“提振股市信心”——這是日前舉行的全國金融工作會議的公開表態(tài)。在此會議上，國務(wù)院總理溫家寶表示，要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度。

　　高層強(qiáng)力表態(tài)要“提振股市信心”，對于市場來說，無疑是個(gè)利好信息。當(dāng)前的股市，可謂相當(dāng)?shù)兔裕�市場彌漫著悲觀的氣息�！笆�年漲幅歸零”的背后，是不少投資者的一段段傷心投資史。2012年首周，市場迎來的也是“開門綠”。在這個(gè)大背景下，股市確實(shí)需要被激勵。

　　從根本上說，市場的信心來源于宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。除非被扭曲，證券市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能多少能夠反映出來。盡管2012年的中國經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，但是穩(wěn)中有進(jìn)的目標(biāo)，并非不能實(shí)現(xiàn)。未來股市表現(xiàn)如能與宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相匹配，則應(yīng)該有信心走出當(dāng)前的低迷狀態(tài)。

　　當(dāng)然，目前市場的低迷狀態(tài)，亦與種種制度性的缺陷不無關(guān)系——這些問題也一直為市場所詬病。證監(jiān)會主席郭樹清自上任以來就強(qiáng)調(diào)對上市公司內(nèi)幕交易“零容忍”，以及強(qiáng)制上市公司分紅和退市機(jī)制的建立，應(yīng)該說，問題抓得很準(zhǔn)。除此之外，新股發(fā)行制度存在諸多弊端，也一直頗受指責(zé)，亟待改革。

　　圍繞新股發(fā)行制度改革，呼吁聲一直不曾停歇過。很遺憾，這方面的改革多年來未能深入，改革滯后的問題早已充分暴露出來。特別是在股市益發(fā)低迷的情形下，居高不下的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行市盈率以及過量募集對投資者的傷害，讓人印象深刻。一級市場中出現(xiàn)的高價(jià)發(fā)行、高超募額、高市盈率的所謂“三高”現(xiàn)象，給二級市場帶來了沉重的壓力，也是制造出股市泡沫的重要因素。

　　在剛剛過去的2011年里，A股發(fā)行的新股中，跌破發(fā)行價(jià)的達(dá)到七成以上，首日即“破發(fā)”的股票，也不在少數(shù)。而與此對應(yīng)的，是市場中持續(xù)不衰的打新股熱潮。其結(jié)果，那些在二級市場中頻繁買賣新股和次新股的投資者虧損很大。當(dāng)存有缺陷的新股發(fā)行制度與非理性的市場追捧結(jié)合在一起，一些中小投資者遭遇的打擊可想而知。盡管市場行為的發(fā)生有多種原因，包括投資者自身的原因，但市場化改革遠(yuǎn)未到位的發(fā)行制度，也不能不承擔(dān)一定的責(zé)任。

　　新年伊始，在經(jīng)歷了2011年年末的一輪IPO沖刺之后，A股市場的擴(kuò)容趨勢仍在繼續(xù)。市場行情在再融資的壓力之下，更顯低迷。上市公司IPO直奔“圈錢”的老毛病，多年來少有改變。而這些現(xiàn)象，又與新股發(fā)行的制度本身聯(lián)系在一起。當(dāng)新的上市公司發(fā)行股票募集的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，市場配置資金功能的有效性受到質(zhì)疑，市場的定價(jià)功能也出現(xiàn)較嚴(yán)重的扭曲。一些上市公司受到激勵，更有粉飾業(yè)績的欲望與沖動。

　　無疑，當(dāng)前的新股發(fā)行制度明顯有利于發(fā)行人，卻對中小投資者保護(hù)不夠，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。在一個(gè)較為完善的市場中，“買者自負(fù)”的原則確實(shí)是需要不斷強(qiáng)調(diào)的。不過，如果制度本身存在缺陷，堅(jiān)持讓“買者自負(fù)”顯然缺失公平。比如，當(dāng)中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行企業(yè)之間利益緊密相連，存在高價(jià)發(fā)行謀取高傭金甚至直投收益的謀利沖動，如此情形下僅強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”，缺少說服力；當(dāng)上市公司粉飾業(yè)績，甚至業(yè)績造假，誤導(dǎo)了投資人的預(yù)期，投資者又如何能心悅誠服地“自負(fù)”呢？

　　因此，當(dāng)下市場許多問題的關(guān)鍵指向包括發(fā)行制度在內(nèi)的繼續(xù)改革。就新股發(fā)行制度改革而言，這自然也是一個(gè)系統(tǒng)工程。監(jiān)管層一再強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步弱化行政許可，增強(qiáng)市場主體的作用，這無疑是大的方向，也是需要加快速度推進(jìn)的目標(biāo)。在此前提下，包括完善新股的價(jià)格形成機(jī)制、加大對交易所、保薦人、承銷商的發(fā)行上市監(jiān)管，不斷提升信息披露質(zhì)量，抑制包裝和粉飾業(yè)績，等等，都是題中應(yīng)有之義。市場中的制度改革往往涉及利益調(diào)整，改革之不易不難理解，但為建立一個(gè)健康的證券市場計(jì)，改革必須勉力前行。