葉檀(微博)  作者系著名財經評論員

　　從2010年開始，中國證券市場與中國實體經濟一起，進入艱難的轉型期。雖然在實體經濟上升階段，證券市場未能成為中國宏觀經濟的晴雨表，但在實體經濟轉型階段，股市卻能體會到環球同此涼熱的辛酸。

　　鍍金時代光澤盡失

　　2011年、2012年，是金融去杠桿化時代，房地產市場、證券市場財富效應一齊下降，資本貨幣的鍍金時代消失，債務時代到來。

　　2011年12月13日是個標志性日子，這一天上證指數回到了十年前的2245點，留給投資者的是一地雞毛，也讓2010年底的牛市憧憬者無言以對。2012年，能夠安慰投資者的是，再壞也壞不過2011年，連2011年的困境都經歷過了，投資者還有什么可怕的呢。

　　無論是實體經濟還是公司估值，抑或中國證券市場的根基，2012年的A股市場都不具備產生牛市基礎。

　　實體經濟處于轉型期，明年的經濟增速將低于今年，全球債務危機不會有根本性好轉，個別經濟有可能進一步發酵，經濟有轉向滯脹的可能。隨著企業贏利下降，目前市場所認為的估值優勢、安全邊際將不復存在。

　　支撐中國經濟的三大支柱，投資、出口與消費，投資增速保持穩定，出口對GDP增長為負，內需還在培育之中。

　　考慮到從2009年開始的投資周期規模較大，因此投資保持穩定意味著新增投資數量下降，投資增速能夠維持在2011年25%左右的水平已經算不錯。能夠彌補實體經濟的是一個重點建設項目，如保障房、水利工程等。但投資者對此應保持足夠的清醒。保障房、水利等民生工程確實應該建設，但不等于贏利空間大。保障房的贏利空間十分狹窄，利潤在3%以下，地方政府的債務壓力極大，保障房大規模建設不會擴大上下游企業的贏利空間。水利等基建同樣如此，大規模的投資不會很快帶來贏利，更不會帶來高額贏利。

　　證券市場走好的前提是實體經濟較為強勁的復蘇，找到新的經濟增長極。在內需、新技術等領域，我國尚未取得新的經濟增長點，而傳統的制造業與房地產業下行不可扼制，此時奢談市場走牛是不負責任的。

　　制度改革進入深水區

　　2011年10月29日，新任證監會主席郭樹清上任，證券市場傳出一系列制度改革、政策調整信號。

　　迄今為止，媒體梳理出郭樹清上任之后所燒的五把火，分別是完善創業板退市制度、強制上市公司分紅、發展公司債、強力打擊內幕交易和證券期貨犯罪，為市場引入資金活水，倡議“養老金和住房公積金入市”。

　　這五把火實際上可歸納為三條，建立證券基本公平交易規則，建立回報投資者的交易文化，吸引場外巨額資金入市，發展公司債旨在建立中國發達的債券市場，為證券市場減壓。

　　在打擊內幕交易上證監會頗見真章，在取消并購重組委委員資格、公布內幕交易案例、保薦人市場禁入方面，嚴厲程度前所未有。筆者遇到的業內人士，對整治內幕交易的力度眾口一詞——嚴厲。

　　A股市場上市公司從十年前的1037家，發展到現在已超過2300家。郭樹清秉持市場原則，對要求暫停新股發行的非市場呼聲不置一詞，12月30日，明確表示“不存在救市這個概念，市場有它自己的運作規律”，卻在行動上對上市規則做出表態。

　　2011年四季度過會通過率大幅下降，說明新任證監會主席對于明確的招股書漏洞不妥協的態度，在綠大地等案例上，有關證券媒體公布了詳盡的內幕交易信息，說明證監會對于相關上市公司在地方保護下被輕判并不認同，甚至是涇渭分明。

　　頂住壓力，證監會發言人表示要提倡現金分紅，要求在新股發行招股說明書中明確分紅方案。

　　郭樹清上任后，光打雷不下雨的創業板直接退市制度有了“下雨”的跡象。深交所發布新版創業板退市制度征求意見稿，此次增加了兩個退市條件：三年譴責三次或創業板公司出現連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票終止上市，并且不支持暫停上市公司“借殼”，同時設立了“退市整理板”。其中非經常性損益、不鼓勵ST公司重組等規定，對靠補貼贏利的上市公司、對殼資源泡沫無異于釜底抽薪。

　　整治內幕交易長期利多、短期利空，隨著炒作資金退避，證券市場短期走低，但對2012年的市場反彈是個利好。

　　2012年期待什么？

　　第一，市場能否反彈？估計會有。第二，整治內幕交易能否持續？是否會出現第一家創業板退市公司？是否通過市場化發行解決“三高”發行過程中的無責任人情報價？

　　建立退市制度才是重中之重。要有具體的案例才能激發投資者對市場的信心。

　　中國證券市場充斥了西方規則、本土色彩，動用各方改革力量，共同維護交易市場的公平與效率。起碼在整治內幕交易、回報投資者方面，市場已經取得了最大的共識。2012年，是中國證券市場的艱難之年，這是中國證券市場希望之年，是未來中國經濟的孕育之年。

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