最近，資本市場的重磅信息非養老金入市莫屬。

　　證監會主席郭樹清12月14日在財經年會上建議養老金、公積金等長期資金入市，話音剛落，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍在另一場合即表示支持地方養老金按一定比例購入股票。

　　雖然養老金入市問題在業界已探討多時，但在資本市場如此市況下多個部門高層密集談論該問題并不多見，這似乎預示著進程正在加快。

　　管理層希望更多如養老金一樣的長期資金作為市場的“定海神針”，養老金的管理者希望入市獲取更高的投資收益，都是基于良好的期望。

　　實際上，實現養老資金入市并非一日之功。

　　學習社保好榜樣？

　　“我覺得他們很牛，股市好的時候收益很高，不好的時候浮虧很少。”對于社保基金的投資成績，一位公募基金經理對記者如是表示。

　　正是基于社保基金取得較高收益的事實，郭樹清才提出支持養老金、住房公積金等長期資金入市。

　　“過去10年，社保基金的年均投資收益率達到9.17%，這個數字非常有說服力。”郭樹清表示，“其他資金可以學習社保基金，以委托投資的方式將資金集中起來委托專門的投資機構來做。”

　　一般而言，在健康的資本市場上，長期投資者往往能夠持續獲得相對較高的收益水平。但令人疑惑的是，在中國股市上，同樣作為長期資金，保險資金和社保基金的收益差別就很大。如果讓地方養老金等資金入市，是否一定能夠獲得如社保基金那樣的收益水平？

　　從既往數據來看，社保基金和商業保險資金投資收益水平迥異。過去10年，社保基金的年均投資收益率達到9.17%，而保險行業的投資收益率為4.73%；近5年間，社保基金的年均投資收益率達到15.83%，而保險行業僅為6.17%。而今年，保險資金的投資收益率依然不佳，保監會副主席周延禮近期在一次演講中表示，預計保險資金2011年投資收益率不及4%。

　　業內人士認為，相對于其他機構投資者，社保基金的收益水平之所以能傲視群雄，秘訣在于其采取的市場化的委托投資方式能夠調動市場上最優質的投資資源。

　　10年來，社保基金的資產中用于委托投資的比例不斷擴大。到目前，社保基金已有40%以上的資產用于委托投資。同時，社保基金的委托投資管理人隊伍也在不斷壯大，2002年，有6家大型基金公司成為第一批社保基金管理人，2004年和2010年又分別有4家和8家基金公司或券商資管獲得第二批和第三批社保基金管理人資格。

　　縱觀國際市場，保險公司將資產委托給專業機構投資者來管理已經很普遍。在海外保險業成熟國家，存在大量的接受保險公司資產外包的專業投資機構，這些專業機構可以幫助保險公司提高投資收益率。以AIA為例，其投連險賬戶中83%的資金進行外包，一般賬戶中的資金也有20%進行外包。

　　安信證券分析師楊建海認為，保險行業有必要通過提高資產管理的市場化程度來提升資產管理能力，進而帶動保費收入等負債業務的增長，而資產管理能力較強的公司將在與保險產品的競爭中，乃至與其他類型的金融產品的競爭中獲得更大的優勢。

　　“實際上，目前保險資金的運作方式就是委托投資。”一家大型保險公司資金運用部總經理坦言，“不過政策規定只能是委托給保險系的資產管理公司，尚未對全市場放開。已設立資產管理公司的就委托給自己的資管，未設立的就委托給別家保險資產管理公司管理。如果將來政策放開，允許保險資金到市場上去尋求最好的資產管理者，保險資金投資收益率或許會有提升。”

　　中央財經大學保險學院院長郝演蘇(微博)則表示，不同的資金有不同的特點，不同的機構也有不同的投資價值取向，能否采取委托投資的方式取決于被委托的是什么樣的機構。一方面，保險資金帶有商業性質看重安全性和收益性；另一方面，好的資產管理機構收費也必然昂貴。

　　他表示，保險資金總資產目前才5.5萬億元，其中只有10%可用于股市直接投資，而這10%的部分如果分散到各個機構，若放開可在全市場委托，也將帶來巨大的委托投資成本。這是保險資金在全市場尋找最佳管理人的最大障礙。

　　不管出于什么原因，看起來更為市場化的委托投資運作方式有助于提高收益率水平。但如果其他資金都仿效社保基金的這種模式，是否仍能獲得超越同業的收益水平？一位公募基金人士表示，社保基金的高收益確實很難搞明白，其實投資管理人對投資收益率并沒有太大的把握能力，如果投資管理人想要做好就能做得好，那也太容易了。

　　對于養老金入市，市場上還有一種聲音認為，如果基本養老金投資股市虧錢，作為民生之本那將是無法承受的，但如果養老金像社保基金那樣一如既往的實現高收益，是否會有內幕交易嫌疑。畢竟，作為基本養老金的委托管理方，還是有獲得內幕信息的便利條件。

　　養老金入市非易事

　　如同許多國家一樣，中國也是按照世界銀行的“三大支柱”模式建立養老金體系，其中包括社會養老保險、企業年金以及個人儲蓄養老。同樣，我們在探討養老資金入市問題時也分為不同層次。

　　美國的養老金體系分為三大支柱。第一支柱是社會保障計劃，包括老年、遺屬和殘疾保險(簡稱OASDI)，社會保障計劃是一種強制性公共計劃，由政府承辦。該計劃的資金來源是社會保障稅，納入“社會保障信托基金”進行管理。美國聯邦政府明確規定，社會保障信托基金支付福利后的所有余額只能投資到美國政府債券、政府擔保的公開發行的短期、中期或長期債券以及為社會保障退休金特別發行的不上市的特別債券。

　　第二支柱是由雇主舉辦的養老金計劃，眾所周知的401K計劃即屬于該部分。此外，第三支柱則為各種形式的個人儲蓄。美國稅收體制對私人養老計劃有許多優惠措施，而大規模進入資本市場進行商業化投資管理的是各種私人養老金計劃和個人退休賬戶的資金。

　　在中國，與401K計劃對應的其實主要是企業年金，而不是基本養老保險金。而且，在目前現收現付的基本養老保險體制下，許多地方的養老金根本無法實現長期投資，更何談收益率。

　　社科院近期發布的《中國養老金發展報告2011》顯示，2010年，有14個省份和新疆建設兵團的基本養老保險收不抵支，缺口共計679億元，同比增加250億元。其中，遼寧和黑龍江的缺口均超過100億元，天津和吉林的缺口均在50億元到100億元之間，其他省份在10億元到50億元之間。

　　一方面是收不抵支；另一方面是呼吁入市。從理論上來講，養老金是可以有一個很長的投資久期來實現保值增值，但中國目前建立養老金制度時間并不長，而且在現收現付、資金缺口巨大的情況下，許多養老金恐難進行長期投資。在這種狀況下，資金的安全性要求可能更高。

　　作為業界期盼已久的中國版401K計劃即企業年金計劃，是指政府通過給予減免或遞延的稅收優惠政策方式鼓勵企業為職工購買企業年金產品補充養老保險，若企業購買該企業年金產品，這部分資金可在稅前列支。

　　若中國版401K計劃有望實施，將直接促進保費的快速增長，這意味著企業年金在內的養老保險資金將不斷擴大規模，其保值增值的資金管理需求也將進一步凸顯。

　　“要推進企業年金發展困難重重，問題的根源在于觸及到了養老保障體制的改革，這需要發改委做頂層設計。”一位保監會人身險監管部官員表示，“企業年金計劃現在僅有保險公司的呼吁和保監會的推動是不夠的，現在的問題是有供給但缺少市場需求。能夠購買企業年金的都是有實力的大公司，目前，企業的稅收負擔比較重，很多中小型企業寧愿以實際工資的形式給員工。如果要推進企業年金，要求稅收優惠提高到8%以上，會給稅務總局、財政部出難題，這已經不是保監會單方面能決定的。”

　　該保監會官員表示，“相比而言，推出個人養老險的難度會小一些，推出企業年金計劃肯定會在個稅養老險試點之后，所以目前寧愿大力發展個人養老險，通過遞延個稅的形式來吸引個人投保養老險。”

　　相對于企業年金的緩慢發展過程，個稅遞延型養老保險更有望在2012年迎來突破。實際上，上海個稅遞延型養老險試點是推出中國版401K計劃的前奏，而企業年金計劃的推出則會在個稅養老險試點之后。

　　因此，為提高收益水平，更多的養老資金入市是遲早的事，但短期希望大量資金入市并不現實，這是一個緩慢漸進的過程。

　　【作者：本刊記者 葉蘭娣 實習記者 李春雨／文 】