因素很多，從市場很近的上市公司這一塊開始，一直到非常遠的文化社會歷史等因素。因此，這個事情看起來簡單，但真正做起來會非常的困難。

　　需求角度來看也一樣，需求是進入股市的資金，其實這個資金是由我們的投融資體制決定的，也就是直接融資和間接融資決定的。

　　由此我們可以看到，要做一個突破的話，一層一層突破非常困難，任重道遠。(專家文章有刪節(jié)，未經(jīng)本人審閱)