國際板來了！漫畫：許曉瑜國際板推出的傳聞，常常令A(yù)股市場出現(xiàn)震蕩。股市又跌了

　　■ 黃祖斌

　　長期以來，A股市場重融資，輕回報(bào)的特點(diǎn)，不僅導(dǎo)致近兩年股指走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)背道而馳，且投資者對(duì)任何形式的新增融資都用腳投票。今年以來，每次國際板將加速推出的傳聞，都導(dǎo)致A股大跌。從中國資本市場的現(xiàn)狀來看，不僅今年國際板已不大可能推出，2013年前推出也有很大難度。

　　首先，國際板要推出，計(jì)價(jià)貨幣的確定是前提條件。如果以美元作為計(jì)價(jià)貨幣，有利于國際板快速推出，但這與人民幣國際化的目標(biāo)矛盾，會(huì)為美元維持國際強(qiáng)勢地位做嫁衣裳。放眼全球，有哪個(gè)金融中心的股票以非當(dāng)?shù)刎泿抛鳛橛?jì)價(jià)單位的？在紐約、倫敦、東京、香港四大金融中心交易的上市公司，不管注冊(cè)地和經(jīng)營地在哪里，都以當(dāng)?shù)刎泿抛鳛橛?jì)價(jià)貨幣。

　　因此，上海要建金融中心，國際板應(yīng)以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣，否則不僅不利于上海國際金融中心的長期發(fā)展，而且，未來將以美元計(jì)價(jià)的股票重新以人民幣計(jì)價(jià)的轉(zhuǎn)換成本將非常巨大。

　　國際板以人民幣計(jì)價(jià)，則因境外人民幣存量非常有限，根本不足以支撐國際板上市公司的融資。國際板短期內(nèi)推出必?cái)D占央企為首的上市資源。目前A股市場已連跌兩年，中國水電在大幅下調(diào)發(fā)行價(jià)后仍破發(fā)，陜煤股份和中交建設(shè)IPO遲遲不能啟動(dòng)，說明國企融資已困難重重。在這種情況下，不太可能推遲國企IPO進(jìn)度，從而把寶貴的上市融資資源讓給跨國企業(yè)。

　　其次，國內(nèi)資本市場也不適合跨國企業(yè)的上市。自2010年以來，在沉重的融資壓力下，大盤A股長期遭市場冷遇，換手率持續(xù)下滑，估值已接近于滬綜指1664點(diǎn)時(shí)的水平。目前，同時(shí)在滬港上市的平安和招行等公司的A股價(jià)格較H股折價(jià)，估值水平明顯低于匯豐、可口可樂等公司。此時(shí)跨國公司如果在國際板上市，要么必須折價(jià)IPO，要么冒IPO夭折的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)或溢價(jià)上市，但上市后將較其他市場的股價(jià)折價(jià)。最終國際板一級(jí)市場IPO和二級(jí)市場可能長期清淡，國際板的發(fā)展可能陷入停滯，在一時(shí)的熱鬧后，成為“半死不活板”，就像現(xiàn)在的B股市場一樣。

　　制約國際板推出的因素還有面臨跨境監(jiān)管的問題，以及A股T＋1交易、漲跌停板制度、股市上市審核制等與國際資本市場的巨大差異問題，B股市場去向等種種問題。正因客觀情況的制約，6月發(fā)布的《關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》提出，要“研究建立國際板市場”。既然國際板仍處于“研究建立”的階段，2013年能推出就不錯(cuò)了。

　　那么，如何看待中金、高盛等投行、國際大會(huì)計(jì)師事務(wù)所反復(fù)提及國際板將很快推出呢？答案是利益使然。但是，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，A股市場建設(shè)的重大決策從醞釀到出臺(tái)，都有一個(gè)漫長的過程，國有股減持、股指期貨、融資融券、創(chuàng)業(yè)板，莫不如此。因此，國際板的推出不宜過于提速。