圖為光大證券首席投資顧問滕印。

　　光大證券首席投資顧問滕印采訪記錄

　　光大證券首席投資顧問滕印先生做客新浪財經嘉賓直播室時表示，盡管目前調整趨勢沒有結束，但市場的大幅下跌也是風險加速釋放的過程，這是最大的利好，應對市場未來充滿信心。中國證券市場在經歷了325點、512點、998點、1664點四次給投資者帶來巨大財富效應的大底后，正在走向第五次重大歷史性底部。物極必反，市場將在極度悲觀中獲得新生！ “危”中有“機”，2012年投資者應抓住跌出來的機會。

　　問：這輪調整的底部在哪里？

　　滕印：在非完全信息假定的情況下，與其猜測股指底部的點位，不如順勢而為，靜下心來分析研究底部形成的條件。我認為，底部形成可能有三種情況：一是引起市場調整的內外基本面因素已經發生實質性的變化；二是如果引起市場調整的因素沒有發生根本性的變化，但有新的外力出現對沖掉了這些因素的影響；第三雖然引起市場調整的因素都還存在，短期看不到改觀的預期，外力也沒有對沖掉這些因素的影響，但是股價已經過度地反映了這些沖擊和負面預期，估值極具吸引力即所謂的市場底。從目前的情況看，底部形成的充要條件還不具備。

　　首先，引起市場調整的內外基本面因素沒有發生實質性的變化。

　　(一)外部因素

　　歐洲債務危機蔓延，世界經濟增長不確定性增加，對我國的外向型經濟產生直接的影響。另一方面，為刺激經濟增長，各國采取寬松的貨幣政策，世界范圍內寬松的貨幣環境，再加上地緣政治的不確定性，導致原油代表的國際大宗商品價格波動充滿不確定性，中國是第二大資源進口國，其中原油55%依靠進口，輸入性通脹壓力沒有得到根本消除。

　　(二)內部因素

　　1、未來通脹走勢具有不確定性

　　從目前的情況看，雖然通脹出現階段性拐點，但仍處在高位，誘發通脹的一些內外重要因素還沒有消除，不能排除未來由于輸入性通脹壓力加大及國內新漲價因素出現導致通脹發展出現反復的可能。一旦出現反復，將對市場政策放松預期產生重大的影響。對此，不能掉以輕心。總之，通脹目前沒有得到根本性的解決，穩定物價總水平仍是宏觀調控的重要任務，穩健的貨幣政策難以出現市場預期的根本性的變化。

　　2、經濟增速下滑將導致上市公司盈利預期下調

　　貨幣緊縮、經濟增速下滑的影響正在微觀層面得到體現。需要特別警惕上市公司今年整體盈利下調的風險，尤其是需規避強周期行業盈利大幅下調的風險。隨著明年初年報的逐步披露，業績增速的下調將直接影響到市場現有的估值水平，市場可能提前反應盈利下調的預期。

　　3、房地產調控帶來的影響

　　中央經濟工作會議對明年的房地產政策方針有了一個基調上的變化，把遏制房價快速上漲改成促進房價合理回歸。房地產拐點出現，房價回到合理水平將是明年經濟和證券市場的重要看點，將對上下游相關行業產生傳導效應。在證券市場上， 銀行、地產股占上證指數權重近50%左右，金融地產等權重股的持續調整走勢實際上已在反應上述預期，而大盤權重股重心不穩將導致市場重心下移，題材股很難平穩唱戲。

　　值得注意的是，地方平臺債和房地產市場是中國經濟累積的最大風險。數據顯示，截至2010年，地方融資平臺貸款總量超過10萬億元，按照3~5年的還款期限，2012年將是一個還款高峰。在堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸的背景下， “土地財政”難以為繼。A股市場上，實際控制人為地方國資委或地方政府的上市公司有622家，市值達到約2.7萬億元，如果銀行、債券等直接和間接融資渠道受控，那么這些公司的股票有可能成為地方籌資還債的選擇。對此，應保持高度的關注！

　　4、中國證券市場國際化趨勢已經形成

　　國際板推出傳聞是導致今年以來市場屢次出現大跌的主要原因。盡管目前國際板推出尚沒有明確的時間表，但中國證券市場國際化的趨勢已經形成，市場正在提前反映這種預期。國際板推出對證券市場的影響首先體現在大規模融資引發的資金分流，其次，國際頂級公司的登陸給投資者、特別是機構投資者提供了優中選優重新配置資產的機會，中國證券市場國際化將對現有封閉市場環境下的估值體系產生重大沖擊和深遠影響，特別是對創業板、中小板中高估品種的擠出效應正在逐步顯現，大盤的屢次暴跌實際是在提前反應國際板推出的沖擊，這種影響仍將延續。

　　5.擴容對存量資產的擠出效應仍未結束

　　擴容包括增量和存量兩部分，增量擴容主要是指IPO，存量擴容是指已上市公司各種形式的再融資和解禁股的減持。從增量擴容看，盡管目前二級市場極度低迷，但一級依然熱度不減。股民開戶數已超過1.6億戶，股民的結構也發生了變化。市場新股不僅能照發，而且受到追捧。一方面，網上新股申購中簽率很低，一般不足1%；另一方面，很多新股上市首日漲幅不俗，僅有個別破發。即使是上市當日破發，在大多數情況下，也只有不到1%的人才能中簽得到破發賠錢的資格。在破發賠錢還得“百里挑一”的情況下，指望停發“救市”成為一種不現實的奢望。擴大資本市場支持經濟發展的力度和直接融資規模的政策不會發生改變。

　　從存量擴容看，除了各種形式的再融資外，解禁股的減持成為壓制市場的重要原因。權分置改革后市場進入全流通時代，中國證券市場的生態環境已發生根本性變化，市場主力的內涵也增添了新的內容，從以前的大戶、券商、基金為代表的機構投資者轉變到現在的產業資本。產業資本掌握著最優先的信息，持有最大比例的股份，擁有最低的持股成本，產業資本已掌握了市場定價的重要話語權。從目前情況看，產業資本拋售數額遠遠大于其增持數，市場原有的估值體系面臨重塑的考驗。

　　其次，外力沒有對沖掉引起市場調整因素的影響

　　在市場調整的過程中，匯金、產業資本增持、央行下調存款準備金率等利好消息的出臺都引發市場出現了短暫的反彈。但引起市場調整的內外基本面因素并未因此而發生根本性的變化，這些利好只是改變了市場調整的節奏和速率，沒有改變調整的趨勢。

　　再者，市場估值缺乏吸引力

　　盡管目前銀行等藍籌股估值相對處于低位，但這是靜態的，沒有完全反應未來經濟的動態變化和市場的供求關系。目前的低估值對藍籌股并不構成支撐，而市場的結構性高估明顯存在，中小板、創業板中許多個股的高價位與其業績增長不對稱，估值過高及供求關系的變化是創業板中小板調整的主要原因，價值回歸之路仍在途中，并成為市場風險釋放的主要來源。中國證券市場歷史形成的小盤股稀缺溢價將發生根本性的改變，估值極具吸引力的市場底尚未形成。

　　從目前的情況看，底部形成的充要條件還不具備，市場調整的趨勢仍在延續，盡管期間因技術、時間周期和事件性因素刺激會引發階段性反彈出現，但反彈只是改變了調整的節奏和速率，不能改變調整的趨勢。順勢而為成為生存之道。

　　從技術的角度看，目前，大盤仍運行在下降通道中，上證指數已跌破了10年線(2335點附近)，1664點-20年線(1725點附近)-1762-1782點等重要技術點位區域成為市場關注的焦點。特別是2008年11月7 -10日形成的“四萬億跳空缺口(1762-1782點)是目前中國證券市場最大的向上跳空缺口，“逢缺必補”的現象是否會重演值得關注。需要特別注意的是，技術指標只是基本面因素的反映，是現象不是本質。重要的技術點位具有參考價值，但我們應更加關注底部形成的基本面情況的動態變化，隨機應變，順勢而為，不是簡單的根據技術點位分析做出決策。

　　問：對投資者的策略建議

　　滕印：證券市場已進入到全流通時代，交易機制也發生了重大變化，特別是在引起市場趨勢調整的內外因素沒有發性根本性變化的情況下，要改變只有做多才能賺錢的慣性思維。順勢而為，把握跌出來的機會是生存之道。

　　對于缺乏業績增長空間、又無主題和資金支持的股票，坐冷板凳、打折銷售將成為市場的長期現象。需要根據市場環境的變化，進行持股結構的調整，對于價值投資不能簡單、機械照搬照抄。不審時度勢、不看公司基本面、技術面的情況，僅平著美好的愿望和想象去堅持所謂的長期投資，帶來的可能是長期套牢虧損。證券市場投資判斷失誤是常有的事，關鍵是要勇于承認并及時改正錯誤，不拖泥帶水，打得贏就打，打不贏就跑，避免小錯貯成大錯。

　　向市場先生學習！In Market We Trust(市場永遠是對的)，不存在理性不理性的問題。我們無法改變市場的現狀，唯一可做的是順勢而為適應市場的發展變化。要相信趨勢的力量，趨勢從產生、發展到結束是一個量變到質變的過程。盡管目前調整趨勢沒有結束，但市場的大幅下跌也是風險加速釋放的過程，這是最大的利好。應對市場未來充滿信心。中國證券市場在經歷了325點、512點、998點、1664點四次給投資者帶來巨大財富效應的大底后，正在走向第五次重大歷史性底部。物極必反，市場將在極度悲觀中獲得新生！ “危”中有“機”，2012年投資者應抓住跌出來的機會。

　　短期關注春節前后可能出現的、圍繞年報業績展開的階段性反彈行情。